Catégories
Info investissements

Les entreprises se tournent vers les convertibles pour obtenir des liquidités indispensables – Expert Investment Views: Invesco Blog

En tant que classe d'actifs relativement petite et souvent négligée, les titres convertibles font rarement la une des journaux. Cependant, la classe d'actifs a beaucoup retenu l'attention des publications financières ces derniers mois. Les convertibles ont fait l'actualité pour deux raisons principales: une nouvelle émission record et une solide performance absolue et relative.

COVID-19 a déclenché une vague d'émissions de convertibles au début de cette année

Un titre convertible est une obligation d’entreprise qui peut être convertie en un nombre fixe d’actions ordinaires de l’émetteur. Les nouvelles émissions convertibles américaines ont été fortes cette année, s'élevant actuellement à environ 81 milliards de dollars selon Bank of America. C'est plus que l'ensemble de 2019, qui a été en soi une très bonne année avec environ 53 milliards de dollars.1 Il s'agit du niveau d 'émission le plus élevé depuis avant la crise financière, lorsque les émissions totalisaient 95 millions de dollars en 2007. 1 De plus, avec cette flambée des nouvelles émissions, le marché américain des convertibles est maintenant en expansion plutôt qu'en rétrécissement, après avoir récemment franchi le seuil de 300 milliards de dollars pour la valeur marchande totale contre environ 200 milliards de dollars il y a à peine deux ans. 1

Dans les premiers jours de la pandémie, les nouvelles émissions étaient en grande partie générées par des «noms de sauvetage» – des entreprises à court d'argent dans des secteurs comme la vente au détail, les voyages et les restaurants qui cherchaient des capitaux pour surmonter la récession. C'était différent de l'émission que nous avons vue au cours des dernières années, qui avait tendance à provenir d'entreprises (principalement dans les secteurs de la technologie et des soins de santé) à la recherche de capital de croissance. Certains des noms de sauvetage qui ont récemment émis des cabriolets sont des noms connus comme Carnival Cruise Lines, Southwest Airlines, Callaway Golf et American Eagle Outfitters.2 Tous ont vu d'énormes baisses de revenus lorsque COVID-19 a frappé, et les nouvelles émissions ont été proposées à des conditions très intéressantes, à mon avis.

Convertibles domestiques: nouvelles émissions historiques
L'émission depuis le début de l'année est au plus haut niveau depuis avant la crise financière de 2008

Source: Bank of America Merrill Lynch. Données historiques de 1998 au 31 août 2020. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Les avantages potentiels des convertis peuvent les garder sous les projecteurs

Aujourd'hui, avec un retour à la stabilité du marché du crédit et une forte reprise des actions depuis mars, nous constatons une diminution des émissions de sauvetage. Alors, qu'est-ce qui peut conduire les nouveaux problèmes de convertibles maintenant?

  • Même dans un environnement de taux d'intérêt bas, des écarts plus élevés peuvent encore rendre les convertis plus convaincants que d'autres types d'émissions de titres de créance ou d'actions en termes de coût du capital, à notre avis.
  • En outre, les cours élevés des actions incitent également les entreprises à émettre des convertis. Les entreprises utilisent des convertis pour le financement potentiel de fusions et acquisitions, et repoussent les échéances en refinançant la dette existante (y compris les convertis existants).
  • Les entreprises cherchaient à diversifier leurs sources de capital, de nombreux émetteurs qui comptaient auparavant sur des capitaux bancaires, des émissions de bonne qualité et à haut rendement se tournent désormais vers les convertis.

