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Les investisseurs fondamentaux devraient-ils abandonner les actions de valeur?

Un environnement de taux d'intérêt bas fait des actions de croissance les seules qui méritent d'être étudiées.

Allumez Bloomberg, CNBC ou tout autre réseau d'actualités financières et vous entendrez des investisseurs professionnels, des gestionnaires de patrimoine et des commentateurs pleurer la disparition des actions de valeur.

Étant donné que les actions de valeur ont largement sous-performé les actions de croissance au cours des 10 dernières années, nous avons décidé de déterminer s'il était préférable pour les investisseurs fondamentaux à la recherche d'erreurs de prix de les ignorer complètement à l'avenir.

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Nous l'avons fait en modélisant les bénéfices qu'un investisseur ferait dans différents environnements de taux d'intérêt. Dans chaque scénario, notre investisseur hypothétique peut consacrer son temps et ses efforts à trouver une erreur de marché de 10% de la valeur terminale de l'action, des dividendes ou du taux de croissance des dividendes. Nous avons ensuite calculé les rendements générés en trouvant cette erreur d'estimation sur des environnements de taux des fonds fédéraux variables.

Notre méthode pour déterminer la valeur de l'action dans tous les scénarios a suivi le modèle d'actualisation des flux de trésorerie (DCF), avec les entrées du modèle standard de taux d'intérêt (taux des fonds fédéraux + prime de risque), G (taux de croissance des dividendes), D (dividendes), et valeur terminale de l'entreprise.

Le modèle est totalement indépendant quant à savoir si la croissance ou la valeur surperformera au cours des 10 prochaines années. Nous avons simplement cherché à comprendre où l’attention de nos investisseurs est la plus rentable dans différents environnements de taux. Par exemple, avec des taux proches de zéro aujourd'hui, les investisseurs devraient-ils rechercher des actions pour une estimation erronée du marché des bénéfices attendus, du taux de croissance, etc.?

Pour répondre à cela, nous avons d'abord isolé la valeur pour un investisseur de trouver une mauvaise estimation du marché du taux de croissance des dividendes. Notre modèle analytique est présenté ci-dessous et suppose que notre investisseur découvre une fausse estimation d'un point de pourcentage du taux de croissance des dividendes. Dans ce cas, un taux de croissance de 1% devient un taux de croissance de 2% des dividendes.

En trouvant cette mauvaise estimation, l'investisseur peut obtenir un rendement de 13,6% en effectuant ses recherches sous les autres paramètres détaillés dans l'exemple: 1% de taux des fonds fédéraux, 4% de prime de risque, un horizon de 50 ans, un dividende de 100 $ et un terminal de 10000 $. Valeur.


Scénario de recherche: évolution du taux de croissance

Avant la recherche Après la recherche
Taux des fonds fédéraux 0,01 Taux des fonds fédéraux 0,01
Prime de risque 0,04 Prime de risque 0,04
R 0,05 R 0,05
g 0,01 g 0,02
100 100
Valeur terminale 10 000 Valeur terminale 10 000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 Valeur terminale (50)
PV (pré-recherche) 3013,5 95,24 91,61 88,12 84,76 81,53 78,42 75,44 72,57 69,8 872,04
PV (post-recherche) 3423 95,24 92,52 89,87 87,31 84,81 82,39 80.03 77,75 75,53 872,04
Gain de la recherche 13,6%

Nous avons pris ce modèle d'estimation erronée du taux de croissance et l'avons utilisé dans différents environnements de taux d'intérêt, en commençant par un taux des fonds fédéraux de 0 à 20%. Le graphique suivant détaille les résultats en utilisant le modèle DCF et les paramètres décrits ci-dessus. Les plats à emporter? La recherche d'une estimation erronée du taux de croissance des rendements des dividendes est la plus rentable pour un investisseur dans des environnements de taux d'intérêt bas. À mesure que le taux des fonds fédéraux augmente, les rendements potentiels d'une telle approche diminuent.


Recherche de taux de croissance: profit à réaliser par rapport au taux des fonds fédéraux


En utilisant le même modèle, nous avons répété cette analyse en mettant l'accent sur la valeur terminale de l'entreprise, en perturbant la valeur terminale de 10% pour représenter les rendements qu'un investisseur pourrait générer en la recherchant. Le tableau ci-dessous décrit ce scénario sur 10 ans. Il rapporte à l'investisseur un rendement de 8,39%.


