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Les négociants en options et l'élection présidentielle de 2020

L'année 2020 a été l'une des extrêmes. Alors que les individus, les gouvernements et les industries font face aux effets directs et indirects du COVID-19, les marchés mondiaux des valeurs mobilières se préparent à une élection présidentielle américaine à enjeux élevés qui pourrait différer considérablement de ses prédécesseurs récents.

À quoi les investisseurs, les gestionnaires d'actifs et les traders, sous le choc de la volatilité sans précédent de février et mars, peuvent-ils s'attendre à l'approche des derniers mois de 2020?

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Les indices offrent un moyen efficace d'évaluer le marché, et les dérivés indexés cotés peuvent fournir une base d'analyse sous la forme des prix du marché, de la volatilité implicite, des positions ouvertes et du sentiment des flux d'options.

Les options sur indices à large base sont généralement utilisées par les gestionnaires de portefeuille et les traders pour des ajustements précis du risque et de l'exposition. Les teneurs de marché et les fournisseurs de liquidité jouent un rôle crucial dans le processus, en risquant le capital et en ajustant les prix en fonction de l'offre, de la demande et des attentes du comportement futur du marché. Aux États-Unis, la liquidité est la plus élevée dans les options sur l'indice S&P 500 (SPX) sur Cboe ™, où environ 1,2 million de contrats, soit 5 milliards de dollars de prime, changent de mains sur une journée moyenne – grimpant pour tripler ces niveaux les jours les plus chargés.

Les caractéristiques uniques des options SPX, combinées aux caractéristiques fondamentales des options cotées, donnent un aperçu précieux des attentes et du positionnement avant des événements importants comme l'élection présidentielle américaine de 2020.

Prix ​​et volatilité

En théorie, une évaluation précise des options est fonction du prix sous-jacent, du délai d'expiration, de la grève, des taux d'intérêt, des dividendes et de la volatilité. Bien que toutes les données soient soumises à un certain degré d'incertitude, la volatilité reçoit le plus d'attention dans la pratique, car une grave erreur d'estimation de la volatilité peut entraîner des résultats commerciaux inattendus.

Lorsqu'on regarde les prix des options, le niveau de volatilité implicite du marché intermédiaire à un moment donné indique les attentes du marché quant à l'ampleur des rendements quotidiens sur la durée de l'option. De nombreux traders d'options «pensent» en termes de volatilité plutôt qu'en termes de prix, ce qui permet une comparaison facile entre les produits et les périodes.

Les volatilités implicites des options SPX interpolées au cours du 1er septembre 2020 et du 1er septembre 2016 montrent des attentes radicalement différentes. En 2016, les options à 90 jours, qui incluaient l'élection du 8 novembre, se négociaient avec une volatilité implicite de 13%, soit environ 2 points au-dessus des options à court terme. Bien qu'une légère «bosse» électorale soit visible dans les données, les prix des options de 2016 reflétaient une structure par terme relativement lisse de volatilité implicite, qui est passée à 17% dans les échéances de deux ans.

Cette année, alors que la volatilité implicite à court terme reste élevée près de 20%, l'incertitude entourant le mandat électoral est nettement plus élevée avec une volatilité implicite proche de 24%. La structure du terme affiche également une «bosse» prolongée, prolongeant encore 90 jours jusqu'au terme de 180 jours, ou fin février 2021, ce qui suggère une période plus longue de variations de prix plus importantes que 2016.


Volatilité implicite ATM SPX: 1er septembre 2016 vs 1er septembre 2020

Graphique illustrant la volatilité implicite du SPX ATM: 1er septembre 2016 vs 1er septembre 2020

Le calcul de la volatilité à terme à partir de ces volatilités implicites donne une autre perspective sur les attentes du marché, isolant la volatilité attendue pour des périodes individuelles dans le futur. Pour 2020, la volatilité implicite de la période à terme de 60 à 90 jours se distingue comme un point culminant proche de 29%, avec un retour vers la fourchette de 23% au cours des trois mois suivants. En revanche, la volatilité à terme de 2016 était relativement stable, proche de 15% au deuxième trimestre de 2017, ce qui s'est avéré être bien au-dessus de la volatilité réalisée étonnamment faible de 2017, proche de 9%.


Volatilité directe de l'ATM SPX

Graphique montrant la volatilité directe du SPX ATM

Volatilité réalisée SPX (20 j) et niveau de l'indice

Graphique représentant

Sur la base des prix actuels des options SPX, les mouvements du marché devraient s'intensifier à l'automne, culminer près du jour des élections le 3 novembre et persister plusieurs mois après. En termes de prix, le passage de la volatilité actuelle de 20% à 29% se fera sentir comme des mouvements quotidiens courants (un écart type) passant de 1,25% à 1,8%.

Intérêt ouvert

Graphique illustrant la volatilité implicite du SPX ATM: 1er septembre 2016 vs 1er septembre 2020

Toutes les opérations sur options SPX sont compensées par l'Options Clearing Corporation (OCC), qui publie quotidiennement les contrats en cours nets pour chaque option cotée. Au fur et à mesure que les positions sont ouvertes et ajustées au fil du temps, les intérêts ouverts changent, assurant la transparence des avoirs des participants au marché. L'intérêt ouvert peut être vu aux niveaux sous-jacent, terme et d'exercice. Au plus haut niveau, les intérêts ouverts globaux de SPX au 1er septembre s'élevaient à près de 14 millions de contrats et représentaient 4,9 billions de dollars en valeur notionnelle.


