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Attention: dette locale des marchés émergents

Scott explique pourquoi nous avons rétrogradé la dette locale des marchés émergents à neutre alors même que sa valorisation a baissé.

Nous constatons une amélioration des perspectives du crédit en général en raison de mesures politiques écrasantes visant à limiter le choc des coronavirus et des récentes liquidations sur le marché. Pourtant, nous sommes devenus plus prudents sur la dette locale des marchés émergents (ME) malgré des évaluations déprimées après les cessions. Pourquoi? La monnaie est la clé. Certaines économies émergentes ont permis à leurs devises de s'affaiblir pour aider à absorber le choc économique. Nous voyons un risque de nouvelles baisses de change dans certaines économies émergentes, ce qui pourrait anéantir les revenus de coupons relativement élevés de la dette locale. Les marchés émergents sont plus lumineux: nous surpondérons toujours les actions et le crédit en Asie en dehors du Japon, la Chine redémarrant progressivement son économie et préparant davantage de soutien politique.

Les économies émergentes sont différentes dans les fondamentaux économiques, les conditions fiscales, les capacités de gouvernance – et la qualité des systèmes de santé publique. Comparez les mesures clés sur notre marqueur interactif des marchés émergents. De nombreuses devises émergentes ont fortement chuté par rapport au dollar américain, comme le rand sud-africain et le real brésilien. Voir le tableau ci-dessus. Cela suit un schéma observé lors des crises passées, lorsque les pays présentant les plus grandes vulnérabilités extérieures (déficits des transactions courantes) ont souvent été les plus touchés par les taux de change de leur monnaie. Une différence par rapport aux périodes de crise précédentes: de nombreuses économies émergentes ne luttent pas aujourd'hui contre les baisses de devises, qui agissent comme des soupapes de sûreté qui peuvent accroître la compétitivité des exportations et réduire les déficits des comptes courants au fil du temps. Au lieu de cela, ils assouplissent les politiques monétaire et budgétaire. Cela comporte des risques. La fuite potentielle des capitaux pourrait exacerber les baisses de devises et forcer certaines banques centrales des pays émergents à inverser la tendance et à relever les taux.

Ce ne sont pas toutes de mauvaises nouvelles pour les marchés émergents. Nous considérons que la récente vague de mesures d’urgence de la Réserve fédérale – ainsi que celles d’autres grandes banques centrales – soutient les marchés obligataires mondiaux. Les mesures prises par la Fed visent à assouplir les conditions financières et à fournir une liquidité suffisante en dollars américains. Parmi ceux-ci: abaisser les taux d'intérêt à près de zéro, acheter des obligations de qualité et à haut rendement et fournir des liquidités en dollars à davantage de banques centrales étrangères via des lignes de swap en dollars. Nous voyons la liquidité des marchés développés se répandre dans le monde EM. Alors que les rendements se resserrent dans le crédit DM, de nombreux investisseurs rechercheront probablement d'autres sources de revenus de coupons, telles que des dettes EM de meilleure qualité. Autre potentiel positif: la Chine redémarre progressivement son économie après des mesures de verrouillage strictes et devrait fournir un important plan de relance. Un rebond de l’activité économique de la Chine pourrait être de bon augure pour les exportateurs émergents de produits en vrac en particulier.

Pourtant, nous nous inquiétons de la capacité de nombreuses économies émergentes à résister à un choc de croissance qui devrait dépasser celui de la crise financière mondiale. L'activité EM a été la première à chuter, menée par la Chine. Les économistes voient désormais la croissance se contracter modestement dans le monde des marchés émergents pour 2020, avec des risques biaisés à la baisse. L'épidémie de coronavirus menace de surcharger les systèmes de santé publique fragiles dans de nombreuses économies émergentes, ce qui peut entraîner des dommages économiques prolongés. Les prêteurs internationaux de dernier recours tels que le Fonds monétaire international ont signalé leur volonté d'intervenir de manière agressive pour aider les pays émergents en difficulté financière. Cela aidera à combler les lacunes de financement et les pénuries de liquidités importantes, mais cette aide est généralement accompagnée de conditions telles que des réductions de valeur potentielles de la dette.

L'essentiel

Nous rétrogradons la dette locale des pays émergents à neutre compte tenu des risques de nouvelle dépréciation de la monnaie et maintenons la monnaie émergente en devises fortes à neutre. Dans l'ensemble, nous voyons une place pour les sources de revenus telles que la dette émergente dans un monde où le rendement est difficile à trouver, mais nous privilégions pour l'instant la qualité d'investissement mondiale et le crédit à haut rendement. Nous restons neutres sur les actions des marchés émergents, car la surperformance dépend plus d'une reprise de la croissance que du crédit. Nous surpondérons les actions asiatiques hors Japon, que nous voyons mener une telle reprise alors que la Chine rouvre lentement son économie. Nous préférons généralement le crédit aux actions étant donné la créance privilégiée des détenteurs d’obligations sur les flux de trésorerie des entreprises dans un environnement économique très incertain.

Scott Thiel est stratège en chef des titres à revenu fixe au Institut d'investissement BlackRock. Il contribue régulièrement à Le blog.

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