Catégories
Info investissements

Perspectives de la dette mondiale au deuxième trimestre de 2020: un trimestre pas comme les autres – Opinions d'investisseurs experts: blogue d'Invesco

le
le premier trimestre de cette année a commencé avec des attentes d'amélioration de la croissance mondiale
et des conditions financières plus faciles. Elle s'est terminée par un effondrement historique de
conditions financières et des conditions financières sensiblement plus strictes aux
la pandémie de coronavirus s'est propagée et s'est intensifiée.

Global
les marchés ont réagi à la pandémie en créant une prime de risque pour la
détérioration des hypothèses sous-jacentes de croissance mondiale et de solvabilité. Comme le
l'ampleur de la crise est devenue évidente, en commençant par l'Italie puis en traversant l'Europe
et aux États-Unis, des pressions de financement sur le marché du dollar américain sont apparues, d'abord aux États-Unis.
Marché du Trésor puis en obligations d'État européennes. Les marchés monétaires américains ont suivi,
et des pressions sont finalement apparues sur les actifs à risque de revenu fixe,
au crédit des marchés émergents (ME). Parce que les actifs en dollars américains sont les plus importants
composante des marchés mondiaux, cette pression s'est inévitablement manifestée dans les
marchés des changes où il est devenu très difficile d'emprunter des dollars américains dans le
marché à terme. La saisie des marchés des changes a eu un impact dramatique sur
les marchés développés (DM) et les devises émergentes, ainsi que tous les taux d'intérêt émergents.

EMs,
en particulier, construit dans une prime de risque basée sur les contraintes de financement qui ont
devenir évident sur les marchés du dollar américain. L'aversion au risque a entraîné une baisse substantielle
aux États-Unis, des écarts de crédit plus larges, le renforcement du financement
devises, comme l'euro et le yen, et des taux d'intérêt relativement stables dans les marchés émergents. le
crise de financement qui a suivi a conduit à des liquidations de marché avec des
effondrement des marchés du crédit structuré et des prix très erratiques et violents
mouvements, même dans les bons du Trésor américain. Sur les marchés des devises, cela a conduit à
renforcement aveugle du dollar américain à des sommets de plusieurs décennies.

Réponse politique

La principale réponse politique du DM au marché
les turbulences ont été provoquées par la politique monétaire et budgétaire. La réponse de la politique EM a
principalement monétaire et, dans une moindre mesure, budgétaire.

La réponse politique des États-Unis a été massive et
rapide. La Réserve fédérale américaine (Fed) a mis en œuvre plus de 1 billion de dollars en
assouplissement (QE) et mettre en place des programmes pour acheter presque toutes les catégories d'investissement
sécurité de qualité, ce qui pourrait augmenter le bilan de la Fed de près de 4 $
mille milliards. De plus, nous estimons que la relance budgétaire atteint déjà environ 10%
du PIB et pourrait passer de 14% à 15%.

De même, en Europe, la Banque centrale européenne (BCE)
s'est engagé à augmenter son bilan de plus de 1 billion de dollars, tandis que
d'importantes mesures fiscales par le biais de garanties de prêts ont été annoncées. Nous attendons
stimulus plus direct. Étant donné que le filet de sécurité sociale est plus étendu
En Europe, il y avait moins d'urgence par rapport aux États-Unis. La BCE, cependant, a été lente
notre puissance de feu au travail et n'a pas apaisé l'anxiété du marché, à notre avis.
La Chine, qui
dispose d'une importante marge de manœuvre budgétaire et monétaire, a été remarquable dans sa réponse politique anémique. Il a concentré ses
des mesures sur les entreprises en accordant des subventions et des financements
les dépenses des gouvernements locaux et des États.

Plus
Les pays émergents ne sont pas entrés dans cette crise avec beaucoup de marge budgétaire. Cependant, étant donné
les mouvements de la Fed discutés ci-dessus, ils ont une marge monétaire importante. EM
Les pays ont réagi avec un mélange de mesures, même les pays avec peu de
une marge budgétaire, comme le Brésil. La banque centrale du Brésil a réduit ses taux d'intérêt
et le gouvernement fait des distributions en espèces aux salariés à faible revenu,
ainsi que d'autres mesures fiscales. Les gouvernements locaux ont adopté des mesures pour
accorder des crédits aux petites et moyennes entreprises. En Inde et en Indonésie,
le soutien provient des banques centrales sous la forme de taux d'intérêt plus bas ou
l'augmentation des achats d'obligations sur le marché et une augmentation du déficit budgétaire
quelques points de pourcentage grâce aux transferts monétaires directs et aux subventions.

