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Pourquoi nous nous réchauffons en Europe

Elga expose deux raisons principales d'être optimiste sur l'Europe – et les actifs européens.

L'Europe a d'abord été lente à lancer des mesures politiques pour lutter contre le choc des coronavirus. Pas plus longtemps. Un éventail impressionnant de mesures fiscales et monétaires se met en place pour relier l'économie au choc. En outre, la zone euro a relativement bien réussi à freiner la croissance des virus, ce qui la positionne bien pour rouvrir son économie. Nous considérons que ces deux facteurs soutiennent l’économie et les marchés de la région au cours des prochains mois.

Les fermetures en Europe ont commencé relativement tôt et ont fait chuter la mobilité. Les données de Google – qui utilisent les données de localisation des téléphones mobiles pour mesurer l'évolution des visites dans les magasins et les lieux de travail ainsi que l'utilisation des transports en commun – montrent des niveaux de mobilité moyens en Allemagne, en France et en Italie plongeant de plus de 70% sous les niveaux antérieurs au virus. Voir la ligne jaune dans le tableau. La forte baisse a été un frein considérable à l'activité à court terme, mais a contribué à freiner la propagation du virus plus efficacement. La mobilité a rebondi rapidement et est maintenant comparable à celle des États-Unis.Cela augure bien d'une reprise de l'activité, d'autant plus qu'elle s'accompagne d'un risque plus faible de résurgence des infections, à notre avis. En conséquence, nous avons pu voir le rythme de la reprise au second semestre surpasser les autres régions, y compris les États-Unis.

Après un démarrage initialement lent, la réponse politique de la zone euro au choc du virus s'accélère, avec des mesures de dépenses supplémentaires annoncées récemment par l'Allemagne et la France. Combinée à un soutien monétaire supplémentaire, l'ampleur des mesures de relance est globalement suffisante pour compenser le manque à gagner au niveau de la zone euro, selon notre analyse. La Banque centrale européenne (BCE) a lancé un nouvel assouplissement quantitatif plus flexible: le programme d'achat d'urgence en cas de pandémie (PEPP). Son programme ciblé d'opérations de refinancement à plus long terme (TLTRO) promet de soutenir le secteur privé via des prêts bon marché aux banques. La BCE a également clairement indiqué qu'elle était prête à en faire davantage dans le cadre de la relance de la politique monétaire si les perspectives d'inflation ne montraient toujours pas suffisamment de progrès vers la stabilité des prix en septembre.

En outre, nous considérons le nouveau plan de relance européen de 750 milliards d'euros comme un tournant décisif pour l'économie et les marchés financiers européens. La majeure partie du produit sera distribuée sous forme de subventions – en plus d'offrir un financement bon marché pour assurer le flux de crédit vers les économies touchées par les virus par le biais de nouvelles lignes de crédit du Mécanisme européen de stabilité (MES). Il créera également pour la première fois un actif «sûr» européen de taille significative émis conjointement. Une telle dette paneuropéenne commencerait à rivaliser avec le volume total de la dette publique fédérale allemande, après avoir inclus les près de 300 milliards d'euros de dette du MES. Certes, ce n'est pas un «moment hamiltonien» pour l'Europe – rappelant le gouvernement fédéral américain en assumant les dettes contractées par les États pendant la guerre d'indépendance. Il s’agit de la dette nouvellement émise et davantage de travail est nécessaire pour faire évoluer la zone euro vers une union budgétaire à part entière.

Les risques de mise en œuvre des politiques demeurent. Et le risque d'un Brexit sans accord se profile. Pourtant, notre indicateur de risque géopolitique BlackRock montre déjà une attention élevée du marché au risque de fragmentation européenne, suggérant que les marchés ont peut-être pris en compte au moins une partie de ce risque.

Conclusion

Nous voyons de nombreuses raisons d'être optimistes à l'égard de la zone euro au deuxième semestre 2020, notamment la réponse politique accélérée et des mesures de santé publique efficaces. Le total des actions politiques de la zone euro semble impressionnant – et elles s'ajoutent à des stabilisateurs automatiques relativement importants tels que de généreuses prestations sociales. Par conséquent, nous maintenons notre surpondération dans les obligations d'État européennes périphériques et envisageons une revalorisation des actions européennes.

Elga Bartsch, PhD, est responsable de la recherche macroéconomique au BlackRock Investment Institute. Elle contribue régulièrement à Le blog.

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