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Le feu est le test de l'or – Opinion d'experts sur l'investissement: Blog Invesco

Après avoir presque doublé depuis son creux de cycle de décembre 2015, le prix de l'or a connu une violente secousse de plus de 7% début août. Les perspectives fondamentales du métal jaune ont-elles changé ou les investisseurs devraient-ils acheter la récente baisse? Pour répondre à ces questions, nous étudions certains des principaux moteurs du prix de l'or, en commençant par le sentiment.

Quelle est la relation entre le sentiment des consommateurs et l'or?

Dans un sens physique, l'or est une substance tangible et quantifiable, étant donné son approvisionnement limité sur la planète Terre. L'or est si rare, en fait, que les estimations suggèrent que l'ensemble du stock mondial d'or rentrerait dans deux ou trois piscines de taille olympique.1 Cependant, comme tout autre actif, sa valeur peut être influencée par des forces autres que l'exploitation minière et la production, y compris les émotions humaines.

La consommation représente environ 70% du produit intérieur brut (PIB) des États-Unis et environ 60% du PIB canadien.2 Par conséquent, sonder les humeurs des consommateurs au sujet de l’économie et leurs projets d’achat est du temps bien dépensé, jeu de mots. L’indice du sentiment des consommateurs de l’Université du Michigan mesure ce que les ménages américains pensent de leurs finances et de la production nationale.

Si le sentiment des consommateurs est un vote sur la santé de l'économie, il va de soi que les mauvais sentiments et la faiblesse de l'activité économique devraient coïncider avec des prix de l'or fermes (c'est-à-dire une relation inverse). Compte tenu de l'histoire, de la psychologie et de la nature de l'expérience humaine, les lingots sont restés un havre de paix en cette période économique difficile.

Naturellement, l'impasse de la politique budgétaire à Washington a conduit à une incertitude accrue et à un besoin croissant de fonds de précaution pour compenser les programmes de secours périmés (c'est-à-dire plus d'épargne et moins de dépenses). Selon les dernières enquêtes auprès des consommateurs, une conjoncture économique difficile devrait persister non seulement dans l’année à venir, mais la plupart des consommateurs ne voient pas un retour à une croissance ininterrompue au cours des cinq prochaines années.

Est-il possible d'avoir à la fois une reprise économique et une hausse des prix de l'or? À notre avis, une amélioration soudaine et nette de la confiance des consommateurs constituerait probablement un obstacle important à l'or. Cependant, si notre scénario de base est correct et que nous constatons une récupération prolongée à basse altitude parallèlement à des craintes persistantes concernant le coronavirus, alors l'or pourrait très bien continuer sur une voie ascendante.

Figure 1. Le lingot est resté une valeur refuge en cette période économique difficile

Source: Bloomberg L.P., Université du Michigan, Invesco, 14/08/20. Notes: NBER = Bureau national de recherche économique. Les zones grisées indiquent les récessions économiques américaines définies par le NBER. Un investissement ne peut pas être effectué dans un indice. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Comment la dynamique du dollar américain influence-t-elle les tendances des prix de l'or?

Le dollar américain est une autre force qui a façonné la valeur de l'or au fil du temps. Plus précisément, nous avons mis notre confiance dans des actifs alternatifs comme l'or lorsque d'autres formes de devises se sont dépréciées. Pourquoi?

À l'origine, l'or était utilisé comme forme d'échange monétaire et comme réserve de valeur, tout comme le billet vert est utilisé aujourd'hui. La complémentarité des deux classes d'actifs a favorisé un environnement dans lequel les investisseurs se sont habitués à passer de l'une à l'autre, de manière interchangeable.

Lorsque le dollar américain diminue, les acteurs du marché considèrent les lingots comme une meilleure réserve de valeur. En tant que tel, il n’est pas surprenant que la remontée du métal précieux vers des sommets sans précédent ait coïncidé avec la dévaluation du billet vert par rapport à un panier d’autres devises importantes.

Il y a aussi un angle de demande. Étant donné que la plupart des matières premières, y compris l'or, sont libellées en dollars américains, toute dépréciation du billet vert augmente le pouvoir d'achat des autres devises, renforçant potentiellement la demande de lingots dans ces régions et pays.

Figure 2. Nous avons mis notre foi en l'or lorsque d'autres formes de devises ont perdu de leur valeur

Source: Bloomberg L.P., Invesco, 14/08/20. Notes: L'indice du dollar américain (DXY) mesure la valeur internationale générale de l'USD en faisant la moyenne des taux de change entre l'USD et les autres principales devises. Un investissement ne peut pas être effectué dans un indice. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Quelles sont les perspectives du dollar américain?

