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Luis Viceira: activisme, indexation et atelier de gestion des investissements (IMW)

Que doivent savoir les étoiles montantes de la gestion de placements pour passer à la suite C?

Depuis 50 ans, le CFA Institute s'est associé à la Harvard Business School pour l'atelier de gestion des investissements (IMW), un séminaire consacré aux problèmes stratégiques spécifiques à l'industrie auxquels notre profession est confrontée.

En tant qu'ancien participant de l'IMW, j'ai eu le privilège de discuter du séminaire avec Luis Viceira, qui est également doyen associé principal de HBS et coprésident de l'IMW depuis 18 ans. Notre vaste conversation a porté sur ses expériences avec l'atelier ainsi que sur les derniers développements stratégiques dans l'industrie de la gestion de placements.

Paul Kovarsky, CFA: Commençons par votre carrière à la Harvard Business School. . .

Luis Viceira: J'ai rejoint la faculté en 1998, donc nous nous dirigeons maintenant vers 20 ans sur la faculté. Je fais partie de la faculté des finances ici à l'école.

Toute ma carrière a été consacrée aux marchés des capitaux, aux investissements et à la gestion des investissements. J'ai toujours été très à l'écoute de ce qui se passe dans l'industrie par le biais de mon écriture de cas et de tous mes autres travaux en dehors de l'école. J’ai un intérêt de longue date pour comprendre cette industrie et ce qui se passe avec elle, quelles sont les tendances et ce que nous faisons.

Qu'est-ce qui vous inspire à enseigner chaque année l'atelier sur la gestion des placements?

Je dois dire que c'est l'une des expériences les plus énergisantes que j'ai vécues au cours de l'année. Personnellement, je le vois – et le reste de la faculté du séminaire le voit – comme un privilège. C'est un privilège d'avoir un groupe de personnes très actives et très actives dans l'industrie et des stars prometteuses qui se réunissent chaque année pour discuter et parler des dernières tendances.

Pour nous, c’est une opportunité très enrichissante d’interagir avec ces personnes et de les faire interagir autour des thèmes et des questions qui les intéressent. C'est extrêmement engageant et il y a toujours de l'énergie pour le faire parce que tout le monde apprend beaucoup de l'expérience – pas seulement les participants, mais aussi les professeurs.

En quoi IMW est-il différent des autres classes d'écoles de commerce que vous enseignez?

Nous enseignons tous en utilisant la méthode du cas HBS, donc dans ce sens, ce n'est pas différent pour moi. Cela peut être différent de ce qui se fait dans d'autres écoles de commerce ou d'autres configurations. L'essentiel de ce séminaire est l'atelier. Ce sont toutes des discussions basées sur des cas. Cela signifie que nous discutons d'une situation qui est pertinente pour ceux qui sont assis dans la salle – quelque chose qui est pertinent et intemporel, mais aussi opportun dans le sens où nous essayons de faire comprendre ce qui se passe actuellement dans l'industrie pour parler des décisions que quelqu'un prend. C’est l’essence de chaque cas: c’est quelque chose qui intéresse probablement la plupart des personnes dans la pièce. Nous rassemblons tous nos cerveaux et essayons de penser: Quelle est la situation? Que devrait faire cette personne? Que ferais-je si j'étais à la place de ce protagoniste de l'affaire?

Ce n'est pas un problème posé, ce n'est pas une situation très stylisée. C’est en fait une situation naturelle avec toute la complexité qui découle d’une situation réelle: toutes les incertitudes, tout ce que nous savons, ce que nous ne savons pas et comment prenons-nous cette décision. Quels sont les facteurs? Les gens apportent leur propre expérience et leurs propres connaissances de l'industrie et de leurs propres entreprises pour s'imprégner de cette situation et de cette décision.

C’est très complexe. Il y a de la complexité dans la situation, il y a de la complexité dans le contexte. Nous essayons de tirer le meilleur parti de cela et de prendre la meilleure décision tous ensemble.

Comment décidez-vous des thèmes du secteur de l'investissement à introduire dans l'atelier?

HBS est très à l'écoute de ce qui se passe dans l'industrie. C'est très à l'écoute parce que nous écrivons des cas sur ce qui est dans l'industrie et nous nous soucions profondément d'apporter les meilleures pratiques en classe. Nous sommes naturellement très intéressés par nos industries. Nous y sommes étroitement liés de multiples façons. D'abord et avant tout, à travers notre rédaction de cas et nos recherches sur le terrain. Mais aussi grâce à notre engagement actif dans l'industrie. Nous siégeons sur des planches. Nous avons des missions de conseil avec des institutions. Nous parlons constamment aux gens. Nous amenons des pratiquants sur le campus pour nous rendre visite et pour avoir des discussions avec nous et avec nos étudiants. Nous ne sommes pas, en ce sens, la tour d'ivoire.

