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Critique de livre: Gagner le match du perdant

Gagner le jeu du perdant: stratégies intemporelles pour un investissement réussi, septième édition. 2017. Charles Ellis, CFA.


Une réunion idéale du comité d'investissement ne prend que cinq minutes, sans décision de changer les gestionnaires ou les politiques d'investissement. Cette idée peut sembler contre-intuitive, mais dans un fonds bien administré, rien d'intéressant – c'est-à-dire problématique – ne se passe dans le portefeuille. Les revues des gestionnaires ne devraient comprendre quasiment aucune discussion sur les perspectives économiques, les taux d'intérêt ou les dernières modifications apportées par le gestionnaire aux pondérations sectorielles – tous les détails des opérations d'investissement dont le comité d'investissement ne devrait pas se préoccuper. Les comités d'investissement devraient espérer conserver à jamais les gestionnaires existants et envisager sérieusement d'allouer des fonds supplémentaires à ceux qui ont récemment sous-performé.

Ces propositions non conventionnelles proviennent des chapitres les plus pertinents pour les professionnels de l'investissement dans l'excellent Gagner le match du perdant, un livre destiné dans une large mesure aux investisseurs individuels. L'auteur Charles Ellis a également des conseils pour ces lecteurs. Il les met en garde contre toute tentative de rivaliser avec des managers professionnels dans un effort pour surperformer le marché, d'autant plus que même les professionnels y parviennent rarement.

Au cours des dernières décennies, selon Ellis, le succès est devenu plus difficile à atteindre pour les gestionnaires actifs. Les institutions sont devenues de loin les acteurs dominants, ce qui réduit les possibilités de profiter des erreurs naïves des non-professionnels. Les informations sur l'entreprise sont devenues plus largement diffusées, ce qui rend plus difficile pour les gestionnaires de portefeuille de prendre l'avantage sur des concurrents également bien formés et motivés. Cette histoire est bien racontée dans Ellis La révolution de l'indice, révisé en Investisseur entreprenant en décembre 2016.

Pour être sûr, ce livre contient de nombreuses pépites utiles aux investisseurs individuels et aux professionnels, y compris ceux qui gèrent de l'argent pour les particuliers. Par exemple, Ellis informe les fans de matières premières qu'au début de 1980, une once d'or s'est vendue pour plus de 2 250 $, en termes corrigés de l'inflation. (Le prix du début de 2017 était inférieur à 1200 $.) Concernant la futilité probable du timing du marché, il note que sur une période de 20 ans, tout le retour sur les actions a été réalisé en seulement cinq jours de bourse. Ellis souligne également que plus un gestionnaire investit dans des classes d'actifs en dehors du mandat d'investissement, plus il devient difficile de distinguer la chance de la compétence dans la mesure de la performance du gestionnaire. Le chapitre sur les questions de fiducie et de succession pourrait littéralement valoir des millions pour des lecteurs bien nantis, et leurs conseillers devraient l'étudier attentivement.

Pour les titulaires de charte CFA®, la contribution la plus précieuse du livre est son analyse tranchante de la dynamique organisationnelle de l’investissement institutionnel. Par exemple, Ellis souligne que la stratégie commerciale rationnelle pour les consultants en pensions et dotations est de se concentrer avant tout sur la fidélisation des clients, car le profit marginal sur un client, une fois que le coût de création et de maintenance d'une base de données des managers est couvert, est 90%. Un moyen éprouvé pour les consultants de minimiser les défections des clients consiste à inciter les clients à embaucher plusieurs gestionnaires au sein de chaque classe d'actifs, limitant ainsi le risque de mauvaise performance d'un gestionnaire recommandé, ce qui fait que l'institution perd confiance en son consultant. Malheureusement, cette stratégie est contraire aux intérêts des clients. Compte tenu de la disponibilité de fonds indiciels institutionnels à faible coût, explique l'auteur, «le recours à plusieurs gestionnaires actifs ne peut pas être justifié comme un moyen de diversifier un portefeuille public de titres».

Gagner le match du perdant n'est pas exempt de défauts mineurs. Malgré les affirmations de l'auteur, Ben Franklin n'a jamais dit: «Un sou économisé est un sou gagné», et Ernest Hemingway n'a pas fait de remarque, en réponse à l'observation de F. Scott Fitzgerald selon laquelle les riches sont différents: «Oui, ils ont plus d'argent. " (Bien que Hemingway ait mis la ligne dans la bouche de Fitzgerald dans la version magazine de son histoire "Les neiges du Kilimandjaro", dans la vraie vie, la plaisanterie est née avec la critique littéraire Mary (alias Molly) Colum. Il est également douteux que la star du baseball Yogi Berra ait déclaré: comme le prétend Ellis, "C'est déjà du déjà vu.") Contrairement à la déclaration d'Ellis, les entreprises cherchent à faire descendre, plutôt qu'à monter, la courbe d'expérience, qui trace les unités cumulées produites par rapport au coût unitaire. Enfin, plusieurs des graphiques riches en données du livre omettent les lignes source.

Malgré ces petites imperfections, Gagner le match du perdant est un joyau. S'appuyant sur le très influent Institut CFA 1975 d'Ellis Journal des analystes financiers article «The Loser’s Game», le livre a largement valu à Martin Leibowitz la description de «classique incontournable qui a résisté à l'épreuve du temps». Cette septième édition présente les enseignements de l’expérience toujours douloureuse de la crise financière mondiale et du fameux programme Ponzi de Bernard Madoff. Les pratiquants débutants et vétérans bénéficieront de lectures répétées de celui-ci.

Plus de critiques de livres sont disponibles sur le site Web du CFA Institute ou dans le CFA Institute Journal des analystes financiers®.

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Tous les articles sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Martin Fridson, CFA

Martin Fridson, CFA, est, selon le New York Times, "L'un des analystes les plus réfléchis et perspicaces de Wall Street." La Financial Management Association International l'a nommé directeur financier de l'année en 2002. En 2000, Fridson est devenu la plus jeune personne jamais intronisée au Temple de la renommée de la Fixed Income Analysts Society. Il a été conférencier invité dans les écoles supérieures de commerce de Babson, Columbia, Dartmouth, Duke, Fordham, Georgetown, Harvard, MIT, New York University, Notre Dame, Rutgers et Wharton, ainsi qu'à l'Amsterdam Institute of Finance. Les écrits de Fridson ont été largement loués pour leur humour, leur rigueur et leur utilité. Il est titulaire d'un BA en histoire du Harvard College et d'un MBA de la Harvard Business School.

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