Catégories
Info investissements

Comment voir les risques cachés des ETF

Les fonds négociés en bourse (ETF) ont attiré plus de flux que «toute structure jamais» en 2017, selon Eric Balchunas de Bloomberg.

Est-ce mauvais? Steven Bregman, CFA, d'Horizon Kinetics, affirme que le comportement du troupeau que les FNB inspirent sera «l'agent de livraison de la grande bulle». Mohamed El-Erian estime que les instruments «sur-favorisent» la liquidité de leurs titres sous-jacents, ce qui est conforme aux conclusions de BlackRock en 2015 selon lesquelles les ETF à revenu fixe se négocient beaucoup plus souvent que les obligations qui les composent.

De tels péchés, réels et imaginaires, signifient que les ETF sont maintenant décrits comme des «armes de destruction massive» avec une régularité déconcertante. Mark Weidman, le responsable mondial d'iShares, a déclaré que «les préoccupations d'apocalypse de l'ETF sont largement exagérées» au moins une fois. Et pourtant, les murmures continuent.

Il ne fait aucun doute que les FNB sont étranges, mais la gestion des risques qu’ils représentent pour le compte des clients ne nécessite pas une vision haute définition de l’avenir. Cela prend juste une question simple:

Qu'est-ce que le client ne peut pas voir?

Les FNB sont un excellent moyen d'atteindre les objectifs des clients, mais ils créent également une poignée d'occasions de rater la cible. Les conseillers doivent donc être vigilants.

Le principal risque est que le fonds ne suive pas correctement son indice de référence. Cela peut se produire en raison des conditions du marché, malgré les meilleures intentions des sponsors du fonds. Ainsi, plutôt que d'adopter un état d'esprit «définir et oublier», les conseillers doivent être diligents et surveiller les FNB dans lesquels ils investissent.

Un exemple simple de cela vient du monde des FNB à haut rendement. Lisa Abramowicz a noté cet été que le FNB SPDR Bloomberg Barclays High Yield Bond, négocié sous le symbole JNK, avait sous-performé son indice de référence en moyenne de 1,69% pour les trois années précédant sa colonne du 18 août 2017. Le sous-rendement moyen de 0,79% du fonds commun de placement iShares iBoxx USD High Yield Corporate Bond (HYG) du fonds rival BlackRock semble être alpha en comparaison.

Il est compréhensible qu'il y ait une différence entre les performances d'un indice et les véhicules conçus pour le suivre. Même lorsque leur objectif est simplement de reproduire un indice, les véhicules d'investissement s'accompagnent de coûts qui ne sont pas toujours explicites. Une exploration de ces problèmes réalisée en 2013 par Morningstar a révélé que les fonds ont généralement fait un bon travail pour limiter les erreurs de suivi, mais ont également signalé des problèmes intéressants. L'erreur hebdomadaire pour les FNB qui suivent l'indice MSCI Emerging Markets, par exemple, variait de 0,04% à 1,5%.

Un défi déterminant

Si la performance des ETF qui suivent des indices spécifiques peut être cette variable, qu'en est-il des fonds ayant des objectifs plus idiosyncratiques?

Prenons l'exemple des ETF iShares MSCI BRIC (BKF) et Guggenheim BRIC ETF (EEB). Les deux cherchent à fournir une exposition diversifiée au Brésil, à la Russie, à l'Inde et à la Chine, mais quelle proportion de chacun? L’offre iShares avait investi 61,5% en Chine et 7% en Russie au moment de la rédaction du présent document, tandis que le fonds Guggenheim détenait 20,2% en Chine, 13,9% à Hong Kong et 18,1% en Russie.

On pourrait penser que cibler seulement quatre pays rendrait le défi inné de définir les marchés émergents plus simple, mais ce n'est tout simplement pas le cas. Les structures de fonds ne peuvent que masquer la complexité intrinsèque des marchés, pas l'éliminer.

Une vignette sur ExxonMobil que Bregman a offert à Observateur des taux d'intérêt de Grant illustre bien cela:

«En plus d'être 25% du FNB iShares U.S. Energy ETF, 22% du Vanguard Energy ETF, et ainsi de suite, Exxon est à la fois un titre de croissance de dividendes et un titre de valeur profonde. Il se trouve dans le ETF USA Quality Factor et dans le Weak Dollar U.S.Equity ETF. Obtenez ceci: c'est à la fois un stock Momentum Tilt et un stock à faible volatilité. Cela ressemble à un acte de vaudeville. "

Il se peut que 138 ans après John D. Rockefeller et al. a formé la Standard Oil Company of Ohio, les actions de son successeur sont en effet parfaitement adaptées à une telle diversité d'objectifs d'investissement. Mais si cela est vrai, cela signifie également que le risque de confondre activité et progrès dans la gestion des portefeuilles ETF est réel.

