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Distributions spéciales des pools d'actifs à long terme: calcul des coûts

Une pandémie mondiale, un pic rapide de la volatilité des marchés et une nouvelle impulsion pour la réforme sociale, entre autres événements, ont joué le rôle de catalyseurs du changement aux États-Unis cette année.

Les individus, les entreprises et les institutions sont mis à rude épreuve alors qu'ils combattent les retombées du COVID-19 et la crise économique qui en résulte.

Par conséquent, les investisseurs doivent réfléchir de manière stratégique à leurs actifs financiers. Peuvent-ils continuer à générer les flux de trésorerie nécessaires pour répondre à leurs besoins budgétaires? Ou devraient-ils:

  • Faire des distributions spéciales à partir de pools d'actifs à long terme?
  • Emprunter sur des marges de crédit existantes?
  • Participer aux programmes de secours du gouvernement?
  • Une combinaison de ce qui précède?

Ici, l'accent est mis sur les distributions spéciales des pools d'actifs à plus long terme. Plus précisément, si de tels changements sont nécessaires pour faire face aux dépenses et obligations permanentes, quels sont leurs coûts et avantages?

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Le coût d'un dollar

Le coût du capital est l'un des concepts les plus importants de la finance. En termes simples, cela signifie combien il en coûte à une organisation pour avoir de l'argent disponible.

Une partie de ce prix peut être mesurée de manière tangible. Par exemple, si l'argent est emprunté sous forme de dette, quel est son taux d'intérêt? Mais les autres facteurs contribuant au coût du capital ne sont pas aussi faciles à évaluer. Par exemple, si l'argent est emprunté, quel est le potentiel de détresse financière associé à cette dette et à générer les flux de trésorerie continus pour soutenir les paiements de la dette? Des coûts comme ceux-ci ne sont pas aussi tangibles.

Chaque dollar a un coût, qu'il s'agisse de le gagner, des intérêts qui lui sont dus sous forme de dette ou même de la perte de potentiel de retour sur investissement s'il restait investi, par exemple, dans le cadre d'un pool d'actifs à long terme.

Le graphique suivant illustre un exemple hypothétique de cette analyse. Une combinaison des rendements historiques des dotations et des coûts d’emprunt récents montre comment un investisseur institutionnel peut comparer le potentiel de gain d’un dollar dans une dotation à une autre source de fonds, comme emprunter de l’argent au moyen d’un instrument de dette.


Comparaison des coûts du capital: distribution des dotations et instruments de dette


L'analyse n'est évidemment pas aussi simple en pratique. Les horizons temporels et les attentes de rendement futur, entre autres objectifs et contraintes financières, sont pertinents pour le processus de prise de décision et peuvent entraîner une gamme de résultats différents. (Par exemple, le coût du capital pourrait être supérieur ou inférieur aux prévisions.) De plus, les performances passées ne sont pas indicatives des rendements futurs, de sorte que la performance du pool d'actifs à long terme pourrait ne pas toujours être supérieure au coût de la dette, comme le montre le tableau ci-dessus.

Avant de prendre une décision basée sur les rendements potentiels des investissements, les investisseurs doivent effectuer une analyse prospective à l'aide d'une simulation de Monte Carlo ou d'un outil de modélisation similaire. Les résultats d'une simulation hypothétique que nous avons exécutée sont illustrés dans le graphique ci-dessous. Ce n'est qu'un exemple de la façon dont les investisseurs peuvent évaluer diverses sources de capital.


Gamme de rendements pour le portefeuille de placements hypothétiques à long terme

Graphique et graphique de la fourchette de rendements pour le portefeuille de placements hypothétiques à long terme
Source: MSCI Risk Metrics, PNC
Ce tableau est à titre indicatif seulement et ne doit pas être invoqué pour quelque raison que ce soit. Les résultats réels du compte peuvent varier considérablement.

Certes, aucune des méthodes analytiques disponibles n'est parfaite, mais l'élaboration d'un cadre logique pour les décisions de financement est essentielle. Avoir une idée de ce que coûte un dollar encourage de meilleures décisions concernant la source du capital et la façon dont ce capital est utilisé.

Pools d'actifs à long terme comme mécanismes de financement d'urgence

L'environnement des particuliers, des entreprises et des autres investisseurs institutionnels reste instable. Les défis d'aujourd'hui sont légion et tous les investisseurs ont besoin d'une stratégie pour s'assurer qu'ils survivent aux turbulences financières extrêmes avec les actifs dont ils ont besoin intacts.

Comment peuvent-ils réagir à des déficits potentiels de budget et de revenus, allant de l'ordinaire – disons, un décalage temporaire des flux de trésorerie – à l'extrême – une lutte quotidienne pour garder les lumières allumées?

