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Les investisseurs devraient-ils passer plus de temps à considérer les risques à la hausse? – Opinions d'experts sur l'investissement: Blog Invesco

Depuis les jours sombres de mars et avril, je suis resté fidèle à la recherche à travers la vallée vers des temps meilleurs à venir, et cette fois ne fait pas exception. Indépendamment des turbulences à court terme, je continue de privilégier le positionnement du portefeuille pour des résultats optimistes et à long terme en mettant l'accent sur le commerce de «reprise» et en adoptant la cyclicité. Heureusement, les principaux baromètres de la croissance mondiale ont validé cette perspective positive.

Chaque mois, le JPMorgan Global Manufacturing Purchasing Managers Index (PMI) prend la première impulsion des conditions commerciales et du sentiment des dirigeants dans le secteur manufacturier mondial. Non seulement le PMI a bénéficié d'une reprise littérale en forme de V, mais il a également atteint des niveaux d'optimisme supérieurs à ceux qui ont immédiatement précédé le Grand Verrouillage (Figure 1).

De même, la Corée du Sud est le premier grand pays exportateur à publier des données commerciales mensuelles, fournissant une première mesure du commerce international. L'amélioration de la demande planétaire de puces, d'ordinateurs et de voitures soutient les expéditions de cette économie de haute technologie, industrialisée et sensible à la croissance mondiale. En effet, les exportations sud-coréennes croissent plus rapidement aujourd'hui qu'elles ne l'étaient avant la pandémie (figure 1).

Figure 1. Les principaux baromètres de la croissance mondiale ont validé le commerce de «reprise»

Source: Bloomberg L.P., Invesco, 28/10/20. Remarque: les indices de diffusion ont les propriétés d'indicateurs avancés et sont des mesures récapitulatives pratiques indiquant la direction et l'ampleur dominantes du changement. Les zones ombrées indiquent les contractions de fabrication mondiales.

En Amérique du Nord, les ventes au détail aux États-Unis ont rebondi à un rythme élevé à un chiffre jamais vu depuis les conséquences de la grande récession et de la crise financière mondiale de 2008-2009. De toute évidence, l’affaiblissement du soutien gouvernemental, les retards sur les paiements de relance et encore plus de 700 000 personnes déposant chaque semaine une demande de chômage initial n’ont pas empêché les consommateurs américains de dépenser.

Risques à la baisse

Mon opinion a-t-elle changé compte tenu du récent ton de réduction du risque sur les marchés? Non. Mais les gestionnaires responsables du capital doivent envisager les risques à la baisse. Afin de faire dérailler la progression cyclique, je crois que quelque chose de dévastateur devrait se produire.

Certes, la montée des nouveaux cas de COVID-19 a pesé sur les actifs à risque, y compris sur le marché boursier dans son ensemble. En réponse à l'augmentation des taux d'infection, l'Allemagne, la France et le Canada ont renouvelé les verrouillages et les restrictions sociales pour freiner la propagation du coronavirus.

Malgré les inquiétudes liées aux virus, les industries du S&P 500 qui bénéficiaient auparavant fermer (c.-à-d. les actions de biotechnologie, d'hypermarché et de super centre, de divertissement à domicile interactif, d'Internet et de marketing direct et de services Internet et d'infrastructure) ont sous-performé celles qui pourraient réouverture (c.-à-d. actions des compagnies aériennes, des casinos et des jeux, des hôtels, des centres de villégiature et des croisières et des restaurants) depuis début juillet. En d'autres termes, lorsque la zone bleu foncé diminue, cela signifie que les bénéficiaires de «réouverture» ont surpassé les bénéficiaires de «fermeture» (Figure 2).

Peut-être que ces indicateurs avancés de l'activité économique potentielle ressentent un autre pic dans le nombre de cas, comme ils l'ont fait en juin / juillet et février / mars? Si tel est le cas, je préférerais m'inspirer de ces tendances intra-boursières et m'en tenir au commerce plus large de «reprise».

