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Best of 2017: Financial Analysts Journal, CFA Digest et In Practice

Publié dans: Placements alternatifs, Finance comportementale, Économie, Placements en actions, Revenu fixe, Mesure et évaluation du rendement, Gestion de portefeuille, Gestion privée de patrimoine, Méthodes quantitatives, Normes, éthique et réglementation (SER)

Que pouvons-nous apprendre des téléchargements de publications du CFA Institute en 2017?

De toute évidence, les investisseurs ont encore du mal à comprendre les conséquences imprévues de l'expérimentation de politique monétaire de la dernière décennie.

Plus surprenant peut-être, l'article le plus populaire de 2017 concerne l'éthique professionnelle, le fondateur de Vanguard Jack Bogle affirmant qu'une éthique professionnelle solide doit triompher de la cupidité. Parallèlement à cet admirable intérêt, il y a une curiosité accrue pour l'investissement socialement responsable (ISR) et les thèmes environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) plus larges.

Parmi les nouvelles techniques d'investissement, l'investissement factoriel mondial – mieux connu sous le nom de bêta intelligent – fait également son apparition. (Consultez ma trilogie d'articles sur les ressources d'investissement factorielles.) Mais la gamme affiche un scepticisme sain à l'égard des approches quantitatives, y compris l'exploration de données, la valeur à risque (VAR) et la mauvaise évaluation des fonds négociés en bourse (ETF).

Les modèles d'investissement traditionnels, les approches prédictives et les facteurs de rendement des investissements sont désormais de plus en plus surveillés, d'autant plus que les évaluations des actions ont pris leur envol grâce en partie à quelques valeurs technologiques.

Ailleurs sur la liste de popularité, les lecteurs des publications du CFA Institute manifestent une soif admirable de techniques de mesure plus précises et plus rigoureuses de la performance des investissements, des écarts de rendement des obligations, de la recherche sur les actions et de la tarification des instruments.

La confusion parmi les praticiens quant à l'utilité réelle des modèles de finance comportementale se révèle avoir une base empirique. Mais en plus de son attrait intuitif, la finance comportementale peut avoir des utilisations pratiques importantes dans des domaines aussi variés que l'élevage d'analystes, la sélection de gestionnaires, la participation des ménages aux marchés boursiers et la tolérance au risque des investisseurs.

Enfin, à en juger par l'intérêt renouvelé à comprendre ce qui constitue une véritable technique d'investissement de valeur plutôt qu'un «imposteur de formule», pourrait-il y avoir une fin en vue pour le marché baissier prolongé affectant les actions de valeur?

Top CFA Institute Journal des analystes financiers® Articles de 2017

Concilier valeurs professionnelles et valeurs commerciales

Le problème auquel sont confrontés les titulaires de la charte CFA et les autres acteurs de l'industrie financière n'est pas de choisir entre les valeurs professionnelles et les valeurs commerciales, déclare John C. Bogle. Il s'agit plutôt d'équilibrer cette paire toujours en concurrence d'une manière qui place les meilleurs intérêts des consommateurs et des clients au-dessus de nos propres intérêts d'entreprise et personnels.

Les flux de trésorerie sont-ils de meilleurs prédicteurs du rendement des actions que les bénéfices?

Bien que diverses mesures basées sur le compte de résultat prédisent la section transversale des rendements boursiers, les mesures de flux de trésorerie de la méthode directe ont un pouvoir prédictif encore plus fort, selon Stephen Foerster, CFA, John Tsagarelis, CFA et Grant Wang, CFA.

Inefficacités dans la tarification des fonds négociés en bourse

Antti Petajisto démontre que les prix des fonds négociés en bourse (ETF) peuvent s'écarter considérablement de leur valeur liquidative (VNI), malgré le mécanisme d'arbitrage qui permet aux participants autorisés de créer et de racheter des actions pour les portefeuilles sous-jacents.

Les moteurs à long terme des rendements des actions: les paiements totaux et l'économie réelle

Philip U. Straehl et Roger G. Ibbotson fournissent des preuves théoriques et empiriques sur la période 1871-2014 que les paiements totaux (dividendes plus rachats) sont les principaux moteurs des rendements boursiers à long terme.

