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Les investissements alternatifs amortissent-ils la volatilité du portefeuille?

Les adeptes des investissements alternatifs prétendent depuis de nombreuses années que les investisseurs alternatifs ont de meilleurs résultats que les investisseurs en actions et obligations et bénéficient d'un «amortissement de la volatilité».

Dans un récent article sur LinkedIn, un cadre supérieur de l'Association CAIA a réitéré cette affirmation en disant:

«Les dotations qui ont alloué de plus gros morceaux à Alts surpassent considérablement un 60/40 dans le LT. Plus important encore, ils voient beaucoup moins de volatilité et réduisent le risque. »

Pas de couverture là-bas sur le fond d'alts – plus de rendement, moins de risque.

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Il se trouve que j'ai récemment examiné la performance d'un groupe de grands fonds de dotation pour l'éducation au cours des 10 années terminées le 30 juin 2018. Je me suis concentré sur les dotations dont les actifs dépassaient le milliard de dollars et qui avaient une allocation moyenne aux investissements alternatifs de près de 60% au cours de la période d'étude. J'ai créé un composite de rendements pour ces investisseurs en utilisant les données Nacubo. J'ai ensuite créé une référence de risque équivalent pour le composite en utilisant une analyse basée sur les rendements. (L'indice de référence passif à risque équivalent s'est en fait avéré être 72% d'actions et 28% d'obligations.)

J'ai constaté que le composite de dotation a sous-performé le portefeuille passif à risque équivalent de 1,6% par an. Une sous-performance de 1,6% par an sur une décennie n’est pas un foin.

Au cours de ce travail, j'ai également examiné la proposition selon laquelle les alts atténuent la volatilité du portefeuille par rapport à un portefeuille 60/40. En termes plus simples, j'ai trouvé que l'écart-type annualisé des rendements composites de dotation était 11,7% comparé à 9,4% pour le portefeuille 60/40 comprenant l'indice Russell 3000 et l'indice Bloomberg Barclays Aggregate Bond. En d'autres termes, les portefeuilles très lourds étaient 24% plus volatile que «60-40».

Voilà pour un élément central de la raison d'être pour les investissements institutionnels en alts. Sur une décennie, les dotations alts-lourds étaient plus, plutôt que moins, volatiles que "60-40."

Et la performance? Le diagramme ci-dessous est une régression du composite de dotation par rapport au portefeuille 60/40. La pente (beta) est 1,22. L'ordonnée à l'origine de la régression (alpha) est -3,7% par an (t-statique de -4,0).



Voilà pour l'affirmation selon laquelle les dotations alts-lourds surpassent «60/40». Les dotations ont sous-performé d'une large marge sur une base ajustée au risque, avec un risque lié au marché 22% plus élevé.

Bottom Line

Mes recherches révèlent dans quelle mesure les prix du marché public se reflètent dans les rendements de l'immobilier, du capital-investissement et des fonds spéculatifs depuis la crise financière mondiale (CFG). De nos jours, les rendements alternatifs sont animés par les rendements observés sur les marchés boursiers et obligataires.

Par conséquent, il n'y a aucune raison (logique) de s'attendre à ce que les alts soient des «amortisseurs de risques» ni des preuves qu'ils le sont depuis le GFC.

Caveat emptor!

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Tous les articles sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit d'image: © Getty Images / Baac3nes


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Richard M. Ennis, CFA

Richard M. Ennis, CFA, gérait l'argent à la Transamerica et a été le pionnier de l'investissement quantitatif au début des années 1970. Il a contribué à créer le domaine du conseil en investissement institutionnel chez A.G. Becker & Co. Richard a cofondé EnnisKnupp, le premier cabinet de conseil à être reconnu comme une entreprise de services professionnels. Au cours de sa carrière, Ennis a reçu des prix pour l'ensemble des réalisations de CFA Institute et Investment Management Consultants Association. Ses recherches lui ont valu les prix Graham & Dodd et Bernstein Fabozzi Jacobs Levy. Il a édité le Journal des analystes financiers.

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