Catégories
Info investissements

Russell Napier: marchés boursiers et changement structurel

La CFA Institute Equity Research and Valuation Conference est un événement annuel couvrant les stratégies d'investissement mondiales et les approches et analyses d'évaluation. La conférence Equity Research and Valuation 2019, organisée par le CFA Institute et la CFA Society New York, se tiendra du 14 au 15 novembre à New York.


"Les actions ont atteint ce qui ressemble à un plateau élevé en permanence." – Irving Fisher, 15 octobre 1929

En tant qu'auteur et co-fondateur d'Electronic Research Interchange (ERIC), Russell Napier étudie les données des marchés financiers sur des périodes de temps étendues pour évaluer la valorisation des actions et mieux comprendre où vont les marchés.

«La plupart des gens me disent que les données d'évaluation des actions à long terme n'ont aucun sens, que quelque chose a changé si vous regardez les données depuis 1994 et que les évaluations des actions ont cessé de signifier revenir», a expliqué Napier lors de la CFA Institute Equity Research and Valuation Conference 2018. «Je pense qu'ils ont tort.»

Les nouvelles technologies sont la principale raison des valorisations élevées des actions d'aujourd'hui, a-t-il déclaré: «Cela a créé cette vision d'un monde pour nous tous où nous pouvons avoir une croissance élevée et pas d'inflation pour toujours.» Mais les États-Unis ont connu de nombreuses périodes de changement technologique depuis la fin des années 1800 et aucune n'a jamais produit une croissance élevée et une inflation faibles.

Un changement structurel du système monétaire mondial a également transformé les marchés boursiers: la Chine a dévalué le renminbi (RMB) en 1994 et l'a indexé sur le dollar américain alors que des centaines de millions de ses travailleurs migraient des exploitations agricoles vers les villes. "Dévaluer la monnaie et mobiliser des ressources en même temps était absolument phénoménal", a déclaré Napier.

Il en est résulté d'énormes excédents courants et du compte de capital en Chine qui, selon certains, sont permanents. Mais les pays n'ont jamais d'excédents courants permanents. "Le problème avec la Chine est que la dévaluation était si importante, qu'il leur a juste fallu très, très longtemps pour franchir la dernière étape du cycle et se retrouver dans un déficit du compte courant", a-t-il dit.

De nombreux autres pays émergents ont commencé à cibler leurs taux de change et les réserves ont augmenté. Contrairement à l'ère Bretton Woods où le monde avait un système monétaire scellé dans lequel les déficits et les excédents s'équilibraient, nous avons maintenant un système monétaire truqué. «Aujourd'hui, vous pouvez avoir des déséquilibres massifs avec des fluctuations soudaines et énormes des réserves, en particulier dans les marchés émergents, en raison de leur lien avec le dollar américain», a observé Napier.

La fin de l'acheteur garanti de bons du Trésor américain

Pour rattacher les devises des marchés émergents au dollar américain, la Chine et d'autres pays ont dû acheter des bons du Trésor américain et imprimer de l'argent. La Banque populaire de Chine (PBOC) était un acheteur garanti de la dette américaine sans égard au prix. "Le seul prix qui intéressait ces gars-là était le taux de change et cela a artificiellement déprimé le taux sans risque mondial (des bons du Trésor américain)", a-t-il déclaré.

Cet énorme afflux garanti de capitaux de la PBOC et d'autres banques centrales étrangères arrive à son terme, selon Napier, qui a cité la baisse significative du pourcentage des avoirs officiels des banques centrales étrangères en bons du Trésor américain. Il est maintenant de 23,5% et il s'attend à ce qu'il continue de baisser. Malheureusement pour les États-Unis, cela survient à un moment où la dette américaine a quintuplé, passant de 3,4 billions de dollars en 2000 à 17 billions de dollars au deuxième trimestre de 2018.

"La période de 1995 à aujourd'hui a été le produit d'un système monétaire anormal", a déclaré Napier. "Et cela se terminera."

Une perspective déflationniste

Alors que les banques centrales reculent, a déclaré Napier, les épargnants aux États-Unis et dans le monde devront intervenir pour soutenir le marché du Trésor, avec des conséquences déflationnistes.

S'il s'agit d'épargnants étrangers, il prédit un scénario de la fin des années 1990, lorsque les marchés boursiers américains augmenteront alors que les marchés émergents s'effondreront, ou une reprise des marchés de 1927 à 1929, qui se terminera mal.