Répartition des actions mondiales par pays: une application de l'investissement factoriel

Mis en œuvre via des fonds négociés en bourse ou des contrats à terme sur indices, un portefeuille basé sur des indices de pays avec des expositions aux facteurs favorables surperforme considérablement, tant économiquement que statistiquement, le portefeuille de capitalisation boursière mondiale, selon Timotheos Angelidis et Nikolaos Tessaromatis

Faits sur l'investissement en valeur formule

Le terme «investissement de valeur» est de plus en plus adopté par des stratégies d'investissement quantitatives qui utilisent des ratios de paramètres fondamentaux communs (par exemple, la valeur comptable, les bénéfices) au prix du marché. U-Wen Kok, CFA, Jason Ribando, CFA et Richard Sloan soutiennent que ces stratégies ne doivent pas être confondues avec des stratégies de valeur qui utilisent une approche globale pour déterminer la valeur intrinsèque des titres sous-jacents.

Il est temps de changer votre modèle d'investissement

Feng Gu et Baruch Lev démontrent empiriquement que les gains provenant de la prévision des bénéfices des entreprises, ou des succès et ratés du consensus – une activité au cœur de la plupart des méthodologies d'investissement – ont diminué rapidement au cours des 30 dernières années.

La part active et les trois piliers de la gestion active: compétence, conviction et opportunité

Cet article associe la part active à la compétence individuelle de sélection de titres, à la conviction et aux opportunités du gestionnaire de fonds. Martijn Cremers propose une nouvelle formule pour l'action active qui souligne que la part active d'un fonds n'est réduite que par le chevauchement des avoirs avec son indice de référence.

Les écrans de responsabilité sociale sont-ils importants lors de l'évaluation de la performance d'un fonds commun de placement?

Marie Brière, Jonathan Peillex et Loredana Ureche-Rangau proposent une nouvelle décomposition de la variabilité des rendements des fonds communs de placement SR qui isole la contribution du dépistage SR, permettant de la comparer à d'autres sources de performance traditionnelles.

Haut CFA Digest Résumés de 2017

Cinq mystères entourant les taux d'intérêt bas et négatifs

Des taux d'intérêt record, voire négatifs, sur les marchés développés sont le résultat de stimulants monétaires visant à stabiliser la production. Les auteurs étudient les conséquences de cette nouvelle politique sur l'économie, les marchés de capitaux et les consommateurs, ainsi que son rôle dans la lutte contre la récente crise financière.

Analyse fondamentale et coupe transversale des rendements boursiers: une approche d'exploration de données

À l'aide de signaux fondamentaux provenant des états financiers et d'une approche bootstrap, les auteurs constatent que de nombreux signaux fondamentaux prédisent les rendements des actions transversales même après avoir pris en compte l'exploration de données. Ainsi, les rendements anormaux ne peuvent pas être attribués au hasard et sont mieux expliqués par une mauvaise évaluation des prix.

Attention à l'écart: incohérences entre la tolérance aux risques financiers subjective et objective

En examinant un échantillon important d’investisseurs dans une grande banque italienne, les auteurs explorent l’efficacité de deux mesures de la tolérance au risque – à savoir, une évaluation par un investisseur de sa capacité à supporter le risque et un examen de la composition de son portefeuille. Les auteurs recherchent des incohérences entre les deux mesures et constatent que les incohérences sont plus évidentes chez les individus ayant certains traits démographiques.

Épargne de précaution avec des actifs risqués: quand l'argent n'est pas de l'argent

Les entreprises industrielles américaines ont tendance à investir de manière significative dans des actifs financiers non risqués – par exemple, la dette d'entreprise, les actions et les titres adossés à des hypothèques. Ces actifs risqués représentent 38% des portefeuilles financiers des entreprises ou 6% du total des actifs comptables. Ces actifs sont détenus principalement par des entreprises sans contraintes financières et par des entreprises mal gouvernées. Les entreprises non financières peuvent ainsi opérer dans un secteur de gestion d'actifs «fantôme» soumis à des exigences minimales de réglementation et de divulgation.

Les effets de l'environnement d'information des entreprises sur le comportement d'élevage des analystes

Les analystes évoluent en groupe vers un consensus lorsque ceux qui disposent d’informations supérieures publient des prévisions de bénéfices anticipées dans un environnement d’information opaque. Les auteurs étudient l'environnement d'information des entreprises.

