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Stratégies d'investissement pour l'apprentissage autonome (ALIS): quel long voyage étrange ce fut

«ALIS» signifie «stratégies d'investissement dans l'apprentissage autonome». L'équipe MOV37 a créé l'acronyme pour décrire la «troisième vague» émergente de gestionnaires de placements qui suit respectivement les première et deuxième vagues d'investissements discrétionnaires et quantitatifs fondamentaux.

Le titre fait référence au célèbre album de compilation du Grateful Dead, le groupe de Palo Alto qui a contribué à stimuler la contre-culture des années 1960. Tout comme cette contre-culture a bouleversé les façons de faire traditionnelles, nous pensons que les responsables d'ALIS le feront également.

La vague ALIS est alimentée par des fonds plus petits qui tirent parti des progrès récents de l'intelligence artificielle (IA) et de l'apprentissage automatique, de l'explosion de la disponibilité des données et du cloud computing peu coûteux pour générer de l'alpha à moindre coût.

La contre-culture des années 60 a souvent germé dans les plus grandes universités du monde, où les directeurs d'ALIS germent également. Bien que certains responsables d'ALIS soient basés à New York et à Londres, beaucoup se trouvent à Palo Alto et dans la région de la baie de San Francisco, où se trouvent la contre-culture d'origine et la Silicon Valley. Alors que la première vague d'investissements était composée de MBA, la troisième vague est composée de doctorats.

Nous avons passé les deux dernières années à parcourir le monde dans le but de trouver les meilleurs managers ALIS du monde. Ce fut un long voyage étrange qui nous a amenés à examiner plus de 200 de ces fonds, dont beaucoup ne figurent pas dans les principales bases de données des gestionnaires.

Quels gestionnaires ALIS sont les meilleurs? Lesquels devriez-vous éviter?

Les meilleurs fonds ALIS optimisent les techniques d'apprentissage automatique et se concentrent sur la profondeur plutôt que sur la couverture superficielle. Leurs managers comprennent exactement pourquoi ils appliquent une technique d'apprentissage automatique particulière. Ils n'utilisent pas de code standard – ils l'adaptent sur mesure pour répondre exactement à leurs besoins.

Les pires managers d'ALIS tombent dans Acronym Soup. Ils compensent pour un manque de substance en déployant tous les acronymes d'apprentissage automatique.

Une réunion de due diligence typique avec un tel fonds pourrait ressembler à ceci:

Équipe MOV37: "Quel type de techniques d'apprentissage automatique utilisez-vous?"

Directeur: "Nous utilisons SVM, PCA, NN, NLP et kNN."

Ces acronymes désignent les machines à vecteurs de support, l'analyse des composants principaux, les réseaux de neurones, la programmation en langage naturel ou la programmation linguistique neuronale, et k-le plus proche voisin. De nombreux excellents fonds ALIS utilisent une combinaison de ces techniques, mais nous avons constaté que les 10% les plus performants se spécialisent généralement dans une méthode qui constitue le centre de leur stratégie globale.

Nous constatons également une corrélation inverse entre le nombre de techniques ALIS utilisées et la qualité sous-jacente de l'apprentissage automatique et du fonds.

Quelle est l'importance des informations d'identification?

Un fonds ALIS de premier plan n'a besoin que d'un ou deux doctorats, et non des 100 que possèdent bon nombre des meilleurs gestionnaires financiers quantitatifs ou informatiques de la deuxième vague. Bien que la quantité ne soit pas critique, la qualité l'est. En général, les meilleurs managers ALIS du monde ont des doctorats des meilleures écoles du monde. Cela ne signifie pas nécessairement Ivy League, mais cela signifie des institutions techniques de pointe. Les diplômes ALIS ont tendance à être en statistique, physique des particules, épidémiologie, apprentissage automatique et robotique.

Un seul manager ALIS non-PhD a fait notre classement, mais il est exceptionnel. Il est allé dans une école supérieure, a étudié l'informatique, était un joueur et un pirate (bénin) à un âge précoce, et s'est formé aux techniques d'apprentissage automatique et au commerce technique du marché.

Les pires managers d'ALIS ont moins d'éducation et moins d'expérience. Nous en avons rencontré un qui a discuté de son «doctorat» même s'il n'avait pas terminé sa thèse et n'avait donc pas de doctorat.

Nous préférons les doctorats aux MBA avec une mise en garde cruciale: un doctorant qui ne comprend pas l'investissement gagne un laissez-passer automatique. Par exemple, nous avons rencontré un doctorat ALIS impressionnant avec une solide expérience en apprentissage automatique. Nous avons ensuite examiné le fonds. Il a eu deux gros problèmes: il a mis à nu les options à découvert – quelque chose à éviter à tout prix en raison du risque de gauche – et a transformé les titres liquides à grande capitalisation en swaps illiquides grâce à un prime broker persuasif.

C'était peut-être la vengeance des MBA? Quoi qu'il en soit, cela démontre qu'un doctorat ne suffit pas.
Nous avons vu des gestionnaires ALIS titulaires d'un doctorat et non titulaires d'un doctorat dans l'espace de prêts non garantis qui ont développé des modèles qui étaient effectivement à court terme, et pire encore, les ont mis à profit pour perdre gros lorsque les prêts ont cessé de fonctionner. Plus troublants étaient les gestionnaires d'ALIS qui ont fait des prêts sans expérience de crédit, en difficulté ou d'entraînement.

Les gestionnaires comme ceux-ci sont des paris sûrs pour perdre beaucoup de capital dans le prochain ralentissement économique.