Les preuves suggèrent que les épargnants étrangers interviennent, a déclaré Napier, en particulier compte tenu du rendement attractif des bons du Trésor à deux ans. Mais Urjit Patel, gouverneur de la Reserve Bank of India (RBI), a averti que si la Réserve fédérale américaine continue d'augmenter l'offre de bons du Trésor, en ajoutant environ 1,4 billion de dollars d'ici 2019 des réductions d'impôts et de la réduction du bilan, elle "absorbera une telle grande part de la liquidité en dollars qu'une crise sur le reste des marchés obligataires en dollars est inévitable. " Compte tenu de la récente volatilité des marchés émergents des devises et des obligations, cela peut déjà se produire.

Mais Napier fonde ses perspectives déflationnistes globales sur une autre force majeure: la dette mondiale.

Les données combinées de la dette publique et privée suivies par la Banque des règlements internationaux (BRI) depuis 2000 montrent que le ratio de la dette non financière mondiale au PIB est passé de 207% lors de la dernière crise financière fin 2007 à 243% aujourd'hui. .

"C'est le taux de croissance de ce ratio qui importe le plus en tant qu'indicateur d'avertissement BRI d'une prochaine crise du crédit", a déclaré Napier. "Un système hautement adapté est un système vulnérable – en particulier si vous empruntez dans la devise de quelqu'un d'autre."

Que se passe-t-il ensuite?

Alors que la Fed contracte son bilan, selon toutes les indications, la PBOC élargit la sienne en réduisant les taux d'intérêt et en prêtant davantage à son secteur bancaire commercial. Cette incompatibilité dans les politiques monétaires n'est durable que si la Chine a un excédent courant massif. Mais non. En fait, l'excédent du compte courant de la Chine a culminé à 10% du PIB en 2007 et est tombé à moins de 2% du PIB aujourd'hui.

La Chine abandonnera donc son lien avec le dollar. "Il n'est tout simplement pas concevable que la deuxième plus grande économie du monde prenne sa politique monétaire de Washington, DC", a déclaré Napier. Il s'attend à une dévaluation initiale, puis à un RMB flottant librement qui permettra à la Chine de gonfler sa dette. Et lorsque la relation monétaire prendra fin, le nirvana de la forte croissance américaine, de l'inflation faible et des valorisations boursières élevées le sera également.

Qu'est-ce que cela signifie pour les marchés boursiers? Napier a indiqué les données du ratio CAPE et Q depuis 1881 comme des guides à long terme sur la direction que pourraient prendre les évaluations des actions à l'avenir.

"Parfois, ce n'est pas le cycle économique qui importe, mais plutôt la structure du système", a-t-il déclaré. Un changement structurel en 1994 a conduit à de nouvelles évaluations apparemment plus élevées. Aujourd'hui, nous sommes confrontés à un changement structurel différent du système monétaire mondial qui aura de profondes répercussions sur les marchés boursiers. "Le CAPE signifiera enfin le retour à la rupture de l'ancien système monétaire", a déclaré Napier.

Si vous avez aimé cet article, n'oubliez pas de vous abonner à la Investisseur entreprenant.


Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Image reproduite avec l'aimable autorisation de Paul McCaffrey

Tags: CFA Institute Conferences, CFA Institute Equity Research and Valuation Conference, Devises, dette, économie, marchés émergents, actions, Stratégies de gestion des investissements, Politique monétaire, Réserve fédérale américaine, Trésor américain

Julie Hammond, CFA

Julia Hammond, CFA, est directrice du groupe Événements et programmes éducatifs au CFA Institute, où elle dirige la planification d'un certain nombre de conférences annuelles et spécialisées, dont la conférence sur la gestion des titres à revenu fixe, la conférence sur la recherche et l'évaluation des actions, la Latin America Investment Conference, l'Alpha and Gender Diversity Conference et le Seminar for Global Investors, anciennement connu sous le nom de Financial Analysts Seminar. Auparavant, elle a développé des stratégies pour les clients des fonds de pension, de dotation et des fondations chez Equitable Capital Management (maintenant AllianceBernstein), et elle a également travaillé en tant qu'auditeur pour Coopers & Lybrand (maintenant PricewaterhouseCoopers). Hammond a été pendant plusieurs années président du comité d'investissement de la Rockbridge Regional Library Foundation. Elle est titulaire d'un BS en comptabilité de la McIntire School of Commerce et d'un MBA de la Darden School de l'Université de Virginie.

Laisser un commentaire

Votre adresse de messagerie ne sera pas publiée. Les champs obligatoires sont indiqués avec *