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Critique de livre: l'argent dans la grande récession

L'argent dans la grande récession: une chute de la croissance monétaire a-t-elle provoqué le marasme mondial? 2017. Édité par Tim Congdon.


Presque tout le monde a des opinions sur les causes de la crise financière mondiale (GFC). Auteurs en L'argent dans la grande récession: une chute de la croissance monétaire a-t-elle provoqué le marasme mondial? soutiennent que presque tout le monde a tort. Comme le suggère le sous-titre, les contributeurs soutiennent que le coupable était un crash dans la croissance monétaire.

Trouver la bonne réponse est important non seulement pour les décideurs politiques, dont les actions affectent les économies du monde entier, mais aussi pour les praticiens des marchés financiers, dont les moyens de subsistance dépendent de l'exactitude de leurs jugements concernant les conditions économiques actuelles et futures.

Les étudiants en histoire économique se souviendront que Milton Friedman et Anna Schwartz ont montré dans leur travail historique – Une histoire monétaire des États-Unis, 1867–1960 – qu'une forte baisse de la masse monétaire a été la cause dominante de la Grande Dépression. Ce travail fondateur a incité Ben Bernanke à conclure un discours lors d'une conférence honorant Friedman à l'occasion de son 90e anniversaire avec cette promesse, au nom de la Réserve fédérale américaine et des banques centrales en général: «Vous avez raison. Nous l'avons fait. Nous sommes très désolés. Mais grâce à vous, nous ne recommencerons pas. » L'argent dans la grande récession suggère que cette promesse a été rompue.

Le rédacteur en chef du livre est Tim Congdon, président de l’Institute of International Monetary Research et ancien membre d’un groupe indépendant de prévisionnistes au Royaume-Uni connu sous le nom de «sages», qui a conseillé le chancelier du Trésor dans les années 1990. Lui et huit autres macroéconomistes britanniques et américains de premier plan examinent les preuves des causes de l'effondrement des économies des États-Unis, de la zone euro, du Royaume-Uni et du Japon.

Congdon (un contributeur ainsi que l'éditeur) est bien conscient que, selon le récit typique de la GFC, les coupables sont la commercialisation irresponsable de permutations obscures d'instruments hypothécaires et de banques téméraires opérant sur des coussins de capital minces comme des rasoirs – «les folies de le capitalisme de libre marché. " L'argent dans la grande récession présente une vision alternative convaincante.

Un graphique au début du livre montre que les taux de croissance monétaire aux États-Unis, au Royaume-Uni et dans la zone euro ont dépassé 10% en 2007. Le taux américain a culminé au début de 2008 à environ 18%. Les taux de croissance monétaire ont ensuite fortement chuté dans les trois régions. La chute a commencé bien avant la faillite de Lehman Brothers, qui est généralement désignée comme l'événement qui a précipité la GFC.

Les États-Unis, le Royaume-Uni et la zone euro ont affiché des trajectoires de croissance monétaire similaires, mais le Japon ne correspond pas au modèle. Il a connu une faible croissance monétaire avant le GFC et une croissance plus rapide après. Néanmoins, les contributeurs soutiennent que le Japon a beaucoup souffert dans le GFC, principalement parce que ses exportations ont chuté alors que le yen montait en flèche. Cette appréciation de la devise a été déclenchée par la fin du carry trade, les taux d’intérêt américains et de la zone euro étant tombés à des niveaux proches de ceux du Japon.

Un chapitre intrigant du savant et biographe de John Maynard Keynes, Robert Skidelsky, demande ce que ce grand économiste aurait pensé du GFC. Sur la base des lettres que Keynes a écrites lors de sa visite aux États-Unis au début des années 1930 et d'autres travaux, Skidelsky estime que «l'analyse de Keynes ici était identique – et même anticipée depuis plus de 30 ans – à l'analyse rétrospective de Milton Friedman et Anna Schwartz de l'échec de la Fed. dans le 1963 Une histoire monétaire des États-Unis. " Skidelsky pense que Keynes aurait applaudi l'assouplissement quantitatif (QE) et qu'il a en fait préconisé son équivalent dans les premières années de la Grande Dépression. A cette époque, il l'appelait «opérations d'open-market à outrance»(Au maximum).

Un autre thème majeur de l'ouvrage est l'impact des politiques réglementaires sur la profondeur et la durabilité de la récession. Motivés par la conviction presque unanime que des ratios capital / actifs irresponsablement bas étaient un facteur contributif majeur de la GFC, les gouvernements ont pris des mesures pour augmenter le capital bancaire. Mais la prémisse était douteuse, soutiennent plusieurs contributeurs. Le ratio des fonds propres sur le total des actifs des banques commerciales était plus élevé en 2008 qu'à tout autre moment depuis la Seconde Guerre mondiale. De plus, les effets des politiques étaient pernicieux. Comme le dit un auteur, les politiques «ont été les principales raisons de la crise du crédit procyclique de 2009 et 2010. . . et la chute du taux de croissance de la quantité de monnaie au sens large par rapport aux taux d'avant 2009. »

Tout résumé des propositions clés du livre simplifie à l'excès un sujet complexe et controversé. Deux des contributeurs du volume contestent les autres sur des points importants. Ils soutiennent, entre autres, que le QE a été peu efficace car il a déclenché des actions sur les marchés financiers – des «fuites» – qui ont compensé sa force expansionniste. L'inefficacité de la politique monétaire à la borne zéro inférieure des taux d'intérêt est une proposition largement argumentée d'au moins un camp, généralement identifié comme «keynésien», dans le débat économique. (Ironiquement, ce n'est pas la position prise par Robert Skidelsky, le biographe de Keynes.)

Le dernier chapitre se termine par une observation et un espoir: «La Grande Modération s'est accompagnée d'une cessation des hostilités dans le débat monétarisme – keynésien. Rétrospectivement, il est clair que ce débat a longtemps dû être relancé et clarifié. » Les questions pertinentes continuent d'être débattues, et ce magnifique volume contribue intelligemment à ce débat.

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Tous les articles sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Nick Ronalds, CFA

Nick Ronalds, CFA, est directeur général de l'ASIFMA (Asia Securities Industry & Financial Markets Association), Hong Kong.

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