Catégories
Info investissements

Municipalités américaines: histoire de deux marchés et d'un chevalier en armure brillante – Opinions d'investisseurs experts: blogue d'Invesco

Le marché des obligations municipales a connu une belle reprise des titres de première qualité au cours des dernières semaines. Le nouveau calendrier d'émission reste léger, avec le gros réinvestissement des coupons et les mois d'échéance de juin et juillet imminents. Les quelques nouvelles émissions importantes qui ont fait leur apparition sur le marché (une obligation de 800 millions USD de l'État de l'Illinois et une émission d'environ 2 milliards USD de la Metropolitan Transit Authority de l'État de New York) ont été bien sursouscrites. Le segment à haut rendement du marché est toujours à la traîne, mais la demande semble se redresser récemment.

Les rendements des obligations municipales de qualité supérieure (tels que représentés par l'indice Bloomberg Barclays Municipal Bond) se sont rétablis à peu près à leur niveau de l'année, même s'ils restent supérieurs aux creux atteints avant la pandémie début mars (figure 1). Cependant, les rendements représentés par l'indice Barclays Bloomberg Municipal High Yield sont encore bien supérieurs aux niveaux atteints en début d'année et aux plus bas établis avant la pandémie. Par conséquent, l'écart, ou la différence entre les deux rendements, n'a cessé d'augmenter depuis mars. Nous pensons que cela représente une opportunité pour les gestionnaires actifs. De nombreux noms dans le secteur à haut rendement ou BBB ont été coupables par association – nous pensons qu'un travail de crédit minutieux peut être avantageux et aider à positionner les portefeuilles pour profiter de cet écart à l'avenir.

Figure 1: Les rendements municipaux à haut rendement sont à la traîne de la catégorie investissement

Source: Bloomberg L.P., données du 31 décembre 2019 au 27 mai 2020. YTW est le pire rendement.

De nombreux intervenants sur le marché se préoccupent du risque de défaillance du marché municipal, que nous ne prévoyons pas. Certes, il y aura probablement quelques défauts qui feront les gros titres, mais nous pensons que la grande majorité des obligations municipales continueront de payer les coupons et le principal à leur échéance. Qu'est-ce qui nous rend confiants en déclarant cela? Le gouvernement fédéral a pris des mesures décisives, arrivant comme un chevalier en armure étincelante avec un soutien financier (figure 2). La Municipal Liquidity Facility (MLF) a été créée pour fournir un accès au marché aux États, aux grandes villes et aux grands comtés et est presque opérationnelle. La simple mise en place du MLF a apporté confort et stabilité au marché municipal et nous pensons qu'il aidera probablement le plus les emprunteurs en difficulté. Ce soutien s'ajoute à la liquidité que le gouvernement fédéral a fournie fin mars pour stabiliser le segment ultra-court du marché municipal.

Figure 2: Fonds de stimulation (milliards USD)

Source: Département américain du Trésor, 27 mars 2020.

L'économie a connu une période de croissance sans précédent avant la pandémie mondiale, ce qui a entraîné des bilans solides et une trésorerie importante chez de nombreux émetteurs municipaux. Nous pensons que le moment est venu pour les gestionnaires actifs de passer au crible le bruit, les gros titres et les spéculations pour trouver les diamants bruts. Alors que le Congrès américain débat de mesures de relance supplémentaires pour aider les émetteurs municipaux, nous ne pouvons que penser à qui paiera la facture qui en résultera. Une grande partie du fardeau incombera potentiellement aux contribuables, ce qui rend l'exonération fiscale offerte par les obligations municipales beaucoup plus attrayante.