Pourquoi les entreprises se tournent-elles vers les convertis plutôt que vers le marché à haut rendement ou les actions? À mon avis, la classe d'actifs a beaucoup de sens pour les entreprises à forte croissance. D'une part, les coupons convertibles sont généralement inférieurs à ceux attachés à la dette non convertible. En outre, le marché de la conversion permet aux émetteurs non notés d'émettre des titres de créance non garantis. En effet, certaines entreprises ne souhaitent pas être notées étant donné le décalage et la possibilité d'une notation inexacte. Les conversions peuvent également être émises avec une répartition des appels,3 Ainsi, les primes initiales acceptables pour convertir les acheteurs peuvent être augmentées, ce qui atténue l'impact de la dilution des bénéfices sur l'émetteur et rend le financement plus semblable à une dette. Et nous avons vu certaines entreprises se tourner vers des convertis plus tôt dans leur cycle de vie, car il n'y a pas de garantie et généralement pas de clauses restrictives. Les changements de traitement comptable à venir peuvent également profiter à la classe d'actifs.4

Les performances de conversion ont été solides

Les performances de la classe d’actifs ont également retenu l’attention des investisseurs cette année, selon nous. Les convertibles ont des caractéristiques à la fois d'actions et de titres à revenu fixe, ce qui a aidé la classe d'actifs à traverser le ralentissement et à participer au rallye. La classe d'actifs, représentée par l'indice convertible américain ICE BofAML, avait un rendement de 24,88% au 31 août, selon Lipper, surperformant le rendement de l'indice S&P 500 de 9,74% et plusieurs autres indices d'actions et de titres à revenu fixe. La performance est en partie tirée par la composition unique de la classe d'actifs, qui est biaisée vers les secteurs de la technologie, des soins de santé et de la consommation discrétionnaire. La classe d'actifs a également profité d'un rebond du crédit grâce à un soutien de la Réserve fédérale américaine.

Regarder vers l'avant

À l'avenir, nous nous attendons à ce que le calendrier d'émission reste sain, mais le rythme sera probablement un peu plus modeste que ce que nous avons vu cette année jusqu'à présent, étant donné un probable recul des entreprises qui ont été les plus touchées lorsque la pandémie a frappé. Néanmoins, je pense que la technologie, les médias et les télécommunications devraient à nouveau être des secteurs actifs en termes d'émission, car le cours de leurs actions a augmenté au cours de l'année, de manière significative dans certains cas. Les soins de santé peuvent également être une grande source d'émission, y compris certains bénéficiaires du COVID-19 dans des domaines tels que le développement de médicaments et la télémédecine, par exemple.

Nous prévoyons que l'environnement actuel continuera d'être favorable pour les convertibles. D'une part, si les valorisations des convertibles se sont améliorées ces dernières semaines, elles sont toujours en deçà de leur niveau de début d'année, selon les données de Barclays au 26 août 2020. De plus, si les actions continuent de grimper, les convertis peuvent être bien positionné compte tenu de l'exposition de la classe d'actifs à la technologie, à la santé et désormais à la consommation discrétionnaire, secteurs qui ont bien performé jusqu'à présent. Si, cependant, les actions se retirent de leurs récents sommets historiques, nous nous attendons à ce que les convertis fassent ce pour quoi ils sont censés faire et affichent une surperformance relative en raison de leurs attributs à revenu fixe – un flux de revenu élevé par rapport aux actions sous-jacentes et au plancher obligataire.

En savoir plus sur Fonds de valeurs mobilières convertibles Invesco

1 Source: Bank of America, données au 30 août 2020

2 Au 31 août 2020, les titres suivants étaient détenus dans le fonds Invesco Convertible Securities: Southwest Airlines: 1,44% et Callaway Golf: 0,41%. Carnival Cruise Lines et American Eagle Outfitters n'étaient pas détenues dans le fonds à cette date.

3 Pour un coût initial, les émetteurs peuvent choisir de superposer un «call spread» pour augmenter efficacement la prime de conversion du point de vue de l'émetteur. Cela implique d'acheter des options d'achat avec un prix d'exercice égal au prix de conversion et de vendre d'autres options d'achat hors du cours.