Posez les bonnes questions

Une curiosité déterminée est le principal atout dont vous disposez pour faire face à ces risques. Un guide complet sur les fonds négociés en bourse (FNB) est susceptible d'être utile, mais rien ne peut remplacer votre propre analyse.

Alors posez des questions. Dans quelle mesure ce fonds est-il liquide par rapport aux titres qui le composent? Se négocie-t-il à prime ou à escompte par rapport à sa valeur liquidative? Y a-t-il un effet de levier intégré dans la structure, et si oui, cet effet de levier est-il constant ou variable? Dans quelle mesure suit-il son indice de référence?

Mais n'oubliez pas la question la plus importante: cet actif remplit-il un objectif utile dans ce portefeuille? La récente vague d'offres d'ETF comporte un risque important de distraction: les structures de diligence ne sont pas nécessairement indicatives de progrès vers la réalisation d'un objectif d'investissement.

Il est essentiel de faire progresser l'état des pratiques dans ce domaine, et c'est pourquoi nous nous joindrons aux leaders de l'industrie lors de la prochaine conférence Inside ETFs pour écouter, apprendre et enseigner. Ce qui est déjà clair, c'est que la plupart des praticiens ont beaucoup à apprendre sur les structures qui continueront probablement à prendre de l'importance pour le reste de notre carrière.

Alors que la pointe devient monnaie courante, nous espérons que la discussion se détournera des prédictions apocalyptiques pour se tourner vers la mécanique de la diligence.

Si vous avez aimé cet article, n'oubliez pas de vous abonner à la Investisseur entreprenant.


Tous les articles sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit d'image: © Getty Images / retrorocket

Sloane Ortel

Sloane Ortel publie La zone Sloane, une newsletter par e-mail qui arrive quand vous vous y attendez le moins et qui a plus de sens qu'elle ne devrait. Elle a rejoint le personnel du CFA Institute en tant que stagiaire en deuxième année à l'Université Fordham et a joué un rôle déterminant dans la croissance mondiale de Investisseur entreprenant en tant que collaborateur, conservateur et commentateur au cours des huit années suivantes.

Paul Kovarsky, CFA

Paul Kovarsky, CFA, est directeur des partenariats institutionnels au CFA Institute.

Antonella Puca, CFA, CIPM, CPA

Antonella Puca, CFA, CIPM, CPA / ABV, CEIV, est directrice principale du groupe Valuation Services d'Alvarez & Marsal à New York et auteure de Early Stage Valuation (Wiley, 2020). Avant A&M, elle faisait partie du groupe d'investissement alternatif chez KPMG / Rothstein Kass, où elle a aidé à lancer la pratique de RK's Bay Area, la pratique mondiale des fonds spéculatifs d'EY à San Francisco et New York, l'équipe des services financiers de RSM US LLP, et BlueVal Group à New York. Puca a été directrice du groupe d'éthique et de normes professionnelles au CFA Institute et bénévole axée sur les certifications et les programmes d'études. Elle a été membre du comité exécutif du conseil d'administration de la CFA Society de New York et membre du comité de recherche de l'AIMA. Elle est membre du comité d'évaluation des entreprises de l'AICPA. Puca est agréé en tant que CPA en Californie et à New York. Elle est accréditée en évaluation d'entreprises (AICPA), détient l'analyste en évaluation et les certifications en évaluation d'entités et d'actifs incorporels. Puca est membre de l'Association professionnelle italienne des journalistes. Elle est titulaire d'un diplôme en économie avec mention de l'Université «Federico II» de Naples, en Italie, et d'une maîtrise en droit de la fiscalité de la NYU Law School. Elle a été membre auxiliaire du corps professoral de l'Université de New York, chercheuse à l'Université hébraïque de Jérusalem et membre de la 420 Italian National Sailing Team.

Laisser un commentaire

Votre adresse de messagerie ne sera pas publiée. Les champs obligatoires sont indiqués avec *