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Le grand débat sur l'investissement axé sur la valeur – Opinion d'experts sur l'investissement: Blog Invesco

Il semble que chaque semaine, nous voyons des articles présentant des points de vue opposés sur l’investissement axé sur la valeur: «L’investissement axé sur la valeur est mort» et «les différences de valorisation entre la croissance et la valeur ne sont pas durables.» Cette fois est-elle vraiment différente? La croissance peut-elle continuer à surperformer avec un leadership aussi concentré?

En tant qu'investisseurs de valeur, nous pensons que les évaluations et les fondamentaux finiront par prévaloir. Cependant, la question à un million de dollars est de savoir quand? Bien que nous ne connaissions pas le moment exact, nous disposons de nombreuses données suggérant que lorsque cela se produit, le retour à la moyenne pourrait fournir un contexte sain pour l'investissement axé sur la valeur.

Territoire inconnu

Avant cette période récente, la sous-performance de la valeur s'est produite pour la dernière fois à la fin des années 1990, les entreprises non rentables ayant créé une bulle dans un rallye impulsé par la dynamique et étroitement dirigé.

Les périodes de sous-performance comme celle-ci ne sont pas nouvelles pour les investisseurs de valeur – elles sont cycliques. Ce qui est inhabituel, c’est la durée de ce dernier cycle et l’ampleur de la sous-performance.

Examinons la différence entre les actions de croissance et de valeur au cours de la dernière décennie.

Le cycle de croissance actuel a été fulgurant

Une rotation pourrait-elle être à l'horizon?

Source: Kailash Capital. Les données sont du 30/04/1989 au 30/06/2020.

Au cours de ce dernier cycle, la durée et l’ampleur de la sous-performance ne ressemblent à rien de ce que nous avons vu depuis des décennies. En fait, la dispersion des performances entre croissance et valeur se situe dans les 100e centile. En d’autres termes, nous sommes en territoire inconnu. Il faut se poser la question: est-ce durable sur le long terme? Tout investisseur qui a un os contrarian dans son corps se gratte la tête à ce sujet.

Comme beaucoup d'entre nous le savent, la croissance a récemment surclassé la valeur dans des proportions épiques. La valeur et la croissance ont toujours évolué par cycles et se sont surclassées sur diverses périodes. En remontant à 1945, la valeur n'a sous-performé que la croissance pendant six cycles, le dernier cycle commençant en 2010 et se poursuivant maintenant.

La valeur n'a sous-performé que six fois la croissance depuis 1945

Source: Copyright 2019 Kenneth R. French sur http://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/ à partir de septembre 2020. Toutes les informations de performance sont hypothétiques et non la performance réelle d'un fonds d'investissement. Les performances historiques ne sont pas nécessairement indicatives des performances futures. Le graphique ci-dessus trace le rendement annualisé sur cinq ans d'un portefeuille hypothétique. Lorsque les actions de valeur surperforment, les lignes montent. Lorsque la croissance surperforme, les lignes diminuent. Une action de valeur est définie comme une action ayant une faible valeur comptable par rapport à la valeur marchande. Dans ce cas, nous regardons la performance relative des 20% des entreprises les moins chères par rapport aux 20% des entreprises les plus chères. Tous les rendements sont composés mensuellement.

Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessus, dans le dernier cycle, il y a eu quelques «faux» où la valeur a surperformé la croissance. La période la plus marquante a été après l'élection présidentielle américaine de 2016, lorsque les finances se sont rassemblées dans l'espoir d'un sursis face à une réglementation massive, et les actions énergétiques ont rebondi alors que les prix du pétrole sont passés des 20 dollars supérieurs au début de 2016 aux 50 dollars les plus bas à la fin. de l'année. 1

Historiquement, la valeur a surperformé la sortie d'une récession; cependant, ce n’était pas le cas à la suite de la crise financière mondiale (GFC). Alors, pourquoi la valeur a-t-elle sous-performé la croissance d'une si grande marge et pendant si longtemps?

  • La reprise économique après la GFC a été, au mieux, anémique, avec un PIB en moyenne de seulement 2,3% au cours de la dernière décennie. 2
  • Stimulus de la Réserve fédérale (Fed) sous forme de maintien des taux d'intérêt artificiellement bas grâce à un assouplissement quantitatif.
  • Vents contraires macroéconomiques.
    • Deux grandes guerres des prix du pétrole du quatrième trimestre 2015 au quatrième trimestre 2016: l'OPEP a augmenté l'offre, abaissant les prix du pétrole pour gagner des parts de marché.
    • Guerre commerciale en Chine de 2018 à 2019: baisse importante de la demande mondiale.
    • Arrêt mondial du COVID-19: baisse massive de la demande, affectant la plupart des secteurs d'actions, en dehors de la technologie.

Concentration du marché

Alors que nous avons observé le rallye du S&P 500 jusqu'en août, il est important de noter ce qui est réellement à l'origine des rendements du «marché». La réponse est: le «marché» n’est pas en train de se rallier; au contraire, une poignée d’actions a généré les rendements de l’ensemble du marché.

