Catégories
Info investissements

Critique de livre: gagner de la monnaie | Investisseur entreprenant du CFA Institute

Gagner de la monnaie: la montée du renminbi. 2016. Eswar Prasad.


La Chine est la plus grande économie du monde en termes de parité de pouvoir d'achat, mais les investissements chinois occupent une place négligeable dans la plupart des portefeuilles institutionnels. Inévitablement, la prééminence des actifs financiers chinois dans les portefeuilles du monde entier augmentera considérablement. Les gestionnaires d'investissement prévoyant de pénétrer les marchés financiers chinois trouveront un excellent guide dans Eswar Prasad, auteur de Gagner de la monnaie: la montée du renminbi, un compte rendu clair et même fascinant des structures et des caprices des marchés financiers chinois. Prasad, ancien économiste de recherche au FMI (Fonds monétaire international) et maintenant professeur à l'Université Cornell, combine la maîtrise technique d'un sujet par un praticien avec une clarté de style non académique qui éclairera les novices ainsi que les professionnels expérimentés dans la finance chinoise.

Les politiques économiques pragmatiques et basées sur le marché de Deng Xiaoping ont commencé à transformer la Chine à la fin des années 1970, les décideurs politiques privilégiant une approche progressive dépendant des programmes pilotes. Les succès ont été élargis et sont finalement devenus une politique nationale. Au fil du temps, cependant, une succession de programmes pilotes a conduit à une profusion de programmes qui se chevauchent et prêtent à confusion, chacun avec son propre ensemble de règles et souvent soumis à des juridictions réglementaires concurrentes. Le défi de suivre tous ces programmes est aggravé par le fait que les règles des programmes – y compris, entre autres, QFII (investisseur institutionnel étranger qualifié) et RQFII (investisseur institutionnel étranger qualifié Renminbi) – sont périodiquement révisées. Prasad fournit suffisamment d'histoire et de description des règles du jeu pour qu'un professionnel de la finance comprenne comment investir sur les marchés financiers chinois et – tout aussi important – quels sont certains des risques.

La première étape importante de l’ouverture des marchés financiers chinois au monde extérieur a été l’introduction en 2002 du programme QFII, qui permet à de grands investisseurs institutionnels étrangers bien établis d’investir dans une gamme d’actifs financiers chinois. En 2011 est venu le programme RQFII, similaire à QFII mais basé uniquement sur le renminbi offshore (RMB). Une autre étape importante a été franchie en 2014, lorsque la Bourse de Shanghai et la Bourse de Hong Kong ont lancé conjointement le Shanghai-Hong Kong Stock Connect, une nouvelle ouverture majeure sur les marchés boursiers chinois. Elle a été élargie en novembre 2016 pour inclure la Bourse de Shenzhen, qui abrite de nombreuses actions de la «nouvelle économie» à petite capitalisation. Au printemps 2016, les autorités chinoises ont levé bon nombre des restrictions à l'investissement étranger sur le marché obligataire.

Stylistiquement, avec la concision, Prasad a un talent pour la narration qui rend son compte très lisible. Dans le premier chapitre trop court, qui traite de l'histoire financière, nous apprenons que les universitaires chinois débattaient du rôle de l'État dans l'émission d'argent en 200 avant JC, précédant de deux millénaires les débats similaires de David Hume et d'autres en Occident. Plus tard, la Chine est devenue le premier pays à émettre un papier-monnaie et, sous Kublai Khan au XIIIe siècle, le premier à avoir une monnaie fiduciaire. Peut-être prévisible, la Chine est alors devenue la première à connaître une hyperinflation. Plus récemment, la guerre des devises en Chine dans les années 1930 à Nanjing a mis en scène des bombes, des balles et du sang dans les rues.

Il y a quelques lacunes dans le compte de Prasad. Il dit que la Chine a maintenu son taux de change bas pour stimuler les exportations. Peut-être que oui, mais l'inflation n'a-t-elle pas plus que compensé la faiblesse nominale du renminbi, ce qui rend la politique de la monnaie faible de la Chine s'auto-neutralisant à long terme, comme le prédit la théorie? Une discussion sur le lien entre la politique monétaire et l'inflation – et donc entre la politique monétaire et le taux de change réel – aurait comblé l'une des lacunes et mis en lumière les défis auxquels la banque centrale chinoise est confrontée.

Prasad fournit le contexte crucial de l'internationalisation du RMB. Actuellement, la proportion des transactions commerciales de la Chine libellées en RMB s'élève à environ 25%. Le RMB est devenu une monnaie de réserve dans les bilans des principales banques centrales.

Prasad n'est ni haussier ni baissier sur la Chine. Il attribue respectueusement les grands progrès réalisés par la Chine dans l'internationalisation du RMB. En octobre 2016, la monnaie chinoise a obtenu la distinction de devenir la cinquième monnaie du panier de DTS (droits de tirage spéciaux) du FMI, avec un poids plus élevé que la livre sterling ou le yen japonais. Alors que les marchés financiers de la Chine continuent d'être libéralisés et que son économie continue de croître, il en va de même pour l'utilisation du RMB comme monnaie de réserve.

Mais Prasad voit peu de chances que le RMB déplace le dollar américain dans un avenir prévisible. Le dollar a quelque chose qui ne peut pas être reproduit facilement: son statut de valeur refuge. Ce statut repose solidement sur les institutions américaines – une banque centrale indépendante, l'état de droit et les freins et contrepoids politiques. Les institutions chinoises, et même la loi elle-même, sont subordonnées aux autorités politiques. Le statut de valeur refuge du dollar en fait le premier recours en période de tensions politiques et financières. Cette réalité est susceptible de garder le dollar dominant pour les années à venir.

Si vous avez aimé cet article, n'oubliez pas de vous abonner à la Investisseur entreprenant.


Tous les articles sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Nick Ronalds, CFA

Nick Ronalds, CFA, est directeur général de l'ASIFMA (Asia Securities Industry & Financial Markets Association), Hong Kong.

Laisser un commentaire

Votre adresse de messagerie ne sera pas publiée. Les champs obligatoires sont indiqués avec *