Catégories
Info investissements

La voie à suivre: aperçus sur la reprise économique

Alors que les effets de la pandémie mondiale continuent de se manifester, les propriétaires d'entreprises et les investisseurs se bousculent pour évaluer les retombées économiques et planifier un avenir incertain.

Malgré le choc qui s'est répercuté sur l'économie mondiale, les cours des actions ont maintenu leur trajectoire ascendante. Qu'est-ce qui explique cette déconnexion? Pour un aperçu de cette question et d'autres, l'équipe Valuation & Business Analytics (VBA) de BDO a mis des données réelles derrière le récit et a lancé une nouvelle étude trimestrielle qui examine l'évolution des estimations de l'industrie et des analystes au milieu de la pandémie COVID-19.

Bouton d'inscription

Dans le numéro inaugural de juin 2020, «The Path Ahead, Analysis of Analyst Estimates for Insights on the Economic Recovery», l'équipe BDO a examiné plus de 20 000 estimations d'analystes boursiers pour 428 sociétés ouvertes réparties dans 24 secteurs. En exploitant des algorithmes de données et des analyses de tableau de bord, nous avons synthétisé les estimations par secteur, les estimations ont été synthétisées par secteur.

Si les impacts à court terme du COVID-19 sont bien appréciés, les opinions divergent sur leur durée et la forme d'une éventuelle reprise. Beaucoup prévoient une reprise en forme de U. Compte tenu de la hausse des cours des actions, cela peut avoir du sens. Mais les données agrégées suggèrent une dégradation de plus en plus prononcée des revenus et des bénéfices.

L'analyse a révélé des différences marquées entre les secteurs dans les effets à court terme et le moment et la profondeur d'une reprise. Bien que les baisses des revenus et des bénéfices attendus pour des industries spécifiques ne soient pas surprenantes, leur ampleur et leurs ramifications à long terme, comme le montrent les estimations des analystes, sont graves. Les tableaux ci-dessous, basés sur les données de la base de données Capital IQ de S&P Global, présentent les variations à court et à long terme des revenus et de l'EBIT estimés par secteur.


Image gracieuseté de BDO USA, LLP
Image gracieuseté de BDO USA, LLP
Image gracieuseté de BDO USA, LLP

Malgré la baisse quasi universelle des fondamentaux prévus, les marchés boursiers sont allés dans une direction différente. Le graphique ci-dessous illustre l'évolution de la valeur totale de l'entreprise (TEV) agrégée pour chaque secteur du 31 janvier 2020 au 31 mai 2020, en utilisant la capitalisation boursière du secteur bancaire.


Image gracieuseté de BDO USA, LLP

Quelle était la corrélation entre les prix des actions du marché et la révision des analystes post-COVID-19? À l'aide d'estimations des analystes et de l'évolution des valeurs de marché, l'équipe a d'abord exploré cette question sur une base relative pour chaque secteur, puis sur la base des mouvements en avril et mai. Les résultats mettent en évidence la grande disjonction entre les fondamentaux et les prix de marché sur une base absolue.

Performance relative du marché

Dans l'étude, l'équipe a analysé les corrélations sur une base relative pour chaque industrie en traçant leur variation relative de TEV par rapport aux variations relatives de l'EBIT 2020 et de l'EBIT à long terme. Les graphiques au-dessus de la ligne représentent les industries où la performance TEV était meilleure que la diminution relative de l'EBIT correspondant: la valeur marchande a mieux performé que les estimations des analystes ne le suggèrent par rapport à d'autres secteurs.

Les graphiques en dessous de la ligne, en revanche, indiquent les industries où la performance TEV était pire que la diminution relative de l'EBIT correspondant. La valeur marchande a moins bien performé que prévu par les analystes. Les parcelles proches ou sur la ligne de tendance avaient une performance TEV cohérente avec le mouvement relatif de l'EBIT correspondant. Par rapport aux autres industries, la valeur marchande a fonctionné comme prévu en fonction des modifications des estimations.


Image gracieuseté de BDO USA, LLP
Image gracieuseté de BDO USA, LLP

Pour de nombreuses industries, les estimations à court et à long terme semblent cohérentes et fortement corrélées à la performance TEV. Cependant, d'autres secteurs affichent une variation significative entre les changements d'estimations et les valeurs de marché.

Sous-performants relatifs du marché

L'industrie du transport aérien représente la plus grande valeur aberrante négative. Les valeurs de marché ont chuté alors que les estimations de l'EBIT à long terme se sont maintenues. Alors que 2020 sera une année difficile pour le secteur, les estimations post-COVID-19 au 31 mai montrent une reprise des bénéfices en forme de V.

Les compagnies aériennes ont été pilonnées à court terme, mais l’effet à long terme de la pandémie ne devrait pas être aussi grave que dans d’autres secteurs. Pourtant, la performance TEV relative des compagnies aériennes est cohérente avec les changements des estimations de l'EBIT 2020. Cela indique que les investisseurs sont plus concentrés sur le court terme. Comme démontré ci-dessous, les estimations de revenus sont plus faibles jusqu'en 2023. La reprise attendue de l'EBIT est donc due à l'expansion de la marge EBIT: du 31 janvier au 31 mai, la marge EBIT médiane attendue pour 2023 a augmenté de 2,4%.

