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Taux négatifs: cela pourrait-il arriver aux États-Unis? – Opinions d'investisseurs experts: blogue d'Invesco

Des questions sont apparues récemment sur la possibilité de taux négatifs aux États-Unis. Des questions similaires ont surgi en mars lorsque la Réserve fédérale (Fed) a rapidement abaissé les taux d'intérêt de sa fourchette cible de 1,50% -1,75% à 0,00% -0,25%. À l'époque, les marchés ont fortement réagi. Les rendements des bons du Trésor (bons du Trésor) sont tombés en territoire négatif, les investisseurs ayant afflué vers la sécurité des bons du Trésor à court terme, mais leur offre a été insuffisante. Depuis lors, le Trésor et la Fed ont agi pour aider à éliminer cette inadéquation offre / demande:

  • Le Trésor a augmenté l'émission de bons du Trésor. Les bons du Trésor en circulation ont augmenté de 1,4 billion de dollars en mars et avril (figure 1).
  • La Fed a déplacé les achats de titres du Trésor pour inclure d'autres échéances en plus des bons du Trésor.

Figure 1: Volume des bons du Trésor en circulation

Source: Bloomberg, L.P., Trésor américain; données au 30 avril 2020.

Ces mesures ont eu l'effet escompté et les bons du Trésor se négocient désormais à des rendements positifs sur toute la gamme des échéances. Alors pourquoi le regain d'intérêt pour les taux d'intérêt négatifs? L'attention récente a été portée par le marché à terme des fonds fédéraux. Début mai, les niveaux des prix à terme des fonds fédéraux impliquaient un taux négatif des fonds fédéraux dès décembre 2020. C'était la première fois que les contrats à terme des fonds fédéraux s'échangeaient au-dessus de 100 $ (impliquant un taux négatif des fonds fédéraux).

Nous continuons de penser que la probabilité que la Fed mette en place une politique de taux d'intérêt négatifs (NIRP) est très faible à court terme. Le président de la Fed, Jerome Powell, a été clair dans son message, déclarant en mars que "nous ne pensons pas que des taux directeurs négatifs soient susceptibles d'être une réponse politique appropriée." Dans un discours du 13 mai, il a confirmé que «le point de vue du comité sur les taux négatifs n'a vraiment pas changé. Ce n'est pas quelque chose que nous examinons. "

Nous présentons ci-dessous notre point de vue sur la possibilité que des taux négatifs apparaissent comme un outil potentiel de politique monétaire, sur les marchés du Trésor à court terme et dans les fonds du marché monétaire.

Des taux négatifs improbables en tant qu'outil politique de la Fed

Les messages de la Fed et les obstacles juridiques et techniques potentiels rendent le PNIR improbable à court terme. En mai 60 minutes interview, le président Powell a déclaré: "Je continue de penser, et mes collègues du Federal Open Market Committee continuent de penser que les taux d'intérêt négatifs ne sont probablement pas une politique appropriée ou utile pour nous ici aux États-Unis." Il a ajouté: «… il n'y a pas de conclusion claire que cela soutient effectivement l'activité économique sur le net. Et cela introduit des distorsions dans le système financier, qui je pense compensent cela. » Il a conclu en disant: «Il y a beaucoup de gens qui pensent que les taux d'intérêt négatifs sont une bonne politique. Mais nous ne le pensons pas vraiment à la Réserve fédérale. "

Le personnel de la Fed a également souligné que des taux d'intérêt négatifs pouvaient soulever des problèmes juridiques et techniques, notamment lorsqu'il s'agit d'imposer un taux d'intérêt négatif sur les réserves excédentaires que les banques détiennent auprès de la Fed. Nous pensons que le Congrès devra modifier les lois existantes avant que la Fed puisse réellement «facturer» aux banques un taux d'intérêt négatif sur leurs réserves excédentaires.

Les titres à court terme à rendement négatif ne devraient pas devenir la norme

La Fed et le Trésor disposent de divers outils pour soutenir des rendements du Trésor à court terme supérieurs à zéro. Les titres du Trésor à rendement négatif ne sont pas sans précédent. Ils se sont produits brièvement aux dates clés de fin de mois et de fin de trimestre, mais n'ont pas été omniprésents sur les marchés américains.

Plus récemment cependant, pendant la crise financière de mars, les titres du Trésor ont été offerts à des rendements négatifs sur une grande partie du spectre des échéances à court terme. En conséquence, la Fed et le Trésor sont intervenus activement, empêchant les taux négatifs de persister à l'extrémité courte de la courbe des taux.

