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Investir en Asie: saisir les nuances de gouvernance d'entreprise est essentiel

La CFA Institute Equity Research and Valuation Conference est un événement annuel couvrant les stratégies d'investissement mondiales et les approches et analyses d'évaluation. La conférence Equity Research and Valuation 2019, organisée par le CFA Institute et la CFA Society New York, se tiendra du 14 au 15 novembre à New York.


Qu'est-ce que les pétoncles de natation ont à voir avec l'investissement en Asie?

Beaucoup, selon S. Joyce Li, CFA, gestionnaire de portefeuille chez Matthews Asia.

Cela commence par un récit édifiant.

"Savez-vous que les pétoncles sont de bons nageurs?" a-t-elle demandé à l'auditoire lors de la récente conférence CFA Institute Equity Research and Valuation Conference 2018.

«De nombreux investisseurs apprennent ce fait d'une société cotée d'une manière inattendue. Il y a quelques années, il y avait un gros producteur de fruits de mer en Asie qui avait investi massivement pour agrandir sa ferme de pétoncles. Tout semblait vraiment bien progresser. Jusqu'au jour où la société a fait une annonce surprenante. Un grand nombre de pétoncles ont disparu. Comment? La direction a dit: «Eh bien, ce ne sont que de grands nageurs. Peut-être qu'ils ont juste nagé. "Ce n'est pas la fin de l'histoire cependant."

Elle a continué:

«Après l'effondrement du cours de l'action, la direction s'est discrètement émise des actions. Puis, quelques trimestres plus tard, encore une fois surprise, les pétoncles ont nagé pour aider à la récolte. Le seul qui a profité de cette histoire était la direction.

«Pourquoi je vous raconte cette histoire? Après tout, vous n'êtes pas à une conférence sur les fruits de mer. Je vous raconte cette histoire parce que des histoires d'horreur comme celle-ci sont l'une des principales raisons pour lesquelles les gens sont si sceptiques d'investir en Asie. "

Les investisseurs entendent souvent parler d'une croissance excitante en Asie, mais ne savent pas comment éviter des catastrophes comme celle des crustacés en voie de disparition. Et pour compliquer les choses, les indices sur les marchés asiatiques sont remplis de sociétés qui ont détruit la valeur dans le passé, a déclaré Li.

Pourquoi prendre le risque alors que les récits de mise en garde comme celui des coquilles Saint-Jacques disparaissent?

Parce que le marché est trop grand pour que les investisseurs l'ignorent, a déclaré Li. Et la croissance se poursuivra, tirée par les deux hélices de la consommation et de l'innovation.

"Sur la consommation, nous avons essentiellement un continent de riches fouseuh Les Asiatiques qui conduisent la meilleure histoire de consommation au monde », a-t-elle déclaré, faisant référence à Crazy Rich Asians, la comédie romantique basée sur le livre à succès de Kevin Kwan sur les luttes d'une famille asiatique aisée – ou «folle riche». Les consommateurs asiatiques de la classe moyenne représentent aujourd'hui 30% de la consommation mondiale de la classe moyenne. Ce nombre devrait atteindre 50% d'ici 2030, a noté Li.

Du côté de l'innovation, il suffit de regarder les demandes de brevet et les brevets: De 2011 à 2015, les pays asiatiques ont représenté trois brevets sur cinq, selon Li.

«L'Asie est un marché grand et à croissance rapide avec de nombreux nouveaux moteurs de croissance à l'origine des histoires d'investissement», a-t-elle déclaré. «L'Asie n'est plus l'Asie d'il y a 10 ans. L'Asie n'est plus l'Asie d'il y a cinq ans. Lorsque vous examinez les opportunités d'investissement, votre impression d'il y a peut-être cinq ou dix ans en regardant les sociétés indicielles ne peut plus saisir l'ensemble de la perspective de croissance ascendante. »

Pourtant, les investisseurs sont naturellement sceptiques. "Nous ne pouvons pas oublier l'histoire des pétoncles", a-t-elle ajouté. "Comment pouvons-nous exploiter ce marché sans tomber dans ces pièges?"

Si vous regardez les créateurs de valeur en Asie – définis comme des entreprises dont le rendement moyen sur cinq ans du capital investi (ROIC) est supérieur à leur coût du capital – par opposition aux destructeurs de valeur, les données sont déprimantes à première vue: dans un assez grand nombre Les marchés asiatiques, il y a plus de destructeurs de valeur que de créateurs de valeur, a déclaré Li:

«Lorsque vous regardez le nombre d'entreprises qui ont créé de la valeur au cours des cinq dernières années, il y avait plus de 2 500 créateurs de valeur sur les marchés asiatiques, et c'est hors du Japon. Dans le cas extrême, les actions chinoises A, seulement 30% du marché chinois des actions A ont créé de la valeur au cours des cinq dernières années. Pas étonnant que beaucoup de gens disent que A-share est un casino ou A-share est une jungle. Si vous regardez le nombre d'entreprises A-share qui ont créé de la valeur, cela vous donne 971 entreprises. C'est une opportunité d'investissement beaucoup plus grande que celle de certains autres pays. »

Le point essentiel à retenir est qu'il existe de nombreux créateurs de valeur, mais les investisseurs doivent passer le temps à passer au crible «les mauvaises pommes pour les trouver». Malheureusement, "les analystes vendeurs en Asie subissent de fortes pressions de la part des entreprises et des gouvernements pour qu'ils restent de leur côté", a déclaré Li, et ils sont donc rarement indépendants. Il incombe donc aux investisseurs de faire le travail. Li estime que la clé pour investir en Asie est de saisir les nuances de la gouvernance d'entreprise et de comprendre la structure de propriété.