Image gracieuseté de BDO USA, LLP
Image gracieuseté de BDO USA, LLP
Image gracieuseté de BDO USA, LLP

Les graphiques «Analyse des tendances» comprennent l'estimation globale de l'EBIT des entreprises du secteur à la fin de chaque mois du 31 janvier au 31 mai. Les estimations s'étendent à chaque période future au cours de laquelle des données significatives sont disponibles. Les estimations agrégées pour chaque année (et à chaque instant) sont de taille commune au résultat global réel de 2019. Par exemple, une estimation de 110% pour 2020 indique une croissance attendue de l'industrie de 10%, tandis qu'une estimation de 90% indique une baisse prévue de 10%. Ces graphiques montrent un laps de temps du mouvement des estimations et indiquent comment tant l'impact à court terme que le chemin vers la reprise ont changé depuis le début de la crise économique.


L'assurance se distingue comme un autre sous-performant du marché. Des baisses relativement mineures des estimations de l'EBIT à long terme impliquent une performance relative de TEV significativement meilleure. Dans l'ensemble, comme l'indiquent les graphiques suivants, les estimations du secteur ont plongé, bien que la tendance de l'EBIT ait rebondi du 31 mars au 30 avril. La question est de savoir pourquoi et comment les entreprises du secteur pourraient diverger.

Au 30 avril 2020, les estimations des bénéfices des sociétés d'assurance IARD comme Allstate et Progressive ont été révisées à la hausse, vraisemblablement en prévision d'un blocage prolongé aux États-Unis. Moins les assurés parcourent de miles, moins leurs réclamations sont nombreuses.

Image gracieuseté de BDO USA, LLP
Image gracieuseté de BDO USA, LLP

Surperformants relatifs du marché

Par rapport aux estimations des bénéfices dans d'autres secteurs, les valeurs de marché dans le commerce de détail – discrétionnaire et luxe n'ont pas autant baissé. L'impact, comme le montrent les graphiques suivants, est motivé par une pause attendue de la demande et un déplacement parallèle de la courbe des revenus des estimations pré- à post-COVID-19.

La baisse des revenus s'accompagne également d'une baisse prévue à plus long terme de la marge. Les estimations de l'EBIT à long terme montrent une baisse prolongée. Malgré certaines des réductions les plus importantes des estimations du BAII à court et à long terme, les valeurs de marché se sont relativement bien comportées.

Image courtoisie de BDO USA, LLP
Image courtoisie de BDO USA, LLP

Les secteurs de la vente au détail en ligne et des dispositifs médicaux ont surpassé les attentes sur la base des révisions à la baisse des estimations d'EBIT 2020 avant et après COVID-19, mais leur performance du marché s'aligne sur les estimations d'EBIT à long terme. Les investisseurs regardent au-delà de la baisse de rentabilité à court terme et se concentrent sur les perspectives à long terme des secteurs.

Image courtoisie de BDO USA, LLP
Image courtoisie de BDO USA, LLP

Performance absolue du marché

Les estimations des analystes ayant continué de se détériorer du 31 mars au 31 mai, les cours des actions ont souvent évolué dans la direction opposée. Le tableau suivant présente le pourcentage de diminution en 2020 et le BAII à long terme du 31 mars au 31 mai, ainsi que le changement en pourcentage de la valeur globale de l'entreprise au cours de la même période.


Image gracieuseté de BDO USA, LLP

Le chemin à parcourir

Malgré l'apparente déconnexion, les tendances de mai suggèrent que la chute brutale des estimations pourrait avoir touché le fond. Alors que presque toutes les industries ont réduit leurs estimations prévisionnelles en mars et avril, en mai, la tendance semblait ralentir et même s'inverser dans certains cas. Par exemple, les estimations des revenus et du BAII à court et à long terme ont peu changé entre le 30 avril et le 31 mai dans 11 des 24 secteurs. Les estimations de quatre industries se sont même quelque peu redressées au cours de la même période.

L'ampleur et le taux des révisions à la baisse en mai laissent espérer que les considérations relatives au COVID-19 ont été pleinement intégrées dans les estimations prévisionnelles.

Dans la prochaine étude trimestrielle de BDO, les données seront analysées jusqu’au 31 août et l’équipe de BDO examinera si les estimations des analystes rattraperont les valeurs de marché ou si les fondamentaux et la valeur de marché resteront déconnectés.

Si vous avez aimé ce post, n'oubliez pas de vous abonner à la Investisseur entreprenant.


Tous les articles sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils d’investissement et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit d'image: © Getty Images / Eloy-CM

Kevin Prall, CFA

Kevin Prall, CFA, est directeur chez BDO USA, où il dirige le développement et la mise en œuvre de solutions technologiques pour la pratique d’évaluation et d’analyse commerciale de BDO. Ses spécialités comprennent les évaluations d'entreprises commerciales, les évaluations des actifs incorporels et les prévisions pour les rapports financiers, les impôts et le soutien aux transactions.

Prall est actuellement directeur des normes d'évaluation des entreprises à l'International Valuation Standards Council (IVSC). Dans son rôle à l'IVSC, il travaille avec des chefs de file mondiaux du secteur de la valorisation, des organismes de réglementation des valeurs mobilières et des normalisateurs comptables pour faire avancer les intérêts des investisseurs et des marchés financiers. Avec l'IVSC, Prall a rédigé une série d'articles en trois parties sur l'information financière relative au goodwill. La série examine les aspects économiques du goodwill, examine les limites du cadre comptable actuel et propose des possibilités d'amélioration du cadre.

Laisser un commentaire

Votre adresse de messagerie ne sera pas publiée. Les champs obligatoires sont indiqués avec *