La plupart des gens, lorsqu'ils viennent à l'atelier, l'une des choses qu'ils écrivent est: «Je me suis senti vraiment engagé tout au long. Et en pensant à IMW aujourd'hui, où mon industrie se dirige maintenant, et aux diverses situations auxquelles je suis confronté, je suis tellement heureux d'avoir eu l'occasion d'en discuter avec tant d'autres personnes brillantes de l'industrie qui le comprennent. Je suis maintenant en bien meilleure posture pour relever ces défis. "

Compte tenu de ces points à retenir, qu'est-ce qui fait de quelqu'un un participant idéal?

Nous avons la chance d'attirer des professionnels très intéressants dans notre atelier. Un participant typique à notre atelier est quelqu'un qui est une étoile montante dans une organisation de gestion d'actifs, des gestionnaires d'actifs aux fonds de pension, fonds souverains, fonds de dotation ou conseillers en investissement. Des cadres qui ont quelques années d'expérience et qui sont profondément impliqués dans leurs organisations et dans l'industrie, qui sont constamment à la recherche de moyens d'améliorer et de développer leurs organisations et désireux de mener le changement et l'innovation.

Nous avons tendance à avoir des étoiles montantes et la haute direction de ces entreprises se réunissent. Ce sont des décideurs à bien des égards. Bien sûr, ils se connectent très profondément avec ce qui se passe dans les cas et les décisions dont nous discutons parce qu'ils vivent ces choses.

Ils ont également beaucoup d'expérience sur les marchés et dans l'industrie qu'ils peuvent apporter à nos discussions. C’est ce qui rend cet endroit très spécial. Parce que les gens interagissent en quelque sorte avec leurs pairs en ce que nous curons le public.

Nous voulons vraiment nous assurer que les gens ont des antécédents et une ancienneté très diversifiés, qu'ils ont en commun leur expérience et qu'ils sont des leaders dans leur propre entreprise.

En plus d'un tiers des nouveaux cas chaque année, HBS apporte également de nombreux conférenciers invités de niveau C-suite à IMW. Comment décidez-vous quelles sont les bonnes personnes à inviter?

Eh bien, pour commencer, nous essayons de mettre les protagonistes de l'affaire. C'est toujours bien quand vous traversez cette situation d'avoir le protagoniste de l'affaire à l'écoute et ensuite à interagir avec les participants sur la façon dont il ou elle a pensé à ces choses, comment elle a été inspirée par ce qu'elle a entendu dans la salle et, en même temps , partageant avec la salle ce qu'elle pensait des problèmes. Cette «mise en évidence du cas» est une amélioration considérable de l'expérience d'apprentissage et de discussion.

En règle générale, les cas portent sur des thèmes importants qui impliquent généralement des dirigeants ou des étoiles montantes de l'industrie, de sorte que les participants peuvent interagir avec ces personnes.

De plus, chaque soir, nous avons un conférencier d'honneur. Nos conférenciers principaux ont tendance à être des dirigeants d'organisations très performantes, des personnes qui ont dirigé le changement et l'innovation dans leurs organisations. Dans un esprit d'interaction continue, nos conférenciers ne parlent généralement pas plus de 15 minutes et ouvrent la parole à une discussion ouverte avec nos participants. Le but n'est pas que cette personne parle pendant une heure. Ils ouvrent la voie à cette discussion engagée avec le reste des participants au programme.

C’est là que nous passons la majeure partie du temps. Cela donne aux participants une chance d'interagir avec le conférencier sur quelque chose, généralement un gros quelque chose, qui se passe dans l'industrie, comme la croissance de l'indexation et les implications que cela aura pour l'investissement actif. L'orateur principal est un leader d'opinion et également un leader de la gestion qui peut en parler de manière significative.

Vous avez mentionné le public mondial. Comment vous et vos collègues professeurs faites-vous ressortir les nuances des secteurs de la gestion des investissements du monde entier?

Certaines configurations sont basées aux États-Unis, mais certaines ne le sont pas. Nous sommes fiers d'être des citoyens du monde. J’ai servi pendant plusieurs années en tant que doyen associé principal de l’initiative mondiale de HBS. HBS dispose d'un réseau de 14 centres dans le monde entier dont la mission principale est de faciliter la recherche sur le terrain et la rédaction de cas à l'échelle mondiale et l'interaction de nos professeurs avec les chefs d'entreprise du monde entier. Ces centres ont très bien réussi à aider à rendre le programme d'études et la bibliothèque de cas de HBS véritablement mondiaux.