Momentum a-t-il perdu son élan?

Une stratégie commerciale consistant à acheter des gagnants et à vendre des perdants a bien fonctionné pendant plusieurs décennies. Depuis 1999, les rendements positifs anormaux qui s'étaient accumulés dans une telle stratégie «dynamique» ont disparu. Plutôt que d'être entraîné par un changement dans la dynamique du marché, le changement a été entraîné par – entre autres facteurs – les investisseurs eux-mêmes découvrant l'anomalie.

Il vaut la peine de définir le menu: Options d'investissement dans les fonds communs de placement dans les plans 401 (k)

Les sociétés de gestion de fonds communs de placement qui fournissent des services aux promoteurs de plans d'épargne 401 (k) font preuve de favoritisme envers leurs propres fonds affiliés. Les fonds affiliés sous-performants sont moins susceptibles d'être retirés du menu des options d'investissement disponibles que les fonds non affiliés sous-performants similaires. Les choix d'investissement des participants au régime tendent à suggérer qu'ils ne sont pas conscients des conflits d'intérêts potentiels impliqués et qu'ils continuent d'investir dans des options d'investissement peu performantes.

Choisir les gagnants? Recommandations des gestionnaires de fonds par les consultants en investissement

Les investisseurs institutionnels engagent des consultants en investissement pour recommander les gestionnaires de fonds. En étudiant les recommandations pour les fonds d'actions gérés activement aux États-Unis, les auteurs constatent que des facteurs non liés aux performances passées tendent à peser plus lourdement sur les recommandations. Les investisseurs institutionnels sont susceptibles de suivre les recommandations, affectant considérablement les flux de fonds. Rien ne prouve que ces recommandations ajoutent de la valeur

Le rôle des dons d'entreprises sur les marchés politiques chinois

Les entreprises essaient souvent d'influencer les politiciens et d'obtenir des faveurs politiques, ce qui peut servir d'avantage concurrentiel. Les auteurs enquêtent sur les dons d'entreprises et explorent leur rôle dans le début des échanges sociaux entre les entreprises et les dirigeants locaux en Chine.

Théorie des perspectives et rendements boursiers: un test empirique

Les investisseurs qui utilisent la théorie des perspectives pour évaluer les actions en fonction de leurs distributions de rendements historiques peuvent surenchérir de manière excessive avec des rendements moyens historiques élevés, de faibles volatilités et une asymétrie positive. Les auteurs trouvent une relation négative entre les valeurs théoriques des perspectives des actions et leurs rendements futurs dans la section transversale.

Scandales d'entreprises et participation des ménages aux marchés boursiers

La fraude d'entreprise réduit la participation au marché boursier, en particulier pour les ménages dans le lieu où la fraude se produit. Les ménages individuels ayant une forte expérience des scandales d'entreprise au cours de leur vie réduisent leurs avoirs en actions. Étant donné l’importance cruciale des rendements positifs des actions pour atteindre des objectifs tels que l’éducation et la retraite, la fraude des entreprises a un effet négatif sur le bien-être financier des ménages.

Quand la réduction des dividendes n'est pas une mauvaise nouvelle: le cas des dividendes sur actions en option

Les dividendes en actions facultatifs (OSD) sont un nouveau mécanisme de versement de dividendes qui incite les actionnaires à choisir volontairement les actions plutôt qu'un dividende en espèces, évitant à l'entreprise de devoir verser de précieuses réserves en espèces sans que cette décision soit perçue comme une nouvelle négative.

Valeur à risque selon les modèles Lévy GARCH: données probantes provenant des marchés boursiers mondiaux

Depuis la crise des prêts hypothécaires à risque, la fiabilité des types de modèles économétriques utilisés dans le secteur financier a été critiquée pour ne pas avoir correctement saisi le risque pendant les replis des marchés financiers. Les auteurs testent le pouvoir prédictif des modèles univariés de type GARCH, initialement développés pour estimer la volatilité du marché, sous diverses hypothèses de distribution d'erreur et font plusieurs constats.