Au-delà du backtest

Le décile supérieur des fonds ALIS a tous des antécédents réels d'une à plusieurs années. Les pires gestionnaires ont généralement des rendements phénoménaux a posteriori, hypothétiques ou pro forma, mais manquent de rendements réels. Ils ont des séries de retours théoriques «célestes» qui sont surajustées, et lorsque les dollars réels sont déployés, deviennent infernaux.

Sans garanties appropriées, l'apprentissage automatique peut être sujet à un sur-ajustement.

Les gestionnaires d'ALIS ont souvent des backtests qui génèrent des rendements fous de 20% à 30% par an, ou des ratios de Sharpe à mi-chiffre ou plus. Puis, à un moment donné, les gestionnaires rassemblent suffisamment de capital ou de courage intestinal pour lancer leur fonds. C’est à ce moment-là qu’ils plongent de Backtest Heaven vers Real Hell.

Nous avons rencontré un manager qui a fait ce saut. Le taux de rendement angélique du fonds a atteint les chiffres moyens et son ratio de Sharpe est tombé d'une falaise, car quelques périodes de rendements lamentables sont devenues de nombreuses périodes de rendements horribles.

Nous avons trouvé un autre gestionnaire qui s'est montré prometteur, mais qui venait d'un milieu de longue date, manquait de données courtes et a donc eu un backtest avec une couverture d'indice large plutôt que des shorts spécifiques à la sécurité. Nous avons aidé le responsable à trouver des données brèves et nous avons déclaré que nous étions prêts à revoir une fois une piste développée avec des courts métrages spécifiques à la sécurité

L'intégrité est le meilleur différenciateur.

Les pires gestionnaires d'ALIS sont contraires à l'éthique. Bien que ceux-ci représentent une part infime des fonds dans l'univers ALIS, nous les avons rencontrés.

Un gestionnaire nous a demandé combien et quand nous pourrions investir. Nous avons répondu avec un montant institutionnel respectable au cours des six à 12 prochains mois. Après avoir seulement exécuté une petite somme à des taux de rendement «insensés», le directeur nous a dit que notre chiffre ne valait pas le temps et les ressources nécessaires pour leur processus de diligence raisonnable. Pourquoi, a demandé le gestionnaire, ne pourrions-nous pas investir plus rapidement?

Un autre gestionnaire a déclaré que son équipe avait appris des meilleurs gestionnaires de placements du monde. Ce n'était pas le cas: ils avaient travaillé chez un prestataire de services qui travaillait pour ces investisseurs. Mais, nous a assuré le manager, l'équipe avait vu les positions et les métiers de ces luminaires, et savait donc tout ce qu'il y avait à savoir sur leurs stratégies.

Selon cette logique, toute personne qui étudie les 13F de Renaissance Technologies a été enseignée par Jim Simons.

Nous avons une fois mis en place une ligne de conférence rendez-vous avec un directeur à l'étranger. Nous avons demandé s'ils avaient un bureau et s'ils étaient tous là maintenant. Ils ont dit oui sur les deux points. Pourtant, nous pouvions voir qu'ils appelaient tous à partir de différents accès commutés. Donc, même s'ils avaient un bureau, ils n'étaient pas totalement honnêtes lors de l'appel.

Pourtant, un autre responsable d'ALIS s'est vanté lors de réunions individuelles et auprès des médias sur la façon dont leur système se fonde sur les modèles de délits d'initiés. Au moins, ils permettent à la Securities Exchange Commission (SEC) de les trouver facilement.

Nous avons passé les deux dernières années dans ce long voyage étrange et proverbial. Et bien que nous ayons vu à la fois des hauts et des bas en cours de route, nous savons que la vague ALIS ne va pas culminer de sitôt.

Nous sommes certains que cela révolutionnera la gestion des investissements.

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Tous les articles sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit d'images: © Getty Images / noLimit46

Michael Oliver Weinberg, CFA

Michael Oliver Weinberg, CFA, est le directeur des investissements chez MOV37 et Protege Partners, où il est directeur général principal, et membre des comités d'investissement, de gestion et des risques. Michael est également professeur agrégé adjoint d'économie et de finance à la Columbia Business School, où il enseigne les pensions, les investissements souverains et institutionnels, un cours de MBA avancé qu'il a créé.

Il était auparavant gestionnaire de portefeuille et responsable mondial des actions chez FRM, un fournisseur de solutions d'investissement multi-stratégies. Auparavant, Michael était gestionnaire de portefeuille chez Soros, le macro-fonds et le family office, et chez Credit Suisse First Boston. Avant cela, il était analyste immobilier chez Dean Witter.

Weinberg est membre du conseil d'administration de l'AIMA et de son comité de recherche. Il est membre du conseil consultatif de gestion du Michael Price Student Investment Fund et membre du conseil consultatif de la NYU Stern Investment Management and Research Society. Michael est fondateur et membre du conseil consultatif de YJP, une jeune organisation professionnelle. Il est membre de l'Economic Club of New York. Michael est président du Value Investing Committee de la NYSSA, où il a reçu de nombreux prix, dont celui de Bénévole de l'année.

Michael est un auteur publié, ayant écrit pour le New York Times, Institutional Investor, CFA Institute et des livres d'investissement. Il a été interviewé par le Wall Street Journal, le Financial Times, CNBC, Bloomberg et Reuters. Michael est un panéliste, un modérateur et un conférencier fréquent pour les banques d'investissement, les organisations institutionnelles et familiales et les écoles de commerce, notamment Pensions & Investments, SALT, Harvard et la London School of Economics. Il est titulaire d'un BS de l'Université de New York et d'un MBA de la Columbia Business School.

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