La plupart des investisseurs connaissent les actions FAANG – Facebook, Apple, Amazon, Netflix et Google (dont la société mère est Alphabet). Ajoutez Microsoft et vous obtenez le «Sexy Six». Si vous regardez le pourcentage de la capitalisation boursière totale que représente cette poignée d'actions, les investisseurs doivent noter que la diversification diminue sur le «marché», car une allocation plus importante est beaucoup plus concentrée dans ces actions.

Le graphique ci-dessous montre l'augmentation spectaculaire de la concentration du marché des cinq principales actions de l'indice S&P 500 – les niveaux de concentration actuels dépassent de loin l'ère de la bulle Internet de 1999-2000 et approchent de l'ère «Nifty Fifty» des années 1970, deux bulles qui finissent par éclater. Il est également important de noter que les actions «Sexy Six» représentent près de 40% de l'indice Russell 1000 Growth.

La concentration du marché a augmenté de façon exponentielle ces dernières années

Source: Ned Davis Research, Inc. Données mensuelles du 31/01/1972 au 31/07/2020

Maintenant, si vous regardez la concentration des cinq principales actions au 31 juillet 2020, ainsi que leurs ratios cours / bénéfices (P / E) correspondants, comme indiqué dans le graphique ci-dessous, il est facile de voir que le marché " rallye », ce ne sont que quelques actions qui génèrent les rendements du marché. Et ces quelques actions se négocient à des valorisations extrêmes.

Seules cinq actions représentent l'essentiel des rendements, tout en se négociant à un prix énorme par rapport au reste du marché

Source: Standard & Poor’s, Thomson Financial, FactSet Research Systems, Inc. et Credit Suisse.

Cette fois, est-ce différent?

La plupart des investisseurs recherchent une diversification pour s'assurer que leurs portefeuilles présentent les caractéristiques de risque / rendement uniques requises pour atteindre leurs objectifs de placement. Nous pensons que le risque de concentration sur le marché est un risque que de nombreux investisseurs prennent actuellement; c'est un pari risqué ou un pari sur des prix plus élevés que le prochain dollar investi. L'indice S&P 500 et l'indice Russell 1000 Growth sont actuellement loin d'être diversifiés à notre avis.

Alors que le rallye actuel de l'investissement axé sur la croissance semble être sans fin, le moment est venu de se rappeler certaines règles importantes de l'investissement:

  • Le fait qu'aucun cycle ne dure éternellement est crucial pour l'investissement à long terme. La compréhension des cycles d'investissement suggère qu'après une surperformance significative sur une période prolongée, par définition, les investissements deviennent plus sujets à des baisses par rapport à une hausse supplémentaire.
  • La véritable diversification signifie que certaines parties de votre portefeuille sont à la traîne, tandis que d'autres surperforment (c.-à-d. Corrélation faible à négative entre les classes d'actifs, les styles, etc.)

Le moment est peut-être venu d'envisager de revoir votre portefeuille pour vous assurer que vous êtes «vraiment» diversifié. Ce faisant, vous suivrez le conseil simple auquel beaucoup d'entre nous ont du mal à adhérer – pour acheter quelque chose de bas, vous devez être prêt à vendre quelque chose de haut.

Notes de bas de page

1 Source: Prix historiques du pétrole WTI de Yahoo Finance.

2 Sources: Bureau d'analyse économique; Le solde, «PIB des États-Unis par année par rapport aux récessions et aux événements»

Une information important

Image d'en-tête du blog: PM Images / Getty

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L'indice S&P 500 est un indice boursier qui mesure la performance boursière de 500 grandes entreprises cotées en bourse aux États-Unis. Il n'est pas possible d'investir directement dans un indice. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.

Une action de valeur est définie comme une action ayant un faible capital comptable par rapport aux capitaux propres du marché et généralement négociée à de faibles ratios cours / bénéfices (P / E). Un stock de croissance est défini comme une entreprise qui devrait augmenter ses ventes et ses bénéfices à un rythme plus rapide que la moyenne du marché. Les actions de croissance se négocient généralement à des ratios cours / bénéfices (P / E) élevés.

L'écart type mesure une gamme de disparités de spread de valorisation et identifie le niveau des fluctuations à court terme.

Le ratio cours / bénéfice (ratio P / E) est le ratio d'évaluation d'une entreprise qui mesure le cours actuel de son action par rapport à son bénéfice par action (BPA)

Risque lié au style d'investissement de valeur. Un style d'investissement axé sur la valeur soumet le fonds au risque que les évaluations ne s'améliorent jamais ou que les rendements des titres de participation de valeur soient inférieurs à ceux d'autres styles d'investissement ou de l'ensemble du marché boursier.

Les opinions référencées ci-dessus sont celles de l'auteur au 23 octobre 2020. Ces commentaires ne doivent pas être interprétés comme des recommandations, mais comme une illustration de thèmes plus larges. Les déclarations prospectives ne sont pas des garanties de résultats futurs. Ils impliquent des risques, des incertitudes et des hypothèses; rien ne garantit que les résultats réels ne différeront pas sensiblement des attentes.

Cela ne constitue pas une recommandation d'une stratégie ou d'un produit d'investissement pour un investisseur en particulier. Les investisseurs devraient consulter un conseiller financier / consultant financier avant de prendre toute décision d'investissement.

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