Potentiel
des opportunités peuvent résulter de la dislocation du marché

nous
croient que les bouleversements du marché peuvent créer des opportunités
investisseurs à moyen et long terme. Nous pensons également à un temps d'investissement à plus long terme
est important, car la volatilité restera probablement élevée. Nous serions
classer les opportunités en trois types: celles qui bénéficieront probablement de
les actions des banques centrales dans des pays spécifiques, celles qui peuvent bénéficier de
les actions bancaires à l'échelle mondiale et celles qui bénéficieront probablement des prix des actifs
tombé à des niveaux très bas.

Taux d'intérêt

nous
voir les opportunités sur les marchés des taux d'intérêt DM et EM. Dans les tarifs DM, nous
croient qu'il existe des opportunités importantes dans les actifs que les banques centrales sont
l'achat, mais qui sont toujours disloqués par rapport aux normes historiques en raison d'un
réévaluation fondamentale de la croissance et de l'inflation, en plus des liquidations.
Aux États-Unis, nous pensons que ces opportunités se trouvent dans des actifs de première qualité. cependant,
nous pensons que pour la plupart de ces opportunités, l'inflation
les attentes doivent augmenter. Tracer les niveaux attendus sur 5 et 30 ans
les taux d'inflation au cours de ces périodes, comme illustré dans la figure 1, nous voyons que
les anticipations d’inflation sont très faibles par rapport à l’objectif de 2% de la Fed. Nous croyons
Les achats par la Fed de titres protégés contre l'inflation par le Trésor (TIP)
les taux d'intérêt (taux d'intérêt nominaux moins inflation) diminuent pour ajuster ces anticipations.

Figure 1: Les anticipations d'inflation futures sur 5 et 30 ans sont faibles

Source: Bloomberg L.P., données du 5 avril 2005 au 3 avril 2020. L'indice USGGBE05 est l'indice Bloomberg US Breakeven 5 ans et l'indice USGGBE30 est l'indice Bloomberg US Breakeven 30 ans. Ces indices montrent des anticipations d'inflation sur les périodes respectives.

De même,
en Europe, nous pensons que l’achat d’obligations de la BCE entraînera des écarts sur les obligations
Les pays européens à réduire et éventuellement à atteindre de nouveaux plus bas, ce qui
pays vulnérables, comme l'Italie, en termes de réduction de ses coûts de financement.

Dans
EM, nous voyons deux types d'opportunités dans les taux d'intérêt. Tout d'abord, nous voyons
possibilité de taux d'intérêt sur les marchés émergents dans les pays dont les banques centrales
continuer de réduire les taux. Nous nous attendons à ce que la plupart des banques centrales
Catégorie. S'il est difficile d'attribuer une ampleur aux futures baisses de taux, nous
croient que la plus grande marge monétaire est au Mexique, en Russie et en Inde, avec moins de place
en Colombie, au Brésil, en Afrique du Sud, en Indonésie et en Malaisie. Nous croyons qu'un sous-ensemble
des opportunités de taux existent dans les pays où les courbes de taux se sont accentuées
dramatiquement en raison des tensions de financement sur le marché du dollar américain. Nous croyons
de telles opportunités de courbe de rendement existent en Inde, au Brésil, en Afrique du Sud et
Indonésie où les banques centrales souhaitent réduire à long terme
les coûts d'emprunt et l'assouplissement des conditions financières qui se sont considérablement resserrées.

Devises étrangères (FX)

Les opportunités sur les marchés des changes proviendront probablement des actions des banques centrales DM. Avec la refixation des hypothèses de croissance et de solvabilité, le dollar américain et les autres devises DM ont fortement augmenté par rapport aux devises émergentes. Les devises émergentes ont, en moyenne, baissé de 14% au cours de la dernière année.1 Nous pensons que le dollar américain diminuera une fois que les pressions de financement seront atténuées, renforcées par des déficits budgétaires américains plus importants et des écarts de taux d'intérêt plus faibles par rapport aux autres devises. Dans l'ensemble, les injections à long terme des banques centrales contribueront probablement à améliorer les conditions de liquidité mondiale et entraîneront une dépréciation du dollar américain à la fin de la période actuelle d'aversion pour le risque.

Figure 2: Dislocation récente du taux de change effectif réel (REER) EM FX et du REER en dollars américains

Source: Bloomberg LP, données du 31 décembre 1999 au 3 avril 2020. EM REER moyen du real brésilien (BRL), peso mexicain (MEX), rouble russe (RUB), lire turque (TRY), rand sud-africain ( ZAR), roupie indienne (INR), roupie indonésienne (IDR). Le taux de change effectif réel (REER) est une moyenne pondérée d'une devise par rapport à un panier d'autres devises corrigées de l'inflation.

