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«FOMO» et le prix (extrêmement) élevé de la certitude – Expert Investment Views: Invesco Blog

Les actions de croissance des marchés émergents (ME) ont connu une évolution sans précédent par rapport à la valeur au cours de la dernière décennie. La pandémie a amplifié la progression des stocks de croissance et, à notre avis, conduit à des poches de valorisation excessive. Nous pensons que la «certitude» des tendances du COVID-19 peut, dans un certain nombre d'endroits, conduire uniquement à la certitude d'une perte significative à ces niveaux de valorisation. Malgré l'extraordinaire bifurcation de la croissance avec les actions de valeur, nous recommandons aux investisseurs d'adopter une plus grande nuance dans leur réflexion sur le débat entre la valeur et la croissance.

Deux tendances qui ont dopé les valeurs de croissance

Les actions de croissance ont clairement bénéficié des deux grandes tendances des marchés financiers sous COVID-19 – des taux réels négatifs et une grande incertitude économique. Ces deux forces ont rendu l'extrapolation de l'avenir extrêmement difficile pour les investisseurs, ce qui a conduit à une recherche incessante de certitude chez les gagnants «numériques» évidents. Ajoutez à cela un cas puissant de FOMO (peur de passer à côté), et vous avez les ingrédients pour des niveaux de concentration inquiétants et des poches d'entreprises structurellement surévaluées.

COVID-19 a essentiellement amplifié les tendances qui étaient déjà en cours dans les EM et accéléré les perspectives du commerce électronique, de la fintech, de la livraison de nourriture, du covoiturage, des jeux, du cloud et d'autres entreprises numériques similaires. Dans de nombreux cas, les hypothèses sur ce que ces sociétés à croissance perturbatrice peuvent offrir et les évaluations qu'elles ont atteintes sont devenues indépendantes de la réalité, à notre avis. L'imagination est un trait essentiel dans la création de résultats de portefeuille différenciés, mais une grande partie de la gravité hyperbolique est la sagesse conventionnelle, séparée d'une diligence rigoureuse. Les hypothèses herculéennes faites pour justifier les évaluations actuelles ne parviennent souvent pas à apprécier les structures concurrentielles féroces dans nombre de ces industries et la longue et acharnée bataille que les entreprises doivent affronter dans leur quête de domination du marché. En substance, FOMO est devenu la principale motivation d'investissement pour beaucoup.

FOMO est pleinement affiché dans les actions chinoises

Une autre particularité de la SE est l'accent mis sur les pays qui ont réussi à contenir le virus et qui avaient la capacité administrative de faire face aux retombées économiques. La Chine est un excellent exemple. Ayant généré la pluralité de la croissance mondiale au cours des 10 dernières années, nous pensons que la Chine est sur le point de fournir plus de 50% du PIB mondial au cours des deux prochaines années alors que le reste du monde se remet lentement de l'impact économique du COVID-19. Nous avons plaidé en faveur d'un marché haussier structurel en Chine dans l'un de nos articles récents (Notre hypothèse pour un marché haussier des actions des marchés émergents), en partie en raison d'un nombre croissant de sociétés de haute qualité cotées sur les bourses locales et offrant de meilleures opportunités d'investissement pour le pool d'épargne important et largement peu diversifié de la Chine – qui, selon nous, entraînera une réorientation majeure de l'allocation d'actifs vers les actions. Cependant, la résilience et la croissance de la Chine cette année l'ont mise sur le radar de nombreux gestionnaires d'actions à la recherche de «certitude» et de ceux qui ont clairement FOMO. Nous avons observé une augmentation rapide de l'intérêt des investisseurs pour la Chine, notamment de ceux qui ont peu d'expérience et pas de mandat visible y investissant. Cette attention accrue a conduit à des poches d'excès.

Figure 1: La croissance des ME a généralement surperformé la valeur des ME au cours de la dernière décennie

Source: Morningstar. Données au 31/10/20. Les rendements de l'année civile ci-dessus concernent les indices MSCI EM Growth et MSCI EM Value. Un investissement ne peut pas être effectué dans un indice. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.