Scénario de recherche: changement de 10% de la valeur terminale

Avant la recherche Après
Recherche
Taux des fonds fédéraux 0,01 Taux des fonds fédéraux 0,01
Prime de risque 0,12 Prime de risque 0,12
R 0,13 R 0,13
g 0,01 g 0,01
100 100
Valeur terminale 10 000 Valeur terminale 11 000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 dix Valeur terminale
PV (pré-recherche) 3508.04 88,50 79,10 70,70 63,19 56,48 50,48 45,12 40,33 36,05 32,22 2945,88
PV (post-recherche) 3802,63 88,50 79,10 70,70 63,19 56,48 50,48 45,12 40,33 36,05 32,22 3240,47
Gain de la recherche 8,39%

Encore une fois, nous avons cartographié cela sur différents environnements de taux d'intérêt et avons constaté que cette approche est la plus rentable dans les environnements à taux bas. Dans les modèles à plus long horizon – avec un modèle à 30 ans plutôt qu'à 10 ans – les rendements diminuent beaucoup plus fortement à mesure que le taux des fonds fédéraux augmente.


Recherche sur la valeur terminale: profit à réaliser par rapport au taux des fonds fédéraux

Graphique illustrant la recherche sur la valeur terminale: profit à réaliser par rapport au taux des fonds fédéraux

Enfin, nous avons effectué l'analyse en nous concentrant sur le dividende actuel payé. Nous avons perturbé le dividende actuel payé de 10% et exécuté le scénario sur différents environnements de taux d'intérêt. Comme le montre le graphique suivant, la recherche sur le dividende actuel versé permet aux investisseurs d'obtenir les meilleurs rendements dans des environnements à taux d'intérêt élevés.


Analyse actuelle des dividendes: profit à réaliser par rapport au taux des fonds fédéraux

Graphique illustrant l'analyse actuelle des dividendes: profit à réaliser par rapport au taux des fonds fédéraux

Nous avons réexaminé toutes les analyses ci-dessus en utilisant différents horizons temporels, niveaux de prime de risque et niveaux de dividende et trouvons des résultats qualitativement similaires à ceux des graphiques précédents.

Dans l'ensemble, les résultats soulignent que dans un environnement de taux d'intérêt proche de zéro, les investisseurs doivent garder un œil sur les entreprises dont les valeurs terminales sont élevées et les taux de croissance importants de leurs bénéfices / dividendes. En d'autres termes, les valeurs de croissance.

En revanche, dans un environnement de taux d'intérêt élevés comme celui des années 80, les investisseurs feraient mieux de cibler le véritable dividende actuel payé par une entreprise. Ce qui signifie qu'ils devraient être à l'affût des actions de valeur.

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En juin dernier, le président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, a déclaré: «Nous n’envisageons même pas de penser à augmenter les taux dans un proche avenir.»

Qu'est-ce que cela signifie pour les investisseurs fondamentaux?

Dans ce courant faible environnement de taux d'intérêt, ils devraient se concentrer sur la recherche, le débat et la négociation de la croissance plutôt que des actions de valeur. Plus leurs estimations de la valeur terminale correcte ou du taux de croissance des bénéfices / dividendes sont bonnes, plus ils peuvent réaliser de bénéfices.

Et cela signifie concentrer leurs efforts sur la détermination de la valeur réelle des Teslas, Snaps et Zooms du monde dans un avenir prévisible.

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Tous les articles sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils d’investissement et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit d'image: © Getty Images / MirageC

Derek Horstmeyer

Derek Horstmeyer est professeur agrégé à la George Mason University School of Business, spécialisé dans la performance des fonds négociés en bourse (ETF) et des fonds communs de placement. Il occupe actuellement le poste de directeur de la nouvelle spécialisation en planification financière et gestion de patrimoine chez George Mason et a fondé le premier fonds d'investissement géré par des étudiants à GMU.

Patinoire Morgan

Morgan Rink est récemment diplômé de l'Université George Mason avec un baccalauréat en finance et analyse commerciale. Au cours de sa dernière année, elle a participé au 2020 CFA Institute Research Challenge, se classant troisième dans la région métropolitaine de Washington, DC. Elle a également occupé des postes de vice-présidente et plus tard de présidente du Fonds d'investissement étudiant de George Mason. Elle travaille actuellement comme assistante financière dans le gouvernement de DC.

Maximilian Simkins

Maximilian Simkins est senior à l'Université George Mason avec double spécialisation en finance et comptabilité. Il a participé à de nombreuses activités pendant son séjour à l'université, notamment le CFA Institute Research Challenge, dans lequel son équipe s'est classée troisième au classement général, ainsi que le fonds d'investissement géré par des étudiants où il est actuellement président du comité d'investissement.

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