La faiblesse du dollar américain a été une conséquence importante de l’expansion sans précédent du bilan de la Réserve fédérale (Fed). Si le Quantitative Easing (QE) représente un choix entre les taux d'intérêt et le billet vert, la Fed a choisi de sauver la croissance et les emplois en ouvrant les robinets et en gonflant la base monétaire au détriment de la monnaie.

Certes, la croissance de la monnaie de base a ralenti à un moment où les spéculateurs sont excessivement courts sur le dollar américain, ce qui peut provoquer des turbulences à court terme pour la devise. Cependant, nous soupçonnons que la pause de la base monétaire s’est produite pour des raisons techniques liées au bilan de la Fed et aux achats d’actifs à grande échelle, par opposition à un changement brusque et indésirable de la politique monétaire.

Dans une perspective à long terme, nous pensons qu’il est raisonnable de s’attendre à ce que le dollar américain s’affaiblisse davantage si la Fed maintient en circulation une offre aussi abondante de devises. Si le billet vert continue de baisser parallèlement aux fortes explosions de QE des principales banques centrales, l'or pourrait en bénéficier.

Figure 3. La Fed a gonflé la base monétaire au détriment de la monnaie

Source: Bloomberg L.P., FRED, Invesco, 14/08/20. Notes: La base monétaire est la somme de la monnaie en circulation en dehors de la banque centrale d’un pays et de son Trésor, plus les dépôts détenus par les institutions financières auprès de la banque centrale. Les banques centrales contrôlent la base monétaire en achetant et en vendant des actifs. Les achats d'actifs augmentent la base monétaire lorsque la banque centrale les paie en devises ou en augmentant les dépôts / passifs de la banque centrale. Les zones grisées indiquent les récessions économiques américaines définies par le NBER. Un investissement ne peut pas être effectué dans un indice. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

L'or est-il une protection efficace contre l'inflation?

Les actifs durables comme les matières premières ont généralement été considérés comme des bénéficiaires de l'inflation. Ainsi, les acteurs du marché ont tendance à acheter des matières premières, y compris de l'or, pour une certaine protection contre l'inflation. En réalité, l'or n'a pas toujours évolué au même rythme que le niveau général des prix, mais il y a eu une faible corrélation entre les anticipations d'inflation implicites du marché et les lingots au fil du temps.

Compte tenu des effets compensateurs d’une perturbation économique massive (lire: déflationniste) et d’une réponse politique tout aussi proportionnée (lire: reflationniste), on ne sait pas à quel point la reprise sera inflationniste. Qu'il suffise de dire que l'inflation est revenue dans le vocabulaire de certains investisseurs parallèlement à la stabilisation des anticipations d'inflation, ce que nous considérons comme une évolution bienvenue pour le prix de l'or.

Figure 4. La stabilisation des anticipations d'inflation a été une évolution bienvenue pour l'or

Source: Bloomberg L.P., FRED, Invesco, 14/08/20. Notes: Le taux d'inflation d'équilibre représente une mesure de l'inflation prévue dérivée des titres du Trésor à échéance constante à 5 ans et des titres à échéance constante indexés sur l'inflation à 5 ans. La dernière valeur indique ce que les acteurs du marché s'attendent à ce que l'inflation moyenne dans les 5 prochaines années. Un investissement ne peut pas être effectué dans un indice. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Pourquoi y a-t-il une corrélation inverse entre les taux d'intérêt réels et l'or?

Les taux d'intérêt nominaux historiquement bas et la reprise des anticipations d'inflation ont poussé les taux d'intérêt réels ou corrigés de l'inflation plus loin en territoire négatif. L'or n'offre aucun revenu aux investisseurs, ce qui est devenu de moins en moins pertinent avec tant d'obligations d'État à rendement négatif. À mesure que les rendements réels chutent, le coût d'opportunité de la détention d'actifs non productifs comme l'or diminue précipitamment, à notre avis.

Les rendements réels pourraient-ils baisser davantage à partir d'ici et quel catalyseur pourrait les faire baisser? Ou le marché obligataire a-t-il pleinement intégré le prix de la récession économique et les rendements réels pourraient-ils devenir moins négatifs à mesure que l'activité s'améliore?

Les taux d'intérêt corrigés de l'inflation ont été inférieurs aux niveaux actuels. Comment pourrions-nous y arriver? Cela ne doit pas être une catastrophe comme la crise de la dette dans la zone euro. Par exemple, les taux d'intérêt nominaux pourraient rester épinglés par la Fed, une surabondance d'épargne mondiale, une population vieillissante et l'innovation technologique, alors que les ruptures continuent à organiser un rebond cyclique.