Accent sur le secteur municipal

Vie Senior

La pandémie a déplacé l'attention des médias sur le secteur des personnes âgées, et à juste titre. Malheureusement, le coronavirus a frappé le plus durement notre population âgée et nos établissements pour personnes âgées. Cependant, tous les établissements pour personnes âgées ne sont pas identiques. Parce que les maisons de soins infirmiers fournissent le plus haut niveau de soins médicaux aux personnes âgées en dehors d'un hôpital, cette spécialisation les différencie des autres établissements de logement pour personnes âgées. Des médecins agréés supervisent les soins de chaque patient et d’autres professionnels de la santé sont presque toujours sur place. Des soins infirmiers qualifiés sont disponibles sur place, généralement 24 heures par jour. Il existe environ 15 600 foyers de soins aux États-Unis avec 1,4 million de patients et près de 70% sont à but lucratif.1 Ces installations sont généralement utilisées par les patients âgés dans les dernières étapes de leur vie.

Chez Invesco Fixed Income, nous nous concentrons sur les communautés de retraite de soins continus (CCRC). Il y a environ 2 000 CCRC aux États-Unis, dont environ 80% sont considérés comme à but non lucratif.2 Une CCRC, également appelée communauté Life Plan, est un établissement où un résident a accès à plusieurs niveaux de soins sur une seule Campus. L'avantage de ce continuum de soins est que les résidents peuvent vieillir au même endroit à mesure que leur santé évolue au fil des ans. En règle générale, un CCRC offre une combinaison de vie autonome, de vie assistée et / ou de soins infirmiers. Environ la moitié de l'encours de la dette de la CCRC n'est pas notée, ce qui rend la recherche et l'analyse de crédit d'une importance vitale lors de l'investissement dans ces obligations. Avec plus de 10 000 baby-boomers qui atteignent 65 ans par jour, nous continuons de croire qu'il y aura une forte demande pour ce secteur, en particulier après la pandémie.3

L'une des nombreuses caractéristiques sous-estimées d'un CCRC est le sens de la communauté que ces installations offrent à leurs résidents. Les repas, les médicaments, l'épicerie et les fournitures sont livrés à leurs portes. Les résidents reçoivent fréquemment des contrôles de bien-être et les installations prennent un soin extraordinaire pour protéger les résidents et les employés contre le coronavirus. Bien que ces caractéristiques augmentent les coûts, une grande partie du secteur CCRC est capable de résister à ces vents contraires. Nous croyons que la compréhension des bilans individuels et des problèmes auxquels chaque émetteur est confronté nous donne un avantage concurrentiel lors du positionnement de nos avoirs pour un succès à long terme.

États américains

Les États ont connu d'importantes baisses de revenus en avril et mai, et nombre d'entre eux seront probablement confrontés à des décisions difficiles lors des prochaines discussions budgétaires. Les impôts sur le revenu et les ventes, deux des plus importantes sources de revenus, seront probablement en baisse, tandis que l'augmentation des dépenses pour lutter contre le coronavirus pèse également sur les budgets des États. Bon nombre de ces difficultés devraient être améliorées grâce au soutien du gouvernement fédéral. La loi CARES, par exemple, prévoit 150 milliards de dollars pour les gouvernements des États et les collectivités locales (figure 2), la création d'un fonds de secours en cas de catastrophe et un financement supplémentaire pour les agences d'État et les municipalités. Bien que nous nous attendions à voir une nouvelle bifurcation du crédit, avec la faiblesse de l'affaiblissement et le potentiel de déclassement du crédit à l'horizon, nous ne pensons pas que nous verrons des défauts. L'un des outils essentiels dont disposent les États pour traverser la période budgétaire difficile à venir est l'accès au marché municipal. Une valeur par défaut détruirait probablement l'outil dont ils ont besoin maintenant et potentiellement sur la route.

Notes de bas de page

1 Source: CDC, https://www.cdc.gov/nchs/fastats/nursing-home-care.htm, 11 mars 2016.

2 Source: AARP, https://www.aarp.org/caregiving/basics/info-2017/continuing-care-retirement-communities.html. 24 octobre 2019.

3 Source: US Census Bureau, https://www.census.gov/library/stories/2019/12/by-2030-all-baby-boomers-will-be-age-65-or-older.html, déc. 10, 2019.