Figure 2. Malgré les inquiétudes liées aux virus, le commerce de «réouverture» des États-Unis a surpassé le commerce de «fermeture» depuis début juillet

Source: Bloomberg L.P., Invesco, 28/10/20. Remarques: Le fermer Les échanges sont basés sur un panier à pondération égale des composants officiels de la sous-industrie biotechnologie, hypermarché et super centre, divertissement à domicile interactif, Internet et marketing direct et services Internet et infrastructures de l'indice S&P 500. le réouverture les échanges sont basés sur un panier également pondéré des composantes officielles des compagnies aériennes, des casinos et des jeux, des hôtels, des centres de villégiature et des croisières et de la sous-industrie de la restauration de l'indice S&P 500. Un investissement ne peut pas être effectué dans un indice. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Risques à la hausse

Est-il possible de passer trop de temps à s'inquiéter des risques à la baisse et pas assez de temps à considérer les risques à la hausse? Pour cet exercice, explorons quelques scénarios «Et si»:

  • Que faire si les traitements et / ou vaccins potentiels contre le virus se matérialisent et modifient de manière significative les tendances du nombre de cas? Selon CNBC, la Food and Drug Administration (FDA) américaine a déjà approuvé le remdesivir de Gilead Science comme premier traitement COVID-19.1
  • Certes, il y a une impasse à Washington au cours de la prochaine série de mesures de relance budgétaire, mais je vois cela comme un vent arrière qui va pour le moment plutôt que comme un vent contraire qui se rassemble. Et si une «vague bleue» se matérialisait le jour du scrutin, mais offrait une autre série de stimulants fiscaux importants par opposition à une augmentation des impôts? Rappelons qu'Obama a prolongé à quelques reprises les réductions d'impôts de l'ère Bush au cours de la phase de reprise de ce cycle économique.
  • Et si la volatilité diminuait et que les actions augmentaient après l'élection, aidées par les tendances saisonnières typiques de fin d'année (lire: l'effet «janvier») et les vents favorables de l'année électorale? Malgré toutes les craintes de volatilité persistante autour de l'élection, l'histoire montre que l'indice de volatilité (VIX) du Chicago Board Options Exchange (CBOE) a le plus baissé en novembre (pendant toutes les années civiles depuis 1986) et encore plus lors de l'élection présidentielle américaine. ans (figure 3).

Figure 3. Historiquement, la volatilité a le plus baissé en novembre pendant les années de l'élection présidentielle américaine

Source: Bloomberg L.P., Invesco, 28/10/20. Un investissement ne peut pas être effectué dans un indice. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

En conséquence, je suis enclin à interpréter le récent bouleversement comme un événement temporaire de perte de risque, par opposition à un sinistre changement de tendance, et je continue de traiter ces reculs à court terme comme des opportunités d'achat d'actions. En fait, cet indicateur technique suggère que l'étendue ou la participation de l'industrie du S&P 500 est essentiellement tombée à des niveaux de lessivage (figure 4), et un rallye jouable peut s'ensuivre.

Figure 4. L'ampleur du marché boursier américain est tombée à des niveaux de délavage, et un rallye jouable pourrait s'ensuivre

Source: Bloomberg L.P., Invesco, 28/10/20. Remarques: le prix revient. 50 DMA = moyenne mobile sur 50 jours. Les ellipses magenta mettent en évidence des cas passés où la largeur / participation extrêmement faible de l'industrie a coïncidé avec des creux majeurs sur le marché boursier américain. Un investissement ne peut pas être effectué dans un indice. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

S'en tenir à une croissance cyclique

Dans les secteurs sensibles à l'économie du marché boursier, le vrai débat se concentre toujours sur les cycliques de «croissance» (par exemple, technologies de l'information, consommation discrétionnaire) par rapport aux cycliques de «valeur profonde» (par exemple, services financiers, énergie).

Je surveille la courbe des taux ou l’écart entre les rendements des obligations d’État à 10 et 2 ans pour détecter les signes d’une rotation persistante vers des valeurs cycliques profondes. Certes, la courbe des taux s'est un peu accentuée récemment, mais n'a pas encore dépassé 0,7% dans la reprise économique.2

De mon point de vue, les valeurs financières et technologiques ne semblent pas convaincues que l’économie est sur le point de passer rapidement à des vitesses durablement plus élevées. En attendant, je reste attaché à une croissance cyclique. (Non, le bas du graphique ne correspond pas à l'assistance technique.)

Figure 5. La technologie était le point de départ de la récente vente, mais je ne suis pas convaincu que l’économie est sur le point de passer rapidement à des vitesses durablement plus élevées

Source: Bloomberg L.P., Invesco, 28/10/20. Remarques: Les indices sectoriels de la finance et des technologies de l'information sont des sous-composantes de l'indice S&P 500, et les indices de valeur et de croissance sont des sous-composantes de l'indice S&P 500 (voir les définitions ci-dessous). Un investissement ne peut pas être effectué dans un indice. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Pour les investisseurs soucieux des prix, il pourrait être plus acceptable – et peut-être tout aussi efficace – d'envisager de participer à cette reprise prolongée à basse altitude et à cette avancée cyclique dans les secteurs industriel et matériel.

