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Repenser toutes les hypothèses sur les petites et moyennes capitalisations internationales – Expert Investment Views: Invesco Blog

Une qualité supérieure à un prix inférieur n'est pas une combinaison que l'on peut généralement trouver n'importe où. Mais c'est ce qui a récemment été disponible avec les actions internationales de petite et moyenne capitalisation (SMID). En ce qui concerne les mesures telles que les mesures du rendement des capitaux propres (voir la figure 2), les sociétés internationales SMID sont de meilleure qualité, mais elles se négocient en moyenne avec une décote de 40% par rapport aux petites et moyennes capitalisations américaines.1 Les investisseurs n’ont pas profité de cette opportunité, leur allocation moyenne à la classe d’actifs internationale SMID n’étant en moyenne que de 1% contre 13% au SMID américain, selon Morningstar.

Leaders mondiaux

Pourquoi les SMID internationaux ont-ils été négligés? Nous pensons que c'est à cause des traits que les gens associent à leurs pairs américains SMID: un plus grand risque et de nombreuses entreprises «moi aussi» et «également dirigées» essayant de rivaliser avec des acteurs plus importants et bien établis. Mais ces caractéristiques ne s’appliquent souvent pas sur les marchés internationaux. En fait, dans de multiples secteurs, et en particulier sur des marchés de niche très rentables, le leader mondial, en termes de part de marché, est souvent une société SMID internationale. (Voir la figure 1)

Figure 1: De nombreuses sociétés internationales de petite et moyenne capitalisation sont des leaders en parts de marché dans leur secteur

Source: recherche Invesco, sites Web des entreprises. Fourni à titre informatif et illustratif uniquement et ne doit pas être considéré comme une recommandation d'acheter les titres mentionnés dans les présentes. Le classement mondial est basé sur la part de marché de l'entreprise, au 30/06/20. (Dernière date pour laquelle des informations sont disponibles.)

Prenons quelques exemples de ces entreprises SMID internationales qui sont des leaders mondiaux pour la part de marché dans leurs industries:

  • De l'Angleterre Abcam (Capitalisation boursière de 3,56 milliards de dollars au 30/06/20), est connue sous le nom de «Amazonie des anticorps» et contrôle la plus grande bibliothèque mondiale d'entre eux dans un secteur de niche qui croît chaque année à un taux de plus de 7%.
  • La Suisse LEM Holding (Capitalisation boursière de 1,68 milliard de dollars au 30/06/20) conçoit et produit des transducteurs de courant et de tension, où sa part de marché mondiale de 50% en fait le leader mondial de l'industrie. Les transducteurs sont un composant essentiel des entraînements de moteur, des générateurs et des convertisseurs de puissance, et de la mesure d'énergie, car ils fournissent une mesure précise et sans contact du courant électrique dynamique pour permettre un fonctionnement sûr et efficace.
  • OdontoPrev (Capitalisation boursière de 1,37 milliard de dollars au 30/06/20) est le premier fournisseur de régimes dentaires au Brésil et en Amérique latine. Le modèle économique d’Odontoprev n’est pas unique au monde, mais sa position sur son marché domestique le rend très attractif. Le Brésil est de loin le premier marché dentaire au monde, avec 330 000 dentistes, contre 160 000 dentistes au deuxième rang américain.
  • De l’Inde Ingénierie AIA (Capitalisation boursière de 2,0 milliards de dollars, au 30/06/20) fabrique, installe et entretient ses médias de broyage exclusifs à haute teneur en chrome, qui sont des consommables améliorant les performances et économes en énergie pour les industries des mines, du ciment et de l'énergie thermique. Plus de 80% des revenus d’AIA peuvent être considérés comme récurrents, et les relations avec les clients ont tendance à être durables, avec un taux de désabonnement minimal.

Pourquoi les hypothèses sur les petites et moyennes capitalisations américaines ne s'appliquent pas à l'international

Pourquoi les caractéristiques de qualité des entreprises internationales SMID sont-elles si différentes de celles des États-Unis? Nous pensons que c’est en grande partie parce que pour atteindre une capitalisation boursière de 1 milliard de dollars ou plus, les entreprises originaires de pays comme la Finlande, la Nouvelle-Zélande ou la Suisse doivent généralement franchir un obstacle plus élevé que les entreprises américaines ne doivent franchir. Pour qu'une entreprise internationale atteigne le statut de «SMID-cap», nous avons constaté qu'elle doit généralement être orientée vers l'exportation, structurée à l'échelle mondiale, innovante et détenir une part élevée à dominante d'un marché de niche, souvent dans lequel ses pairs américains ne ne concurrencent pas efficacement.

