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Ne manquez pas la montée du phénix «value»

La sous-performance récente a conduit certains à déclarer la mort de l'investissement de valeur, mais ne tardez pas à le rejeter.

Au moment d'écrire ces lignes, les récentes demandes de chômage aux États-Unis se concentrent sur 40 millions de personnes. Le S&P 500, tout en ralliant plus de 30% depuis le 23 marsrd, 2020, est toujours négatif pour l'année (1). Mathématiquement, nous avons vu la fin d'une des plus longues courses de taureaux de l'histoire. Et après un rebond de la croissance et de l'innovation dans les industries lourdes comme la technologie et les soins de santé, certains investisseurs reviennent aujourd'hui sur leur conviction que le facteur de valeur pourrait en fait être mort.

Ne comptez pas encore. Nous avons vu des scintillements de la réémergence de la valeur. Après avoir surperformé la dynamique d'environ 6% en septembre 2019, la valeur a enregistré un autre rallye notable, surperformant la dynamique de plus de 2,5% en une semaine seulement (2). La vraie question est: quand le rallye de valeur restera-t-il?

Pour ceux qui sont sceptiques quant à la valeur du phénix qui renaîtra de ses cendres, il est important de se rappeler trois principes clés pour factoriser l'investissement:

  • Les facteurs ont été cycliques
  • Les facteurs ont généré des primes à long terme
  • Les facteurs ont été diversificateurs

Sous-performance de la valeur: cyclique, pas structurelle

Les investisseurs se sont dits préoccupés par le fait que le facteur de valeur est «cassé» en raison d'un changement structurel. Ils pointent vers le ratio cours / valeur comptable (3) (P / BV), une mesure fondamentale commune utilisée par les stratégies de valeur traditionnelles pour identifier les entreprises sous-évaluées. Ils mettent en évidence l’incapacité de P / BV à prendre en compte des éléments tels que la valeur de la marque et la R&D investie, ce qui fait qu’il sous-estime la valeur d’une entreprise.

Bien que cette critique soit certainement valable, et l'une des raisons pour lesquelles les indices sous-jacents à nos FNB iShares value factor sont examinés simultanément pour plusieurs fondamentaux de valeur, nous ne pensons pas qu'un seul élément fondamental devrait être le bouc émissaire d'un style d'investissement entier. Après tout, la valeur peut être trouvée dans tous les secteurs et segments du marché, même dans ceux qui peuvent ne pas bien filtrer sur une métrique individuelle comme P / BV. Nous réitérons plutôt que le facteur de valeur, comme tous les facteurs, présente généralement une cyclicité. Bien que les facteurs aient eu tendance à surperformer à long terme, à court terme, ils peuvent avoir des périodes de sous-performance en fonction de la phase actuelle du cycle économique.

En raison de la nature capitalistique de nombreuses sociétés axées sur la valeur, ce facteur a eu tendance à surperformer pendant les périodes de reprise et peut être à la traîne pendant les périodes de ralentissement économique lorsque la flexibilité est essentielle. (Voir ci-dessous.) En tant que tel, nous dirions que la sous-performance récente du facteur de valeur n'est pas causée par un changement structurel, mais peut plutôt être expliquée par où nous en sommes dans le cycle économique.

Facteurs à long terme

En septembre 2018, mon collègue Andrew Ang a expliqué pourquoi il croyait toujours au facteur valeur. Il a discuté de ses fondements académiques et a noté que, bien que la sous-performance récente de la valeur soit historique – au moment de la rédaction de ce document, le retrait de la valeur agrégée est le pire en ampleur et le plus long remontant aux années 1920 – il a également souligné qu'il n'y avait aucune raison de penser que la prime à long terme a disparu.

Pour appuyer ces affirmations, nous avons examiné la prime de valeur (en utilisant les données de Ken French) depuis les années 1920 pour voir à quelle fréquence les actions américaines bon marché ont surperformé les actions chères.

Fait intéressant, la valeur n'a historiquement eu une prime positive que 50% du temps lorsque l'on regarde les données quotidiennes. Cependant, à mesure que les périodes observées augmentent, le pourcentage de fois où la valeur a surperformé a également augmenté. Sur des périodes glissantes de 20 ans, la prime de valeur a été positive à chaque fois, soulignant l'avantage potentiel de s'en tenir à des stratégies de valeur à long terme.

N'oubliez pas la diversification

S'il est vrai que la valeur est actuellement en proie à une baisse historiquement significative, il est important de réaliser que cette sous-performance à court terme est un comportement de facteur standard. Les preuves à l'appui du facteur valeur sont toujours convaincantes et abondantes. Tous les facteurs historiques d'amélioration du rendement – valeur, taille, qualité et dynamique – ont connu des périodes de surperformance et de sous-performance à différents moments. Par conséquent, tout comme les investisseurs se diversifient entre les actions et les obligations, ils peuvent vouloir envisager d'avoir des expositions sur plusieurs facteurs, afin d'équilibrer les prélèvements prolongés d'un facteur individuel. Ils peuvent également chercher à s'incliner tactiquement vers un ou plusieurs facteurs en fonction de l'environnement économique actuel.

Du point de vue des facteurs, alors que BlackRock continue de plaider en faveur de la résilience du portefeuille par le biais d'allocations à la qualité et à une volatilité minimale, notre point de vue sur le facteur de valeur est devenu de plus en plus constructif, et certains en prennent note. D'après mon expérience, en anticipant que la valeur du phénix pourrait bientôt renaître de ses cendres, les piliers et les sceptiques commencent à augmenter les allocations à une position neutre ou même surpondérée en valeur en prévision d'une évolution soutenue, cyclique et, pour beaucoup, attendue depuis longtemps. récupération.

Holly Framsted, CFA, est le chef des FNB de facteurs américains au sein du groupe d'investissement ETF et indiciel de BlackRock et contribue régulièrement à Le blog. Elizabeth Turner, CFA, vice-présidente et Christopher Carrano, associé sont membres de l'équipe Factor ETF et ont contribué à ce poste.

(1) Source: Morningstar au 6/11/2020

(2) Source: Morningstar, concerne la semaine du 25/05/2020. Valeur représentée par l'indice MSCI USA Enhanced Value, et momentum par l'indice MSCI USA Momentum

(3) Le ratio cours / valeur comptable est un ratio financier couramment utilisé pour déterminer la valeur d'une entreprise. Il est calculé en divisant le cours des actions d’une entreprise par leur valeur comptable par action.

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L'investissement comporte des risques, y compris une éventuelle perte de capital.

Rien ne garantit que la performance sera améliorée ou que le risque sera réduit pour les fonds qui cherchent à fournir une exposition à certaines caractéristiques d'investissement quantitatives («facteurs»). L'exposition à de tels facteurs d'investissement peut nuire à la performance dans certains environnements de marché, peut-être pendant de longues périodes. Dans de telles circonstances, un fonds peut chercher à maintenir son exposition aux facteurs d'investissement ciblés et à ne pas s'adapter à différents facteurs cibles, ce qui pourrait entraîner des pertes.

La diversification et l'allocation d'actifs peuvent ne pas protéger contre le risque de marché ou la perte de capital.

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