Notes de bas de page

1 Source: CNBC, 22/10/20.

2 Source: FRED, 28/10/20.

Définitions

Le CBOE VIX ou jauge de «peur» des investisseurs est un indice en temps réel qui mesure les anticipations de volatilité du marché boursier américain au cours des 30 prochains jours.

L'indice S&P 500 est une mesure pondérée en fonction de la capitalisation de 500 actions représentant des sociétés de premier plan dans les principaux secteurs de l'économie américaine.

L'indice S&P 500 Financials est une mesure pondérée en fonction de la capitalisation des actions de grande capitalisation du secteur financier de l'économie américaine. Il s’agit d’une sous-composante de l’indice S&P 500 plus large.

L'indice des technologies de l'information S&P 500 est une mesure pondérée en fonction de la capitalisation des actions à grande capitalisation du secteur technologique de l'économie américaine. Il s’agit d’une sous-composante de l’indice S&P 500 plus large.

L'indice de valeur S&P 500 mesure le rendement des actions américaines de valeur à grande capitalisation, telles que définies par les sociétés dont les ratios cours / valeur comptable sont inférieurs.

L'indice de croissance S&P 500 mesure la performance des actions américaines de croissance à grande capitalisation telles que définies par les sociétés dont les taux de croissance des bénéfices prévus sont plus élevés.

Une information important

Image d'en-tête du blog: Lucas Ottone / Stocksy

Tout investissement comporte des risques, y compris un risque de perte.

En général, la valeur des actions fluctue, parfois fortement, en réponse aux activités propres à l'entreprise ainsi qu'aux conditions générales du marché, économiques et politiques.

Les opinions référencées ci-dessus sont celles de l'auteur au 2 novembre 2020. Ces commentaires ne doivent pas être interprétés comme des recommandations, mais comme une illustration de thèmes plus larges. Les déclarations prospectives ne sont pas des garanties de résultats futurs. Ils impliquent des risques, des incertitudes et des hypothèses; rien ne garantit que les résultats réels ne différeront pas sensiblement des attentes. Cela ne constitue pas une recommandation d'une stratégie ou d'un produit d'investissement pour un investisseur en particulier. Les opinions exprimées sont celles des auteurs, sont basées sur les conditions actuelles du marché et sont sujettes à changement sans préavis. Ces opinions peuvent différer de celles d'autres professionnels de l'investissement Invesco.

Talley Léger est stratège en placement pour l'équipe Global Thought Leadership. Dans ce rôle, il est responsable de la formulation et de la communication d'informations macroéconomiques et d'investissement, en mettant l'accent sur les actions. M. Léger est impliqué dans la recherche macroéconomique, la stratégie cross-market et la stratégie actions.

M. Léger s'est joint à Invesco lorsque la société a fusionné avec OppenheimerFunds en 2019. Chez OppenheimerFunds, il était stratège en actions. Avant Oppenheimer Funds, il a été le fondateur de Macro Vision Research et a occupé des postes de stratège chez Barclays Capital, ISI, Merrill Lynch, RBC Capital Markets et Brown Brothers Harriman. M. Léger est dans l'industrie depuis 2001.

Il est le co-auteur de la deuxième édition révisée du livre, From Bear to Bull with ETFs. M. Léger a été chroniqueur invité pour The Big Picture et pour «Data Watch» sur Bloomberg Brief, ainsi que auteur collaborateur sur Seeking Alpha (lookingalpha.com). Il a été cité dans l'Associated Press, Barron’s, Bloomberg, Business Week, Dow Jones Newswires, The Financial Times, MarketWatch, le magazine Morningstar, le New York Times et le Wall Street Journal. M. Léger est apparu sur Bloomberg TV, BNN Bloomberg, CNBC, Reuters TV, The Street et Yahoo! Finance, et a parlé sur Bloomberg Radio.

M. Léger a obtenu une maîtrise en économie financière et un baccalauréat en musique de l'Université de Boston. Il est membre du Global Interdependence Center (GIC) et détient l'enregistrement de la série 7.

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