En revanche, peu d'entreprises américaines SMID sont des leaders en parts de marché. Nous constatons que la classe d'actifs est dominée par les sociétés «me-too» et celles qui ont une part de marché relativement faible, souvent parce qu'elles ont des activités régionales et non nationales. Nous pensons que très peu de ces entreprises établissent la norme mondiale pour leur secteur.

Cette dynamique est compréhensible, car nous avons constaté que les entreprises SMID américaines doivent rarement s'efforcer d'être des leaders mondiaux. Ils profitent déjà de leur activité dans l'un des pays les plus faciles pour le commerce, les États-Unis se classant régulièrement parmi les premiers du classement annuel des pays de la Banque mondiale pour leur facilité à faire des affaires.2 Les entreprises SMID américaines ont accès à une population de 330 millions de consommateurs. qui parlent une langue. Ils peuvent faire des affaires selon un ensemble de lois et réglementations nationales. Et ils opèrent dans une économie explicitement centrée sur le consumérisme.

Les investisseurs en actions américaines sont confrontés à une dichotomie en ce qui concerne les classes d'actifs de capitalisation boursière. Les États-Unis excellent dans le développement d'entreprises mondiales et sont réputés à juste titre pour leurs sociétés à grande capitalisation et à méga capitalisation. Mais nous pensons que les sociétés américaines SMID, en tant que classe d'actifs, méritent souvent leur réputation d'investissements moins fiables et plus volatils.

À notre avis, les entreprises internationales SMID ne le font pas.

Une prime de qualité avec une remise de valorisation de 40%

Sur presque toutes les statistiques utilisées par les investisseurs pour évaluer la qualité et la solidité financière d'une entreprise – du rendement des capitaux propres aux ratios d'endettement – les entreprises internationales SMID (représentées par l'indice MSCI ACWI ex US SMID Cap), en moyenne, surpassent les moyennes de leurs pairs américains (représentés par l'indice Russell 2500). Sur deux mesures clés de la qualité – le rendement des capitaux propres et le rendement du capital investi – les entreprises internationales SMID obtiennent en moyenne 60% de plus. En ce qui concerne les évaluations – comme indiqué par les ratios cours / bénéfice sur 12 mois de fin – ces sociétés internationales SMID de meilleure qualité ont été disponibles à seulement 60% du prix – (16,9 contre 28,6 ratios P ​​/ E) – au 30 juin 2020. C'est une remise de 40% pour une qualité supérieure.

Figure 2: Les actions internationales SMID se classent mieux sur plusieurs scores de qualité, mais se négocient avec une décote de 40% par rapport à leurs pairs américains

Source: FactSet, au 30/06/20. Un investissement ne peut pas être effectué directement dans un indice. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.

Une opportunité négligée

Alors que les investisseurs américains reconnaissent les avantages potentiels de croissance et de diversification qu'offrent les SMID américains – avec 13,3% de leurs portefeuilles en eux – ils semblent avoir négligé les SMID internationaux. Selon Morningstar, ils n'ont que 0,8% de leurs portefeuilles dans cette classe d'actifs. Compte tenu de la qualité élevée et des faibles valorisations offertes par cette classe d'actifs, elle semble être une opportunité qui mérite d'être examinée de plus près.

Figure 3: Les investisseurs américains détiennent moins de 1% de leurs participations dans des SMID internationaux

Source: Morningstar, 30/06/2020

La mention de sociétés ou d'émetteurs spécifiques ne constitue pas une recommandation de la part d'Invesco Distributors, Inc. Certains fonds Invesco peuvent détenir les titres des sociétés mentionnées. Une liste des 10 principaux titres de chaque fonds peut être trouvée en visitant invesco.com/us.