Graphique montrant SPX Open Interest 2016 vs 2020

Se concentrer sur les contrats qui arrivent à expiration après les élections de 2016 et 2020 montre des similitudes dans la configuration globale, les contrats 2020 totalisant 16% de plus que ceux de 2016 et les positions les plus importantes détenues en décembre lorsque les couvertures de fin d'année sont courantes. Par rapport à 2016, l'intérêt ouvert du SPX 2020 est significativement plus élevé aux termes de janvier et mars, ce qui correspond au positionnement pour une période volatile s'étendant jusqu'en 2021.


Intérêt ouvert de l'option SPX


En termes notionnels, l'intérêt ouvert post-électoral de 2020 se démarque avec des niveaux totaux proches de 20 milliards de dollars, 88% au-dessus de 2016, dépassant la croissance de 62,4% du sous-jacent et reflétant une utilisation à plus grande échelle des contrats à l'heure actuelle.


Intérêt de l'option SPX: valeur notionnelle

Graphique illustrant l'intérêt de l'option SPX: valeur notionnelle

L'intérêt ouvert au niveau de grève offre un examen plus approfondi du timing et des niveaux de marché sur lesquels les gestionnaires se concentrent, ainsi que des montants notionnels impliqués, sous réserve que les spreads multi-segments, qui composent près de 70% du volume d'options SPX, doivent être pris en compte .


SPX Open Interest by Strike, 1er septembre 2020 – OI> 5k, termes sélectionnés


Au 1er septembre, les positions de plus de 5000 contrats couvraient un large éventail de grèves à la baisse, avec des positions particulièrement importantes près de 160000 contrats à la grève de 2500 et 3000, représentant respectivement environ 30% et 15% d'exposition à la baisse par rapport à la valeur de clôture de l'indice S&P 500 Ce jour là.

Flux de commande

Le flux des commandes d'options peut donner une autre vision de la dynamique du marché. Au niveau de base, l'analyse des flux d'ordres contextualise l'activité de négociation pour identifier si l'acheteur ou le vendeur a lancé la transaction, en se basant sur des techniques telles que la modélisation du côté du marché, la comparaison du prix de la transaction à la valeur théorique et l'impact du prix et de la volatilité implicite. Avec une analyse supplémentaire pour interpréter les transactions multi-segments et les exécutions algorithmiques, l'analyse des flux d'ordres aide à identifier l'objectif et les attentes des participants au marché pour les périodes d'intérêt.

Le flux de commandes SPX dans les contrats post-électoraux au cours des trois derniers mois est dominé par les put de décembre, ce qui n'est pas inhabituel compte tenu de la popularité du produit pour la couverture des portefeuilles. Le contrat le plus actif, les options de vente de décembre 2500, est l'un des plus gros blocs d'intérêt ouvert aujourd'hui, offrant une couverture obtenue à 29% sous le spot.


Options sur actions les plus actives, agrégées, SPX, du 1er juin au 1er septembre 2020

Tableau des stock-options les plus actives sur le SPX

Un échantillon des plus grandes transactions fermes avec des dates d'expiration après l'élection montre un biais persistant pour les put, cohérent avec le ratio put / call à long terme du produit proche de 3: 2. L'un des plus gros blocs a été ouvert en juin, lorsque 10000 options de vente à l'échéance 12/31, 2500 puts de grève ont été achetées pour 90 $, une transaction de prime de 90 millions de dollars avec une grève de 20% de l'argent pouvant couvrir une position de 3,1 milliards de dollars de valeur notionnelle.


Graphique des meilleurs spreads SPX, du 1er juin 2020 au 1er septembre 2020

Parmi les ordres complexes, les put constituaient sept des 10 principales transactions non complexes sur l'intervalle, menés par un collier de vente au 1er septembre, ce qui offre un gain potentiel de 225 millions de dollars en cas de baisse de 20% à 2850 en échange. pour le risque haussier à la grève de 3800 (+ 7%).


Tableau des principales transactions et balayages SPX du 1er juin au 1er septembre 2020

Bien que la prédiction précise du comportement du marché reste insaisissable, les options sur indices offrent une fenêtre basée sur des données sur les attentes collectives des traders, des gestionnaires de portefeuille et des investisseurs. Sur la base des données du 1er septembre, les traders s'attendent à ce que la volatilité augmente à l'approche du 3 novembre, suivie d'une période prolongée de volatilité supérieure à celle observée pendant la majeure partie de la dernière décennie. Bien que la prépondérance des grèves à la baisse ne soit pas inhabituelle, la valeur notionnelle associée aux positions expirant après l'élection est nettement supérieure à celle du cycle précédent. Cela reflète une combinaison de couvertures de fin d'année et de positions à long terme destinées à protéger les portefeuilles et à refléter le point de vue des gestionnaires.

Ceci est le deuxième volet d'une série de l'Index Industry Association (IIA). Cboe est membre de l’IIA et soutient les objectifs de l’Association en matière d’indépendance, de transparence et de concurrence des fournisseurs d’indices.

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Tous les articles sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l'employeur de l'auteur.

Crédit image: Getty Images / photovs

Henry Schwartz

Henry Schwartz est directeur principal et responsable de l'intelligence produit au sein du groupe de solutions d'information de Cboe Global Markets. Vétéran des marchés dérivés d'actions, Schwartz est venu à Cboe après le développement et l'acquisition ultérieure par l'opérateur boursier de Trade Alert, un outil de suivi des flux d'ordres d'options qu'il a fondé et qui utilise la technologie pour améliorer la transparence dans la création de marché et la négociation d'options. Avant de fonder Trade Alert, il a occupé des postes de négociation d'indices sur des bureaux dans plusieurs grandes banques d'investissement.

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