4 Le Financial Accounting Standards Board (FASB) a publié en août une mise à jour des normes comptables qui modifie le traitement fiscal des convertibles afin de simplifier la déclaration des émetteurs. Nous prévoyons que l'effet réduira probablement les frais d'intérêts déclarés, ce qui serait un avantage pour les émetteurs. La règle modifie également la façon dont les convertis sont traités pour le calcul du bénéfice par action (en éliminant la méthode du rachat d'actions), ce qui peut augmenter la dilution des actions. Les règles entreront en vigueur pour les exercices après le 15 décembre 2021, avec une adoption anticipée permise pour les exercices après le 15 décembre 2020. Pour plus de détails, veuillez lire la mise à jour complète du FASB sur leur site Web.

Une information important

Image d'en-tête du blog: Jayden Staines / Unsplash

L'indice ICE BofAML US Convertible suit le rendement des titres convertibles libellés en dollars américains qui ne sont pas actuellement en faillite et dont la valeur marchande totale est supérieure à 50 millions de dollars à l'émission.

L'indice S&P 500® est un indice non géré considéré comme représentatif du marché boursier américain.

Un investissement ne peut pas être effectué directement dans un indice.

Les titres convertibles peuvent être affectés par les taux d’intérêt du marché, le risque de défaillance de l’émetteur, la valeur de l’action sous-jacente ou le droit de l’émetteur de racheter les titres convertibles.

Un émetteur peut ne pas être en mesure de rembourser les intérêts et / ou le principal, ce qui entraîne une baisse de valeur de ses instruments et une baisse de la cote de crédit de l’émetteur.

Les dérivés peuvent être plus volatils et moins liquides que les investissements traditionnels et sont soumis aux risques de marché, de taux d'intérêt, de crédit, d'endettement, de contrepartie et de gestion. Un investissement dans un dérivé pourrait perdre plus que le montant en espèces investi.

Les risques liés à l'investissement dans des titres d'émetteurs étrangers, y compris les marchés émergents, peuvent inclure les fluctuations des devises étrangères, l'instabilité politique et économique et les problèmes de fiscalité étrangère.

Les obligations indésirables impliquent un plus grand risque de défaut ou de changement de prix en raison de changements dans la qualité de crédit de l’émetteur. Les valeurs des junk bonds fluctuent plus que celles des obligations de haute qualité et peuvent baisser considérablement sur de courtes périodes.

Le risque de taux d'intérêt fait référence au risque que les prix des obligations baissent généralement lorsque les taux d'intérêt augmentent et vice versa.

Les titres privilégiés peuvent comprendre des dispositions permettant à l'émetteur de reporter ou d'omettre des distributions pendant une certaine période, et la déclaration de la distribution aux fins de l'impôt peut être requise, même si le revenu n'a pas été reçu. De plus, les titres privilégiés peuvent perdre une valeur substantielle en raison de l'omission ou du report des versements de dividendes.

Une décision quant à savoir si, quand et comment utiliser des options implique l'exercice de compétences et de jugement et même une transaction d'options bien conçue peut échouer en raison du comportement du marché ou d'événements imprévus. Les prix des options peuvent être très volatils et l'utilisation d'options peut réduire les rendements totaux.

Le Fonds est soumis à certains autres risques. Veuillez consulter le prospectus actuel pour plus d'informations sur les risques associés à un investissement dans le Fonds.

Les opinions référencées ci-dessus sont celles de l'auteur au 22 septembre 2020. Ces commentaires ne doivent pas être interprétés comme des recommandations, mais comme une illustration de thèmes plus larges. Les déclarations prospectives ne sont pas des garanties de résultats futurs. Ils impliquent des risques, des incertitudes et des hypothèses; rien ne garantit que les résultats réels ne différeront pas sensiblement des attentes.

Avant d'investir, les investisseurs doivent lire attentivement le prospectus et / ou le prospectus résumé et examiner attentivement les objectifs d'investissement, les risques, les frais et les dépenses. Pour obtenir des informations plus complètes sur le (s) fonds, les investisseurs doivent demander à leurs professionnels financiers un prospectus / prospectus sommaire ou visiter invesco.com.

Laisser un commentaire

Votre adresse de messagerie ne sera pas publiée. Les champs obligatoires sont indiqués avec *