Nous avons tendance à avoir un intérêt naturel pour les entreprises mondiales, et ce réseau de centres nous permet beaucoup plus facilement de regarder au-delà de ce qui se passe aux États-Unis. Nous essayons de réintégrer cette expérience dans la classe. Aujourd'hui, les sociétés de gestion financière sont très mondiales. Les grandes sont certainement des entreprises mondiales. Si vous pensez à l'exemple parfait d'une entreprise mondiale aujourd'hui, c'est probablement l'une des plus grandes organisations de gestion d'actifs au monde.

Ces entreprises sont de nature mondiale. Il est toujours intéressant pour les participants d'avoir une composante globale. Ces éléments interviennent à la fois dans le programme d'études que nous apportons au programme et dans la composition des participants.

Cela dit, nous ne perdons pas de vue que les États-Unis ont tendance à être un leader mondial dans l'innovation des pratiques de gestion d'actifs. De nombreux thèmes d'actualité actuellement importants dans l'industrie se produisent aux États-Unis. C’est pourquoi ce qui se passe aux États-Unis est également un élément très important du programme et du programme que nous apportons à IMW.

La régulation est un autre grand mouvement musculaire mondial. En tant que membre du conseil d'administration d'une organisation d'autoréglementation – la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) des États-Unis – vous avez une place de premier plan à cela. Pouvez-vous partager vos réflexions de haut niveau sur les tendances en matière de gouvernance et de réglementation?

Ce que nous voyons de plus en plus – et cela a moins à voir avec la réglementation qu'avec la gouvernance – est la croissance de l'indexation. L'interaction entre les propriétaires d'actifs, les actionnaires et les entreprises, comment cela affecte-t-il cette relation? Comment cela affecte-t-il la vie du conseil d'administration?

Nous avons vu une énorme croissance de l'indexation. Nous assistons également à une croissance significative d'un nouveau type d'activisme qui ressemble davantage au capital-investissement sur les marchés publics. Ces deux tendances se rejoignent dans les salles de conférence. Comment cela change la gouvernance des entreprises est un sujet très important. Tout le monde est très intrigué, comme il se doit.

Comment les conseils d'administration des 10 prochaines années vont-ils fonctionner? Quelle sera leur composition? Quelle va être la dynamique de ces conseils dans un monde où l’indexation connaît une telle croissance, où les cinq principaux gestionnaires d’actifs du monde ont tendance à être des indexeurs? Ils détiennent des participations très, très importantes dans des sociétés, des sociétés publiques, petites et grandes. C’est une tendance énorme et un énorme problème auquel tout le monde pense. Comment cela va évoluer est quelque chose dont nous discutons en classe.

Il semble que certains commencent sur cette voie avec une seule hypothèse en tête, puis se retrouvent ailleurs. Dans vos recherches universitaires, des conclusions vous ont-elles surpris?

L'une des choses que j'ai explorées à travers mes études de cas et de terrain a été de penser à l'interaction de la croissance de l'activisme actionnarial et de la croissance des investissements indiciels et plus généralement de la croissance de la propriété dispersée à travers la croissance de la participation aux marchés boursiers par la plupart des les gens à travers la croissance des régimes à cotisations définies, les investissements dans des fonds communs de placement, etc. Puis en se rendant compte que ces deux phénomènes ne sont pas indépendants l'un de l'autre, que l'émergence des premiers est probablement étroitement liée à la croissance des seconds.

Et, alors que le militantisme se développe sur le dos de la croissance de l'indexation et de la propriété dispersée, il est intéressant de voir comment il évolue. C’est de plus en plus un moyen d’apporter la mentalité de propriété privée de la propriété et de la gouvernance dans les entreprises publiques.

Contrairement à l'activisme à court terme du passé, quelques grands fonds activistes investissent de plus en plus de capitaux et s'intéressent à ce que j'appellerais l'activisme à long terme. Cet activisme n'est pas indépendant de la croissance de l'indexation, car les grandes organisations d'investissement indiciel ont tendance à représenter des investisseurs à long terme – les participants aux régimes à cotisations définies épargnant pour la retraite, par exemple. Mais de par la nature de leur propre structure de coûts, il est difficile de penser que les organisations d'investissement indiciel soient en mesure de consacrer de très grandes ressources à la surveillance des entreprises.

Au fur et à mesure que l'indexation se développe et devient de plus en plus importante en termes de propriété des entreprises, une chose qui pourrait se produire est une séparation ou un désengagement encore plus important entre les propriétaires et les gestionnaires. Cela a créé un espace où cet activisme à long terme trouve un moyen de réellement reconnecter les deux. Son avantage est de combler cet écart.

L'évolution des grandes sociétés de gestion de portefeuille indicielle, et d'être plus préoccupé par la gouvernance d'entreprise et de réfléchir davantage au rôle de membre du conseil d'administration, cela fait partie de ce que j'ai découvert à travers mes propres recherches sur le terrain. Comment cela se connecte aux militants, comment les deux sont réellement connectés est une découverte importante et quelque chose qui nécessite plus de réflexion et plus de discussion.