Certaines stratégies potentielles créent et préservent la trésorerie du bilan en levant des capitaux ou en minimisant les dépenses. Pour les entreprises ou les institutions, cela peut signifier des réductions de salaire, des congés, la suspension des cotisations au régime de retraite, des prélèvements sur des lignes de crédit ou l'émission de nouvelles dettes. Les particuliers peuvent réduire ou suspendre leurs cotisations au régime de retraite, utiliser leurs cartes de crédit ou utiliser la valeur nette de leur logement ou d'autres marges de crédit.

Mais pour certains investisseurs, de telles mesures peuvent ne pas être réalisables ou ne pas suffire. Ils peuvent vouloir ou devoir effectuer des distributions spéciales et permanentes à partir de pools d'actifs à long terme – par exemple, des dotations pour les investisseurs institutionnels et des comptes de retraite pour les investisseurs individuels – pour résoudre les insuffisances budgétaires ou de revenus.

Si l'argent est disponible à leur discrétion, sauf restriction potentielle décrite ci-dessous, ils peuvent accéder au capital chaque fois qu'ils en ont besoin. Plus précisément, les fonds d'une dotation existante peuvent être plus faciles d'accès que ceux provenant des marchés de la dette ou des programmes d'allégement du gouvernement et potentiellement moins litigieux que d'autres sources de financement ou stratégies de réduction des dépenses.

Annonce dans le journal des analystes financiers

Quels sont les coûts potentiels à long terme d'une distribution spéciale?

Dans le graphique suivant, nous représentons l’effet d’une distribution spéciale de 10 millions de dollars, soit environ 10% à 15% de la valeur du portefeuille à l’époque, sur un portefeuille de dotation hypothétique pendant la crise financière mondiale de 2008.1 Quelles ont été les implications pour le portefeuille sur 10 ans?

  • Sa valeur finale était de 23,75 millions de dollars, ou 17%, inférieure à celle si la distribution spéciale n'avait pas été effectuée.
  • Les distributions totales au cours de cette période de 10 ans, à l'exclusion de la distribution spéciale, ont diminué d'environ 7,5 millions de dollars.
  • Au bout de 10 ans, la distribution annuelle normale du portefeuille – 4% de la valeur marchande – était inférieure de près de 1 million de dollars à ce qu’elle aurait été si la distribution spéciale n’avait pas été effectuée.

Scénario hypothétique: cartographie de l'impact sur 10 ans d'une distribution spéciale1

Graphique illustrant le scénario hypothétique: cartographie de l'impact sur 10 ans d'une distribution spéciale
Source: FactSet Research Systems Inc., PNC

Bien que tout cela soit théorique et soumis aux limites de nos hypothèses, la distribution spéciale a eu des conséquences profondes sur la valeur du portefeuille au fil du temps. À l'exception des contributions extérieures pour récupérer la perte de capital, la capacité de la dotation à soutenir son organisation à long terme a été affectée négativement.

Cinq considérations avant de faire une distribution spéciale

Pour certains investisseurs, une distribution spéciale n'est peut-être pas la meilleure option disponible. Pour d'autres, cela pourrait être la seule solution raisonnable. Et encore pour d'autres, cela peut être quelque part entre les deux.

Indépendamment de l'endroit où une personne ou une organisation se situe sur ce spectre, certaines considérations communes peuvent aider à encadrer l'analyse:

  1. Y a-t-il des restrictions de politique des donateurs ou de l'organisation qui pourraient empêcher la distribution spéciale d'être utilisée aux fins prévues?
  2. Existe-t-il des considérations juridiques ou réglementaires, telles que certaines dispositions de la loi uniforme sur la gestion prudente des fonds institutionnels (UPMIFA), qui pourraient empêcher une distribution spéciale?
  3. Quelles alternatives méritent d'être envisagées dans le cadre de l'analyse?
  4. Le ou les pools d'actifs à long terme peuvent-ils prendre en charge une distribution spéciale?
  5. La distribution est-elle une «subvention» ou est-elle destinée à être remboursée?
Graphique de la retraite sécurisée

Équilibrer la solvabilité et la viabilité financière à l'avenir

Face à tous les défis du marché cette année, les investisseurs devront continuer à mettre en œuvre des plans tactiques pour gérer leurs finances.

Pour aider à surmonter cette tempête et se préparer à tout ce qui va suivre, tous les investisseurs doivent trouver des moyens d'équilibrer les exigences de maintien de la solvabilité dans le présent et de rester financièrement viables à l'avenir. Et cela peut signifier aborder le compromis entre le financement d'urgence et l'équité intergénérationnelle.