Dites-le à nouveau Sam: Le contenu informatif des conférences téléphoniques d'entreprise

Le contenu informatif des conférences téléphoniques peut être exploré à l'aide d'une nouvelle métrique. L'auteur compare les mots de la séance de présentation de la direction à ceux de la séance de questions-réponses des conférences téléphoniques d'entreprise. Il constate que plus les mots utilisés par la direction au cours des deux sessions sont différents, meilleure est la production d'informations. Il constate également une amélioration de la production d'informations lorsque les analystes sont plus impliqués lors de la conférence téléphonique.

Les conséquences imprévues de la politique de la borne zéro inférieure

Au lendemain de la crise financière mondiale de 2007-2008, la Réserve fédérale américaine a agressivement fait baisser les taux d'intérêt à court terme pour promouvoir une atmosphère de stabilité des prix et un environnement économique propice à une croissance économique durable. Les auteurs discutent de l'impact de taux d'intérêt proches de zéro sur les institutions financières.

Effets de liquidité hétérogènes sur l'écart des obligations de sociétéss

Explorant la façon dont le risque de liquidité affecte les écarts de taux, les auteurs constatent que l'illiquidité contribue aux écarts de taux de façon non linéaire. L'illiquidité affecte également différentes classes de liaisons de manière hétérogène. Bien que l'effet de liquidité varie dans le temps, il est fortement corrélé avec différentes obligations.

Responsabilité sociale des entreprises et confiance des PDG

Des études antérieures ont suggéré que des niveaux plus élevés de responsabilité sociale des entreprises (RSE), y compris des caractéristiques telles que la réputation et l'intégrité des entreprises, ont tendance à fournir des avantages de couverture aux entreprises lorsqu'elles sont confrontées à des problèmes opérationnels qui affectent les clients ou les employés. Les auteurs montrent que les PDG «confiants» sont plus susceptibles de sous-estimer l'importance et l'importance de la RSE dans la réduction de l'impact financier et de réputation de tels événements.

Sommaires des meilleures pratiques de 2017 (membres du CFA Institute uniquement)

L'effet des écrans de responsabilité sociale sur la performance des fonds

Les fonds communs de placement socialement responsables ont connu une croissance rapide au cours de la dernière décennie et représentent désormais plus de 8 000 milliards de dollars d'actifs sous gestion (AUM) aux États-Unis. Malgré la popularité de ces fonds, il n'est pas toujours clair si et dans quelle mesure leurs écrans extra-financiers contribuent à la performance des fonds.

Détecter les erreurs de tarification des ETF

De nombreux investisseurs supposent implicitement que le prix des fonds négociés en bourse (ETF), des véhicules qui fournissent une exposition passive à un panier de titres et des liquidités en temps réel, reste extrêmement proche de leur valeur liquidative (VNI). Mais est-ce vraiment le cas?

Investissement de valeur: les stratégies quantitatives sont-elles à la hauteur?

L'investissement de valeur, basé sur la valeur intrinsèque fondamentale d'une entreprise, est l'un des styles d'investissement les plus populaires et les plus durables. Mais les stratégies d'investissement basées uniquement sur des ratios de formule, tels que le book-to-market, peuvent-elles offrir la performance attendue par les investisseurs?

Pourquoi les fonds d'actions mondiales surperforment

Au milieu d'une analyse répandue de la performance des fonds d'actions américaines, seule une poignée d'études ont examiné la performance des fonds d'actions mondiales.

Pourquoi devrions-nous nous soucier de la part active?

La part active prédit-elle une surperformance? La part active n'est pas une mesure des compétences d'un gestionnaire, mais plutôt une mesure mathématique du pourcentage des avoirs d'un fonds qui sont différents des avoirs de l'indice de référence du fonds.

Suivez l'argent

Les flux de trésorerie sont depuis longtemps au cœur des approches traditionnelles de valeur et de croissance et de nombreuses stratégies bêta et factorielles fondamentales. Mais les mesures les plus courantes des flux de trésorerie utilisées par les investisseurs sont-elles réellement de bons prédicteurs de la valeur future des actifs de l'entreprise et des valeurs de marché?

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Tous les articles sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

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Mark Harrison, CFA

Mark Harrison, CFA, était directeur des publications de revues au CFA Institute, où il a soutenu une série de publications des membres, y compris le Journal des analystes financiers, Résumés pratiques et CFA Digest. Il possède plus de 12 ans d'expérience en placement en tant que gestionnaire de portefeuille et analyste en valeurs mobilières. Harrison est diplômé de l'Université d'Oxford.

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