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Pakistan: les difficultés croissantes d'un marché émergent

Les principaux dilemmes auxquels est confronté le marché boursier pakistanais – une petite base d'investisseurs, quelques nouvelles cotations à la Bourse de Pakistan (PSX) et une baisse du chiffre d'affaires – sont liés au manque de confiance des investisseurs et des émetteurs ainsi qu'à une conformité inutile et à des charges fiscales. Il faudra un plus grand professionnalisme des intermédiaires et la rationalisation de la conformité et de la fiscalité par les régulateurs et les autorités fiscales pour réaliser le potentiel du marché.

C'était le message central qui sortait de Pakistan Inc.! conférence organisée par la CFA Society of Pakistan à l'occasion de son 15e anniversaire à Karachi le mois dernier. La conférence a réuni 250 des meilleurs cerveaux du Pakistan et bien d'autres en ligne, parmi lesquels des gestionnaires de placements, des chefs d'entreprise, des régulateurs et des professionnels du droit et de la comptabilité, pour débattre de la façon dont le marché des capitaux du pays pourrait progresser.

Trop peu d'investisseurs recherchent trop peu d'actions.

Avec une capitalisation boursière d'environ 85 milliards de dollars américains – moins de 30% du PIB d'environ 300 milliards de dollars du pays – le marché boursier du Pakistan est trop petit pour répondre aux besoins d'épargne et de retraite du pays et attirer de gros investisseurs étrangers.

Peu d'entreprises choisissent de s'inscrire à l'échange. En fait, le nombre d'entités cotées en bourse a diminué au fil des ans, passant de plus de 700 au début des 2 000 à moins de 600 aujourd'hui. Parmi les sociétés cotées, beaucoup sont illiquides ou ne sont plus en activité. En 2017, il n'y a eu que sept nouvelles inscriptions malgré une superbe course de taureaux en 2016.

Les avantages de l'inscription sembleraient être contrebalancés par les coûts. Dans un sondage numérique en direct auprès du public, la majorité (63%) a déclaré que le fardeau de la réglementation et de la conformité était le facteur critique empêchant les entreprises de s'inscrire. Lorsqu'une entreprise s'enquiert à ce sujet, «mon conseil est:« Ne faites pas de liste », a déclaré Shabbar Zaidi, un éminent professionnel de la comptabilité.

La base d'investisseurs au Pakistan est petite. Les estimations libérales suggèrent qu’il n’y a qu’un demi-million d’investisseurs, malgré la croissance de la classe des intermédiaires au Pakistan et 208 millions de personnes. Le marché est également très concentré, avec 5 000 investisseurs représentant 90% des échanges, ce qui se limite à une trentaine d'actions seulement.

Le chiffre d'affaires diminue, tout comme les courtiers.

Au début des années 2000, la vitesse de rotation sur la carte principale atteignait 300%. Maintenant, c'est environ 30%. Dans les échanges internationaux, une grande partie du trading est passée des segments cash aux dérivés, mais pas sur le PSX. L'effort pour remplacer le traditionnel badla Le financement, une forme unique de financement repo, avec des produits dérivés a eu peu de succès.

Le nombre d'agents de change, actuellement environ 225, diminue chaque mois. Les commissions ont diminué et les coûts ont augmenté.

Certains des plus grands courtiers agissent davantage comme de gros investisseurs, des financiers et des groupes d'entreprises que comme des intermédiaires. Les cloisons entre leurs activités – courtage, gestion d'actifs, entreprises du secteur réel, etc. – ne sont pas particulièrement épaisses et leurs incitations financières ne favorisent pas nécessairement le développement des marchés.

De plus, le marché boursier a traversé des crises majeures en 2000, 2002, 2005 et 2008. La perception largement répandue est que le marché est sujet à manipulation et que les investisseurs sont vulnérables aux abus.

Retrouver le statut de marché émergent a été doux-amer.

En 2016, le marché boursier du Pakistan a grimpé en flèche après que MSCI a annoncé que le Pakistan retrouverait son statut de marché émergent, une désignation qu'il avait perdue en 2008. Les investisseurs étrangers détenaient un quart du marché flottant, selon les estimations, et l'anticipation d'un afflux important grâce aux fonds qui suivent l'indice MSCI Emerging Markets, l'indice KSE-100 a atteint son sommet de 53 015.

Mais la jubilation a rapidement cédé la place à une réflexion pensive. Contrairement aux attentes, le marché a connu plus de sorties que d'entrées car l'indice MSCI Emerging Markets a donné au Pakistan une pondération si faible.

L'incertitude politique pèse lourd sur le marché.

Les troubles politiques n’ont pas aidé le marché boursier pakistanais. Le Premier ministre a démissionné après que la Cour suprême du Pakistan l'a destitué de ses fonctions en raison de la corruption, et l'ancien ministre des Finances fait face à des accusations de corruption La crédibilité du gouvernement a été considérablement affaiblie.

Un déficit commercial record et un creusement du déficit budgétaire ont exercé des pressions sur la roupie pakistanaise, qui est surévaluée de 20% selon les estimations du FMI. À mesure que les défis économiques s'accroissent, le solide leadership économique nécessaire pour diriger le pays brille par son absence.