Comme
comme le montre la figure 2, les taux de change effectifs réels (REER) d'un panier de devises émergentes
sont aux niveaux les plus bas depuis le début des années 2000. En règle générale, nous trouvons de tels niveaux
de sous-évaluation qu'après les crises, lorsque EM FX est souvent en disgrâce. Également
Le taux de change effectif réel du dollar américain est à des niveaux élevés qui n’ont pas été
vu depuis deux décennies (figure 2). Les niveaux actuels n'ont même pas été atteints
la crise financière mondiale. Nous pensons qu'il est un peu tôt pour identifier
des devises qui devraient surperformer à l'avenir, car nous avons besoin de plus
clarté des prix du pétrole.

Marchés de crédit

Donné
que les actifs libellés en dollars américains dominent le paysage du crédit, nous pensons
la plupart des opportunités seront probablement concentrées sur les marchés du crédit américains.
Globalement, nous pensons que l'opportunité sera plus claire en Europe où la BCE
continue d'acheter des dettes bancaires périphériques et investment grade. Nous restons prudents
sur le crédit EM, car il sera probablement confronté à des vents contraires supplémentaires liés à la
dépréciation des devises émergentes, augmentation du passif et prix des matières premières
choc. À mesure que ces chocs diminuent avec le temps, nous pensons qu'une valeur importante sera
présentés par ces marchés. Le catalyseur pour libérer cette valeur sera probablement
dépendent des autres opportunités qui se réalisent.

Perspective

À la fin de la tourmente actuelle du marché, de nombreux actifs à risque peuvent se retrouver avec des évaluations très bon marché, la plupart atteignant des creux sur plusieurs décennies ou plusieurs décennies. Cependant, la détermination de la séquence des actifs à acheter sera essentielle dans la construction du portefeuille, en particulier avec le potentiel de générer des rendements excédentaires plus importants à long terme. La liquidation actuelle sur les marchés financiers mondiaux a deux causes principales: une réévaluation à moyen terme de la croissance et du risque et des pressions de financement à court terme. Nous prévoyons que la baisse des taux d'intérêt et des marchés des devises en raison des pressions de financement s'inversera en premier et produira des gains supplémentaires importants à mesure que les taux d'intérêt tomberont à de nouveaux plus bas dans les pays émergents. Nous nous efforçons de tirer parti de la normalisation des anticipations d'inflation et des niveaux de crédit de première qualité. Nous nous attendons à ce que les craintes de croissance et de risque se dissipent sur une période comprise entre 18 et 24 mois, entraînant une baisse du dollar américain. Nous pensons que les crédits EM non investment grade, et éventuellement DM non investment grade, tarderont à se redresser. Étant donné que nous pensions que les actifs émergents offraient des opportunités intéressantes avant la pandémie, nous pensons que les récentes mesures prises par la Fed ont levé certains vents contraires à plus long terme pour les actifs émergents, et nous restons constructifs sur la classe d'actifs au cours des deux prochaines années.

1. Source: Bloomberg L.P., du 3 avril 2019 au 2 avril 2020

Une information important

Un écart de crédit est la différence entre les titres du Trésor et
titres autres que du Trésor qui sont identiques à tous égards, sauf pour la qualité
évaluation.

Investir implique
risque et est sujet à la volatilité du marché.

Risque de taux d'intérêt
fait référence au risque que les prix des obligations chutent généralement à mesure que les taux d'intérêt
vice versa.

Un émetteur peut être
incapables de payer les intérêts et / ou les paiements en principal, ce qui
instruments pour diminuer la valeur et abaisser la cote de crédit de l’émetteur.

Les risques d'investissement
titres d’émetteurs étrangers, y compris des émetteurs des marchés émergents,
comprennent les fluctuations des devises étrangères, l'instabilité politique et économique,
et les questions de fiscalité étrangère.

La performance d'un
un investissement concentré dans les émetteurs d'une certaine région ou d'un certain pays est prévu
être étroitement lié aux conditions dans cette région et être plus volatil
que des investissements plus diversifiés géographiquement.

La valeur en dollars de
les investissements étrangers seront affectés par les variations des taux de change entre
le dollar et les devises dans lesquelles ces investissements sont négociés.

Les opinions
mentionnés ci-dessus datent du 8 avril 2020. Ces commentaires ne doivent pas être
interprétées comme des recommandations, mais comme une illustration de thèmes plus larges.
Les déclarations prospectives ne garantissent pas les résultats futurs. Ils impliquent
risques, incertitudes et hypothèses; rien ne garantit que les
les résultats ne différeront pas sensiblement des attentes

Laisser un commentaire

Votre adresse de messagerie ne sera pas publiée. Les champs obligatoires sont indiqués avec *