Je ne pense pas que ce soient des phénomènes indépendants. Je pense que ce sont les deux faces d'une même médaille.

En parlant de pièces, que pensez-vous de l'influence de la blockchain et des crypto-monnaies sur les marchés d'investissement?

Nous devons séparer ce qu'on appelle les crypto-monnaies de la blockchain, qui est la technologie sur laquelle ces monnaies sont construites. Je pense que la technologie de la blockchain restera en place.

Nous commençons essentiellement à découvrir les nombreuses utilisations de cette technologie dans l'industrie de la gestion de l'argent. Par exemple, nous assistons à une adoption de la blockchain. Vanguard vient d'annoncer qu'ils vont utiliser la blockchain pour conserver des informations en direct sur leurs indices, pour la constitution d'indices, etc., pour leurs propres gestionnaires d'investissement. La blockchain pourrait révolutionner le secteur de la garde. La blockchain est une technologie très importante et puissante qui aura de vastes implications pour les pipelines de l'industrie de la gestion des investissements. Il a également des limites importantes, comme les énormes quantités d'énergie nécessaires pour traiter les transactions, la dépendance à l'égard des mots de passe et des clés privées qui peuvent être volées, etc.

Crypto-monnaies, je suis probablement plus dans le camp qui pense qu'elles vont être là aussi longtemps que nous acceptons tous de les accepter comme moyen d'échange et comme réserve de valeur. Il n'y a pas de valeur intrinsèque pour eux, pas de pouvoir de gagner, juste la croyance que si je détiens une crypto-monnaie que j'ai obtenue en payant une certaine quantité de richesse réelle, quelqu'un d'autre en bas de la ligne sera prêt à me la prendre en échange d'elle ou sa propre richesse réelle. Leur valeur est qu’il y a une acceptation commune d’eux comme moyen d’échange et comme tel moyen de stockage de la valeur. Si cela disparaît, ils deviennent sans valeur.

L'or a été accepté comme cet échange et cette réserve de valeur depuis des milliers d'années. Est-ce que ce sera le cas pour les crypto-monnaies? Qu'est-ce que tu penses?

Une chose est que l'or a été en partie un médium accepté, etc., en raison de sa permanence. Le sentiment que si les choses vont vraiment très mal et que je tiens mon or, j'ai quelque chose que je peux échanger contre d'autres choses.

Dans une situation très dramatique où, disons, nos ordinateurs cessent de fonctionner, les crypto-monnaies auront quasiment disparu. C'est comme l'or émis par les compagnies d'électricité d'une manière ou d'une autre. Bien sûr, un monde dans lequel les réseaux électriques et informatiques ont disparu serait probablement un monde dans lequel la valeur de nos bitcoins serait le moindre de nos soucis.

Je suppose que s'il n'y a pas d'électricité, il peut être difficile pour les générateurs diesel des survivalistes d'alimenter un réseau de mineurs de bitcoins! Vous êtes évidemment très passionné par l'espace de gestion des investissements. Qu'est-ce qui vous fait avancer?

C'est une industrie qui ne dort jamais. . .

. . . et vous non plus de ce que me disent vos collègues HBS.

(Rires) Comprendre l'innovation dans cet espace si l'un des thèmes qui m'intéresse le plus. J'essaie de l'explorer à travers mes recherches sur le terrain et la rédaction de cas. Il s'agit d'une industrie qui ne cesse de nous surprendre avec de nouvelles stratégies, produits et services. Vous parliez simplement des crypto-monnaies ou des utilisations des blockchains qui pourraient bien révolutionner les pipelines de l'industrie.

Il y a une innovation constante dans cette industrie. C’est une industrie très compétitive. C’est une industrie très ouverte où les innovateurs peuvent réellement prospérer. Pour quelqu'un qui est curieux intellectuellement comme moi, c'est un merveilleux domaine à feuilles persistantes où il y a de nouvelles choses passionnantes à penser et des recherches à venir tout le temps.

Cette conversation m'a surpris de plusieurs façons. Par exemple, sur l'interaction entre l'activisme et la prolifération de l'indexation. De même, je suis sûr que de nombreux participants à l'IMW en juin 2018 seront surpris, informés et inspirés par vous et toute l'expérience IMW. Merci pour l'interview.

Merci d'avoir passé du temps avec moi. J'ai hâte de vous voir à IMW l'été prochain.

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Tous les articles sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Image reproduite avec l'aimable autorisation de la Harvard Business School

Paul Kovarsky, CFA

Paul Kovarsky, CFA, est directeur des partenariats institutionnels au CFA Institute.

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