Nous pensons que l'écart massif qui s'est formé entre la croissance et la valeur va probablement s'effondrer, probablement douloureusement, mais cela ne signifie pas que les actions de valeur traditionnelles auront le dessus. L'approche classique de retour à la moyenne pour l'investissement axé sur la valeur s'avérera probablement infructueuse, à notre avis, car de nombreuses industries traditionnelles sont confrontées à des défis structurels considérables:

  • Le commerce électronique est une menace existentielle qui a eu un impact négatif sur les rendements et les perspectives de croissance des détaillants physiques incapables de s'adapter aux exigences omnicanales.
  • Nous nous attendons à ce que les sociétés de technologie financière réduisent constamment les avantages de financement et de frais des banques oligopolistiques dans les pays émergents.
  • Les entreprises du pétrole et du charbon thermique sont confrontées à des pressions à long terme liées au passage à une économie verte.

Une perspective différente sur la recherche de valeur en EM

Dans ce contexte, s'appuyer sur des multiples de valorisation historiques ou normalisés et une mentalité d'extrapolation peut ne pas produire les résultats souhaités. Par conséquent, nous adoptons une perspective différente sur la valeur – une perspective qui apprécie la nuance et la pensée probabiliste, et va au-delà de l'évidence.

L'investissement de valeur nuancée, à notre avis, est capable de regarder au-delà du choc économique pandémique pour les entreprises et les pays bien placés pour une reprise rapide, ainsi que pour les secteurs où la consolidation peut entraîner une amélioration des prix, des marges et des rendements. Il s'agit notamment de sociétés telles que les hôtels, les restaurants et les aéroports, qui, selon nous, signifieront plus qu'un retour en force de la consolidation. Cette approche s'intéresse également aux zones géographiques dominées par des économies informelles comme l'Inde, les Philippines et l'Indonésie, qui, à notre avis, connaîtront probablement des reprises en forme de V après la pandémie.

Nous pensons que cette approche nuancée de l'investissement de valeur fonctionne également dans les entreprises qui souffrent d'un scepticisme accru en raison de retards de projet transitoires ou de problèmes de gouvernance mal placés, ainsi que dans les entreprises qui investissent dans des opportunités commerciales adjacentes non prouvées où l'incertitude règne. Dans tous ces domaines, les investisseurs de valeur doivent aller au-delà de l'extrapolation des chiffres et mener des recherches différenciées.

Notre approche d'investissement dans les actions des marchés émergents maintient une orientation à long terme et un accent sur la recherche différenciée. Nous n'avons pas de gène FOMO, ce qui a entraîné une réticence à se plier à la mode. Et, hélas, une année de performances raisonnablement milieu de gamme. Cependant, nous sommes convaincus que notre focalisation continue sur l'investissement dans des entreprises de haute qualité offrant des opportunités de croissance durables, un avantage concurrentiel durable, des options réelles et des évaluations appropriées nous permettra d'éviter les mines terrestres communes et nous positionnera pour générer des rendements convaincants au fil du temps.

Une information important:

Crédit d'image: Jerry Wang

L'indice MSCI Emerging Markets Value capture des titres de grande et moyenne capitalisation présentant des caractéristiques de style valeur globale dans 26 pays émergents.

L'indice MSCI Emerging Markets Growth Index capte les titres de grande et moyenne capitalisation présentant des caractéristiques de style de croissance globale dans 26 pays émergents.

Les risques liés à l'investissement dans des titres d'émetteurs étrangers, y compris les émetteurs des marchés émergents, peuvent inclure les fluctuations des devises étrangères, l'instabilité politique et économique et les problèmes de fiscalité étrangère.

Les opinions exprimées sont celles de l'auteur au 11 novembre 2020, sont basées sur les conditions actuelles du marché et sont susceptibles d'être modifiées sans préavis. Ces opinions peuvent différer de celles d'autres professionnels de l'investissement Invesco.

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