Après avoir augmenté de 46% en 2016, l'indice KSE-100 a chuté de 25% par rapport à son sommet historique. Le ratio cours / bénéfice du marché est tombé à environ 9, mais les investisseurs en valeur ne trouvent toujours pas le marché suffisamment attractif.

La fiscalité et la conformité étouffent le marché.

Les autorités ont augmenté les impôts sur le marché des capitaux. Des impôts plus élevés sur les gains en capital et les dividendes ainsi qu'une taxe présumée sur les échanges étranglent le marché. Alors que le marché des capitaux est soumis à une documentation et à des exigences fiscales étendues, le secteur immobilier ne l'est pas, il est donc difficile pour les premiers de rivaliser pour les investisseurs.

Il y a tellement de conditions différentes, de restrictions, de rapports périodiques, d'audits, d'inspections et d'enquêtes par la Securities and Exchange Commission du Pakistan (SECP) que les entreprises et les intermédiaires ne peuvent pas suivre. Dans un sondage en direct, 59% de l'audience a déclaré que le marché des capitaux était sur-réglementé. Et la quantité n'a pas égalé la qualité: la réglementation n'a guère contribué à améliorer la perception du marché ou la confiance des investisseurs.

"Ce dont nous avons besoin, c'est d'une réglementation efficace, et non d'une réglementation accrue", a déclaré Rahat Kaunain Hassan, ancien président de la Commission de la concurrence du Pakistan.


Indice boursier: Pakistan et certains marchés émergents
(3 janvier 2001 = 100)

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<p style=Source: Fonds monétaire international (FMI)


Il y a eu des progrès. Il y a des solutions.

Paul Smith, CFA, président-directeur général du CFA Institute, a déclaré aux délégués que les problèmes auxquels est confronté le marché des capitaux pakistanais ne sont pas uniques et que la situation de la sécurité intérieure du pays est bien meilleure que la perception internationale.

You Hang, qui est récemment devenu directeur général adjoint de PSX, a souligné les progrès récents dans le développement des infrastructures de marché. Les trois bourses pakistanaises ont fusionné pour former le PSX, qui s'est démutualisé avec succès et s'est auto-coté, avec un consortium de bourses chinoises – parmi les plus importantes au monde – qui prennent une participation stratégique.

Le public n'était pas sans espoir. Dans un sondage en direct, 37% ont déclaré qu’ils s’attendaient à ce que le taux de croissance du PIB pakistanais au cours de l’exercice en cours dépasse celui de l’année dernière.

Les gestionnaires de placements ont souligné une forte croissance dans le secteur des fonds communs de placement où d'importantes entrées de capitaux domestiques ont réduit l'effet négatif de la vente nette par les investisseurs étrangers. Le marché est actuellement baissier mais il a néanmoins surperformé la plupart des marchés régionaux.

Le potentiel est énorme. La montée de la classe moyenne, facilitée par la faible inflation et le crédit bancaire, se fait sentir grâce à une consommation record. Par exemple, la croissance annuelle des ventes et des prêts automobiles s'approche de 30%.

Le gouvernement du Pakistan a pris des mesures audacieuses pour améliorer la sécurité et maintenir l'ordre public. Le crime de rue qui sévit dans le centre commercial de Karachi a considérablement diminué. Une amélioration de la situation énergétique et une réduction des pannes d'électricité, combinées à une population jeune et à des mégaprojets dans le cadre du corridor économique sino-pakistanais, devraient alimenter la croissance économique.

La voie à suivre: rationalisation et professionnalisme

Après une journée entière de discussions passionnées et franches sur les questions de marché des capitaux au Pakistan, trois solutions réalisables se sont démarquées. Les autorités fiscales doivent réduire les impôts et le SECP doit rationaliser la charge de la conformité. Dans le même temps, les praticiens doivent également aspirer à des normes plus élevées de professionnalisme et placer les intérêts de leurs clients au-dessus des leurs.

C’est ce qui instaurera la confiance dans le marché et cette confiance constituera le fondement d’une croissance durable.

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Tous les articles sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Image reproduite avec l'aimable autorisation de CFA Society Pakistan

Usman Hayat, CFA

Usman Hayat écrit sur l'investissement durable, responsable et à impact et la finance islamique. Il est l'auteur principal de «Environmental, Social, and Governance Issues in Investing: A Guide for Investment Professionals» et de la revue de littérature «Islamic Finance: Ethics, Concepts, Practice». Il s'intéresse à l'apprentissage en ligne et a dirigé trois cours en ligne pour le CFA Institute: «ESG-100», «Islamic Finance Quiz» et «Residual Income Equity Valuation». Les autres sujets sur lesquels il écrit sont la macroéconomie et la finance comportementale. Auparavant, il était directeur de contenu au CFA Institute. Il est un ancien directeur exécutif de la Securities and Exchange Commission du Pakistan (SECP). Il possède une expérience de travail dans la réglementation des valeurs mobilières et en tant que consultant indépendant. Ses qualifications incluent la charte CFA, la désignation FRM, un MBA et une maîtrise en économie du développement. Ses intérêts personnels sont la lecture et la randonnée.

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