Une information important

Image d'en-tête du blog: Raymond Forbes LLC / Stocksy

La valeur des investissements et de tout revenu fluctuera (cela peut être en partie le résultat des fluctuations du taux de change) et les investisseurs peuvent ne pas récupérer le montant total investi. Les performances passées ne préjugent pas des rendements futurs.

Les placements à revenu fixe sont soumis au risque de crédit de l'émetteur et aux effets de la variation des taux d'intérêt. Le risque de taux d'intérêt fait référence au risque que les prix des obligations chutent généralement lorsque les taux d'intérêt augmentent et vice versa. Un émetteur peut ne pas être en mesure de faire face aux paiements d’intérêts et / ou de capital, entraînant ainsi une baisse de valeur de ses instruments et une baisse de la cote de crédit de l’émetteur.

Tout ou partie du revenu autrement exonéré d’impôt du fonds peut être soumis à l’impôt minimum de remplacement fédéral.

Un émetteur peut ne pas être en mesure de faire face aux paiements d’intérêts et / ou de capital, entraînant ainsi une baisse de valeur de ses instruments et une baisse de la cote de crédit de l’émetteur.

Les dérivés peuvent être plus volatils et moins liquides que les investissements traditionnels et sont soumis aux risques de marché, de taux d'intérêt, de crédit, de levier, de contrepartie et de gestion. Un investissement dans un dérivé pourrait perdre plus que le montant en espèces investi.

Le risque de taux d'intérêt fait référence au risque que les prix des obligations chutent généralement lorsque les taux d'intérêt augmentent et vice versa.

Les obligations indésirables présentent un risque plus élevé de défaillance ou de variation de prix en raison de modifications de la qualité de crédit de l'émetteur. Les valeurs des obligations de pacotille fluctuent davantage que celles des obligations de haute qualité et peuvent diminuer de manière significative sur de courtes périodes.

Les titres de catégorie moyenne et inférieure offrent généralement des rendements plus élevés que ceux offerts par des titres de qualité supérieure d'échéance similaire, mais ils impliquent également généralement plus de volatilité et de risques.

Un investissement dans des titres municipaux émis par des entités ayant des caractéristiques similaires peut rendre le fonds plus vulnérable aux fluctuations.

Les titres municipaux sont soumis au risque que des conditions législatives ou économiques affectent la capacité d’un émetteur à effectuer des paiements de principal et / ou d’intérêts.

Les opinions référencées ci-dessus sont celles des auteurs au 9 avril 2020. Ces commentaires ne doivent pas être interprétés comme des recommandations, mais comme une illustration de thèmes plus larges. Les déclarations prospectives ne garantissent pas les résultats futurs. Ils impliquent des risques, des incertitudes et des hypothèses; rien ne garantit que les résultats réels ne différeront pas sensiblement des attentes.

Cela ne constitue pas une recommandation de stratégie ou de produit d'investissement pour un investisseur particulier. Les investisseurs doivent consulter un conseiller financier / consultant financier avant de prendre toute décision d'investissement. Invesco ne fournit pas de conseils fiscaux. Les informations fiscales contenues dans ce document sont générales et ne sont pas exhaustives par nature. Les lois fiscales fédérales et étatiques sont complexes et en constante évolution. Les investisseurs doivent toujours consulter leur propre conseiller juridique ou fiscal pour obtenir des informations sur leur situation individuelle.

NON ASSURÉ FDIC | PEUT PERDRE DE LA VALEUR | AUCUNE GARANTIE BANCAIRE

Avant d'investir, les investisseurs doivent lire attentivement le prospectus et / ou le prospectus résumé et examiner attentivement les objectifs, risques, frais et dépenses d'investissement. Pour obtenir ces informations et des informations plus complètes sur le ou les fonds, les investisseurs doivent demander à leurs conseillers un prospectus / prospectus de synthèse ou visiter invesco.com/fundprospectus.

Laisser un commentaire

Votre adresse de messagerie ne sera pas publiée. Les champs obligatoires sont indiqués avec *