Figure 5. À mesure que les rendements réels chutent, le coût d'opportunité de la détention d'actifs non productifs comme l'or diminue

Source: Bloomberg L.P., Invesco, 14/08/20. Notes: Les titres du Trésor protégés contre l'inflation (TIPS), indicateur des rendements réels des obligations d'État américaines, offrent une protection contre l'inflation. Le principal d'un TIPS augmente avec l'inflation et diminue avec la déflation, tel que mesuré par l'indice des prix à la consommation. Lorsqu'un TIPS arrive à échéance, vous recevez le capital rajusté ou le capital initial, selon le montant le plus élevé. Un investissement ne peut pas être effectué dans un indice. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Dans quel scénario macroéconomique l'or ferait-il probablement mieux ou pire?

Si l'économie surchauffait soudainement, obligeant ainsi la Fed à resserrer sa politique monétaire et à faire monter en flèche les taux d'intérêt nominaux et le dollar américain, nous aurions du mal à envisager un résultat positif pour l'or. Cela dit, il est tout aussi difficile pour nous d’identifier un catalyseur qui conduirait à un tel scénario à ce stade vulnérable de la reprise économique naissante. Selon nous, la Fed semble déterminée à protéger cette reprise naissante en maintenant les taux d'intérêt bas dans un avenir prévisible.

Contrairement à la croyance populaire, l'or peut bénéficier de plusieurs des mêmes forces que les actifs cycliques sensibles à l'économie lors de la phase de reprise d'un cycle économique, à savoir une banque centrale accommodante, une monnaie qui s'affaiblit, des anticipations d'inflation croissantes et des taux d'intérêt réels bas. En effet, les rendements réels des emprunts publics ont chuté et l'or a augmenté de 2009 à 2012 – la phase de reprise du dernier cycle économique.3 Comme indiqué précédemment, un rebond économique prolongé à basse altitude ainsi que des craintes persistantes concernant le coronavirus laisseraient probablement de la place à l'or dans un portefeuille d'investissement bien diversifié.

Notes de bas de page

  1. Source: Forbes, Combien de piscines olympiques pouvons-nous remplir avec des milliards d'or ?, 19/11/10.
  2. Source: Bureau d'analyse économique, Statistique Canada, 14/08/20.
  3. Source: Bloomberg L.P., Invesco, 14/08/20.

Définitions

Le produit intérieur brut (PIB) est la valeur totale de tous les biens et services produits à l’intérieur des frontières d’un pays au cours d’une période donnée.

La corrélation est une statistique qui mesure le degré auquel deux variables se déplacent l'une par rapport à l'autre.

Le QE est une forme de politique monétaire non conventionnelle où une banque centrale effectue des achats d'actifs à grande échelle afin d'augmenter la masse monétaire et d'encourager les prêts et les investissements.

La déflation est une baisse du niveau général des prix généralement associée à une récession économique.

La reflation est une politique budgétaire ou monétaire conçue pour accroître la production, stimuler les dépenses et enrayer les effets de la déflation.

Le taux d'inflation d'équilibre représente une mesure de l'inflation prévue dérivée des titres du Trésor à échéance constante à 5 ans et des titres à échéance constante indexés sur l'inflation à 5 ans. La dernière valeur indique ce que les acteurs du marché s'attendent à ce que l'inflation moyenne au cours des 5 prochaines années.

Une information important

Image d'en-tête du blog: Pixel Stories / Stocksy

Tout investissement comporte des risques, y compris un risque de perte.

Les matières premières et les devises sont généralement volatiles et ne conviennent pas à tous les investisseurs. Les fluctuations du prix de l'or et des métaux précieux peuvent affecter la rentabilité des entreprises du secteur de l'or et des métaux précieux. Les changements dans les conditions politiques ou économiques des pays où sont implantées des entreprises du secteur de l'or et des métaux précieux peuvent avoir un effet direct sur le prix de l'or et des métaux précieux.

Le risque de taux d'intérêt fait référence au risque que les prix des obligations baissent généralement lorsque les taux d'intérêt augmentent et vice versa.

Un émetteur peut ne pas être en mesure de payer les intérêts et / ou le principal, ce qui entraîne une baisse de valeur de ses instruments et une baisse de la cote de crédit de l’émetteur. Les opinions référencées ci-dessus sont celles des auteurs au 20 août 2020. Ces commentaires ne doivent pas être interprétés comme des recommandations, mais comme une illustration de thèmes plus larges. Les déclarations prospectives ne sont pas des garanties de résultats futurs. Ils impliquent des risques, des incertitudes et des hypothèses; rien ne garantit que les résultats réels ne différeront pas sensiblement des attentes. Cela ne constitue pas une recommandation d'une stratégie ou d'un produit d'investissement pour un investisseur en particulier. Les opinions exprimées sont celles des auteurs, sont basées sur les conditions actuelles du marché et sont sujettes à changement sans préavis. Ces opinions peuvent différer de celles d'autres professionnels de l'investissement Invesco.

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