1 Source: FactSet D'après les ratios cours / bénéfices sur 12 mois de l'indice MSCI ACWI ex US SMID Cap vs. Russell 2500 au 30/06/20. Un investissement ne peut pas être effectué directement dans un indice. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

2 Source: Banque mondiale, Doing Business, 2020, les États-Unis au 6e range dans la facilité de faire des affaires parmi les 190 pays classés par la Banque mondiale. (https://www.doingbusiness.org/fr/rankings)

Une information important

Crédit d'image: Chaoshu Li / Stocksy

Définitions de l'index:

L'indice MSCI ACWI ex USA SMID Cap capture la représentation des moyennes et petites capitalisations dans 22 des 23 pays des marchés développés (à l'exclusion des États-Unis) et 26 pays des marchés émergents. Composé de 5 274 composants, l'indice couvre environ 28% de la capitalisation boursière ajustée du flottant dans chaque pays.

L'indice Russell 2500 mesure la performance des 2500 plus petites entreprises de l'indice Russell 3000, avec une capitalisation boursière moyenne pondérée d'environ 4,3 milliards de dollars, une capitalisation médiane de 1,2 milliard de dollars et une capitalisation boursière de la plus grande entreprise de 18,7 milliards de dollars.

Définitions des termes

le ratio de distribution des dividendes est le rapport du montant total des dividendes versés aux actionnaires par rapport au résultat net de la société. C'est le pourcentage des bénéfices versés aux actionnaires sous forme de dividendes. Le montant non payé aux actionnaires est conservé par la société pour rembourser la dette ou réinvestir dans les opérations de base. Il est parfois simplement appelé le «ratio de distribution».

le rendement du dividende, exprimé en pourcentage, est un ratio financier (dividende / prix) qui montre combien une entreprise verse chaque année en dividendes par rapport au cours de son action.

La marge d'exploitation mesure le profit qu'une entreprise réalise sur un dollar de ventes après avoir payé des coûts de production variables, tels que les salaires et les matières premières, mais avant de payer des intérêts ou des impôts. Il est calculé en divisant le bénéfice d’exploitation d’une entreprise par ses ventes nettes.

Retour sur actifs (ROA) est un indicateur de la rentabilité d'une entreprise par rapport à son actif total. Le ROA donne à un gestionnaire, un investisseur ou un analyste une idée de l’efficacité de la direction d’une entreprise à utiliser ses actifs pour générer des bénéfices. Le rendement des actifs est affiché sous forme de pourcentage.

Rendement des capitaux propres (ROE) est une mesure de la performance financière calculée en divisant le bénéfice net par les capitaux propres. Étant donné que les capitaux propres sont égaux aux actifs d’une entreprise moins sa dette, le ROE est considéré comme le rendement de l’actif net.

Retour sur capital investi (ROIC) est un calcul utilisé pour évaluer l’efficacité d’une entreprise à allouer le capital sous son contrôle à des investissements rentables. Le ratio de rendement du capital investi donne une idée de la façon dont une entreprise utilise son argent pour générer des rendements.

le ratio dette / capital est une mesure du levier financier d’une entreprise. Le ratio dette / capital est calculé en prenant la dette portant intérêt de l’entreprise, à court et à long terme, et en la divisant par le capital total. Le capital total comprend toutes les dettes portant intérêt plus les capitaux propres, qui peuvent inclure des éléments tels que les actions ordinaires, les actions privilégiées et les intérêts minoritaires.

Le ratio cours / bénéfice (P / E) final est un multiple de valorisation relatif basé sur les 12 derniers mois de revenus réels. Il est calculé en prenant le cours actuel de l’action d’une entreprise et en le divisant par le bénéfice par action (BPA) des 12 derniers mois. Pour un indice, il s'agit du ratio P / E moyen des sociétés de l'indice.

En général, la valeur des actions fluctue, parfois fortement, en réponse aux activités propres à l'entreprise ainsi qu'aux conditions générales du marché, économiques et politiques.

Les risques liés à l'investissement dans des titres d'émetteurs étrangers, y compris les émetteurs des marchés émergents, peuvent inclure les fluctuations des devises étrangères, l'instabilité politique et économique et les problèmes de fiscalité étrangère.

Les actions des petites et moyennes entreprises ont tendance à être plus vulnérables aux évolutions défavorables, peuvent être plus volatiles et peuvent être illiquides ou limitées quant à la revente.

Les opinions référencées ci-dessus sont celles des auteurs au 6 octobre 2020. Ces commentaires ne doivent pas être interprétés comme des recommandations, mais comme une illustration de thèmes plus larges. Les déclarations prospectives ne sont pas des garanties de résultats futurs. Ils impliquent des risques, des incertitudes et des hypothèses; rien ne garantit que les résultats réels ne différeront pas sensiblement des attentes.

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