La Fed et le Trésor ont plusieurs outils à leur disposition, tels que la réduction du montant des achats de bons du Trésor par la Fed, l'augmentation du taux du programme de rachat inversé de la Fed (qui s'est avéré être un plancher efficace pour les rendements à court terme dans le passé ), Émission par le Trésor de bons de gestion de trésorerie et augmentation des émissions de bons du Trésor.

Comme ils l'ont fait en mars, la Fed et le Trésor pourraient, selon nous, atténuer de la même manière les pressions à la baisse sur les rendements des bons du Trésor à court terme s'ils en avaient besoin à l'avenir.

Des fonds du marché monétaire à rendement négatif peu probables

L'industrie américaine des fonds du marché monétaire a fonctionné efficacement dans un environnement de taux d'intérêt nul ou proche de zéro pendant des années grâce à des dérogations et des réductions de dépenses. Si les rendements bruts des fonds du marché monétaire tombaient en dessous de zéro, les fonds du marché monétaire pourraient mettre en œuvre, avec les conseils et l'approbation de la Securities and Exchange Commission (SEC), des fractionnements d'actions inversés ou des mécanismes de distribution inversée (RDM), tels que l'annulation d'actions. Bien que la SEC n'ait pas fourni d'indications concernant le RDM, Invesco serait prête à adopter cette méthode aux États-Unis si les taux négatifs devaient devenir une réalité.

Néanmoins, nous pensons qu'une transition de l'industrie vers la RDM ne se produirait pas rapidement. Des directives et des informations réglementaires seraient probablement nécessaires. Les systèmes devront peut-être être mis à jour et les investisseurs des fonds du marché monétaire recevront probablement un préavis pour assurer une transition ordonnée. Dans le cadre d'un régime de taux d'intérêt négatif, il est envisagé que les fonds du marché monétaire à valeur liquidative constante (CNAV) continueraient de transiger à 1,00 $ en utilisant le RDM, comme l'annulation d'actions.

À notre avis, ce scénario est peu probable, car nous pensons que c'est une voie que les décideurs ne souhaitent pas suivre, et l'industrie des fonds du marché monétaire aurait probablement besoin de conseils et d'un délai suffisant pour s'adapter.

Conclusion: des taux négatifs ne semblent pas probables

À notre avis, un régime Fed NIRP n'est pas envisagé actuellement. Le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré qu'il était très peu probable que la Fed adopte des taux d'intérêt négatifs comme outil politique. La Fed a reconnu qu'il pourrait y avoir des obstacles juridiques et logistiques importants à surmonter pour mettre en œuvre le NIRP et la Fed et le Trésor ont également montré qu'ils étaient disposés et capables d'intervenir pour empêcher que les taux d'intérêt négatifs ne deviennent la norme. Nous pensons que la Fed et le Trésor disposent d'outils efficaces pour intervenir à l'avenir en cas de rendements négatifs.

Une information important

Image d'en-tête du blog: Westend61 / Getty

Futures des Fed funds sont des contrats financiers qui représentent l'opinion du marché sur l'endroit où le taux quotidien officiel des fonds fédéraux sera au moment de l'expiration du contrat. Les contrats à terme sur fonds fédéraux sont utilisés par les banques et les gestionnaires de portefeuille à revenu fixe pour se protéger contre les fluctuations du marché des taux d'intérêt à court terme. Ils sont également un outil couramment utilisé par les traders pour prendre des positions spéculatives sur la future politique monétaire de la Réserve fédérale. Le taux des fonds fédéraux est le taux d'intérêt cible fixé par le Federal Open Market Committee auquel les banques commerciales empruntent et se prêtent leurs réserves excédentaires du jour au lendemain.

Avec son Programme de rachat inversé, la Réserve fédérale vend des titres à une contrepartie sous réserve d'un accord de rachat des titres à une date ultérieure à un prix de rachat plus élevé. Les opérations de prise en pension inversées réduisent temporairement la quantité de soldes de réserve dans le système bancaire.

Répartition des stocks sont l'émission de nouvelles actions d'une société aux actionnaires existants au prorata de leurs avoirs actuels.

Les opinions mentionnées ci-dessus sont celles des auteurs au 11 juin 2020. Ces commentaires ne doivent pas être interprétés comme des recommandations, mais comme une illustration de thèmes plus larges. Les déclarations prospectives ne garantissent pas les résultats futurs. Ils impliquent des risques, des incertitudes et des hypothèses; rien ne garantit que les résultats réels ne différeront pas sensiblement des attentes.

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