"Le fondement de cette gouvernance d'entreprise est de comprendre la structure d'actionnariat unique et pourquoi elle est différente et comment elle est différente en Asie", a-t-elle déclaré.

Aux États-Unis, plus de 70% des sociétés cotées moyennes appartiennent à un groupe diffus d'investisseurs institutionnels. En Asie, cependant, les investisseurs institutionnels ne représentent qu'environ 10% de la propriété.

En bout de ligne? En Asie, «les sociétés, qui comprennent les groupes d'entreprises familiales et les gouvernements, ont un rôle beaucoup plus important dans la composition de l'actionnariat», a-t-elle déclaré. "En moyenne, les sociétés détiennent 26% et le gouvernement détient 18% des sociétés cotées."

La question centrale que les investisseurs doivent se poser est la suivante: les intérêts des actionnaires de contrôle et les intérêts des actionnaires minoritaires sont-ils alignés?

"Le désalignement entre les actionnaires de contrôle et les actionnaires minoritaires est à l'origine de nombreux problèmes", a déclaré Li. Il y a quatre drapeaux rouges à surveiller en particulier, a-t-elle déclaré: la manipulation des revenus et des bénéfices; de faibles allocations de capital; expropriation d'espèces et de biens précieux; et une aide financière cachée aux actionnaires de contrôle.

Elle recommande également aux investisseurs d'intégrer des nuances de gouvernance d'entreprise dans leur recherche d'entreprise en se concentrant sur quatre domaines:

  1. Connaissez l'actionnaire de contrôle: Quelle est l’histoire des actionnaires de contrôle? Comment ont-ils obtenu leur financement initial? À qui sont-ils connectés? Quels sont leurs antécédents et leurs antécédents? Y a-t-il des conflits d'intérêts potentiels avec les membres de la famille? Les actionnaires majoritaires ont-ils l'habitude de tromper les investisseurs privés ou publics?
  2. Connaître le conseil d'administration: "Vous dites probablement:" Pourquoi je m'en soucie? Les conseils d'administration ne sont pas indépendants de toute façon », a déclaré Li. "Bien au contraire. Je pense que la qualité du conseil d'administration est l'un des meilleurs signaux pour vous aider à définir les meilleures entreprises. Même l'ensemble du conseil n'est pas en grande partie indépendant, mais qui il place sur la place indépendante, en particulier sur les taches du comité d'audit, vous en dit long sur ce que les actionnaires de contrôle veulent porter son entreprise familiale à plus de 10 ans, 20 ans, 30 ans. » Ont-ils une bonne divulgation? Ont-ils des antécédents de surveillance équitable? Méfiez-vous des longs mandats, des antécédents haussiers et du «par-dessus bord», lorsqu'un administrateur siège sur un nombre excessif de conseils.
  3. Connaître l'argent: Li a mis en garde contre l'hypothèse que «l'argent c'est de l'argent». Une bonne question à se poser est: «Le versement des dividendes et la croissance des dividendes sont-ils conformes à son modèle économique?» Le ratio de conversion en espèces des gains est toujours le premier ratio qu'elle examine. Faites également attention aux flux de trésorerie consolidés et aux flux de trésorerie non consolidés. Les signes d'alerte comprennent une augmentation de capital malgré un solde de trésorerie élevé, des revenus d'intérêts déraisonnablement bas sur la trésorerie et une croissance excessive des actifs non productifs. "Ce n'est en fait pas si difficile pour les entreprises de truquer l'argent aux auditeurs", a déclaré Li.
  4. Allez au-delà des divulgations financières: Suivez la trace des dirigeants et administrateurs, surtout s'ils se sont engagés dans des pratiques douteuses dans le passé. Recherchez des informations fiscales et juridiques dans les bases de données et interrogez vos concurrents et fournisseurs sur la part de marché et la concurrence. Et, enfin, passez en personne. "Je ne peux pas trop insister sur l'importance et les informations que je tire des visites sur le terrain, y compris l'image du bureau", a déclaré Li.

En ce qui concerne ces pétoncles nageurs, "si vous êtes toujours intéressé à investir dans des fermes de pétoncles, en suivant ces quatre étapes, espérons (cela vous aidera) trouver des fermes de pétoncles qui vous donneront vraiment des pétoncles à la fin. Ou encore mieux, des rendements supérieurs », a déclaré Li. "Ou les rares perles de pétoncles."

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Tous les messages sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Image reproduite avec l'aimable autorisation de Paul McCaffrey

Lauren Foster

Lauren Foster est l'ancienne rédactrice en chef de Investisseur entreprenant et co-responsable de l’initiative Women in Investment Management du CFA Institute. Auparavant, elle a travaillé comme rédactrice indépendante pour Barron's et le Financial Times. Avant son travail indépendant, Foster a passé près d'une décennie sur le personnel de la FT en tant que journaliste et rédacteur en chef basé au bureau de New York. Foster est titulaire d'un baccalauréat en sciences politiques de l'Université du Cap et d'une maîtrise en journalisme de l'Université Columbia.

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