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1 Suppose un portefeuille de 100 millions de dollars investi à 100% dans le S&P 500® au début de 2002 et suit une règle de dépenses simple de 4% de la valeur marchande du portefeuille. La distribution spéciale dans le scénario était de 10 millions de dollars supplémentaires pris en 2008. L'exemple hypothétique vise uniquement à illustrer les différences dans les valeurs des dépenses au fil du temps. Les indices ne sont pas gérés, ne sont pas disponibles pour l'investissement direct et ne sont pas soumis aux frais de gestion, aux frais de transaction ou à d'autres types de dépenses qu'un compte peut engager. Les résultats de performance de l'indice ne représentent pas et ne sont pas nécessairement indicatifs des résultats qui peuvent être obtenus dans les comptes investissant dans la stratégie d'investissement correspondante; les rendements réels des comptes peuvent varier considérablement. Le back-testing a des limites inhérentes: il ne reflète pas les facteurs économiques et de marché susceptibles d’influer sur les décisions d’investissement d’un gestionnaire; il ne tient pas compte des opérations qu'un gestionnaire actif entreprendrait vraisemblablement pour modifier les avoirs en portefeuille au fil du temps; et il est appliqué rétroactivement avec le recul. Étant donné que les transactions n’ont pas été réellement exécutées, des résultats hypothétiques peuvent sous-compenser ou sur-compenser l’impact de certains facteurs économiques et de marché qui auraient une incidence sur la décision d’investissement d’un gestionnaire, ce qui peut tous avoir une incidence défavorable sur les résultats de négociation.


Tous les articles sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils d’investissement et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit d'image: © Getty Images / Paul Biris

Chris McGoldrick, CFA, FSA

Chris McGoldrick, CFA, FSA, est administrateur de PNC Institutional Asset Management® (PNC IAM). Il est responsable de toutes les opportunités majeures de nouveaux clients externalisés du Chief Investment Officer (OCIO) et rapporte directement au responsable de PNC IAM. Avant d'occuper son poste actuel, McGoldrick était responsable du développement commercial et responsable des solutions d'investissement délégué à prestations définies chez Willis Towers Watson. Il a obtenu son baccalauréat ès sciences en mathématiques de l'Université St. Joseph. Il a également le droit d'utiliser le titre de Chartered Financial Analyst® (CFA) et est membre de la Society of Actuaries (FSA).

Stacey Herndon

En tant que conseiller principal en investissement pour PNC Institutional Asset Management® (PNC IAM), Stacey Herndon travaille exclusivement pour entretenir des relations solides et collaboratives avec les plus grands clients OCIO de PNC IAM, représentant les actifs de retraite, à but non lucratif, de soins de santé et d'assurance. Elle fournit régulièrement du leadership éclairé, de l'éducation et des idées aux clients. Herndon gère des portefeuilles conformément aux normes fiduciaires applicables et aux objectifs de placement de son client. Elle travaille avec chaque client pour déterminer une allocation d'actifs appropriée en fonction de leurs besoins uniques. Elle accompagne également le développement de nouvelles relations d'affaires. Herndon était auparavant vice-présidente et vendeuse institutionnelle chez Friedman Billings et Ramsey, et elle a occupé un poste similaire chez Citigroup où elle a travaillé en étroite collaboration avec des investisseurs institutionnels dans toutes les classes d'actifs. Elle a également conseillé les municipalités sur tous les aspects de l'accès aux marchés financiers et de l'investissement du produit des obligations. Herndon est récipiendaire du prix PEAK nommé par les pairs en 2019, la reconnaissance par PNC de l'excellence et des réalisations des professionnels de l'investissement. Sur la base de son travail exceptionnel au nom de ses clients OCIO, elle a également été reconnue comme l'une des entreprises les plus performantes par son leadership en 2019 lors des PNC Summit Awards. Herndon a obtenu un baccalauréat ès arts de l'Université de Princeton et une maîtrise en administration des affaires en finance de la Wharton School of Business de l'Université de Pennsylvanie. Elle siège actuellement au conseil d'administration de la National Education Association Foundation, où elle préside le comité d'investissement. Herndon a également siégé aux conseils d'administration du Center for Supportive Schools ainsi que de CASA-NYC.

Christopher M. Dall

Christopher M. Dall est un gestionnaire de contenu pour PNC Institutional Asset Management®. À ce titre, il est responsable de la création et de la gestion de la recherche, des informations exploitables et du leadership éclairé pour les entreprises de solutions de retraite en sous-traitance en chef des placements (OCIO) et à cotisations définies. Avant d'assumer son rôle actuel en 2016, Dall a été conseiller en placement institutionnel sur le marché du nord-ouest de la Pennsylvanie, au service des organismes sans but lucratif, des soins de santé, des prestations définies et d'autres clients institutionnels. Il a obtenu un baccalauréat ès sciences en finance de la Pennsylvania State University et a récemment siégé au Big Data Board de la Rutgers University.

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