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Aswath Damodaran sur les évaluations au milieu de COVID-19: «Retour aux sources»

Aswath Damodaran a donné quelques conseils au public lors de la 73e conférence virtuelle annuelle du CFA Institute:

N'abandonnez pas les fondamentaux de la valorisation pendant la crise COVID-19.

"Ce sont précisément les moments comme ceux-là qui comptent le plus", a-t-il déclaré. «Il faut revenir aux premiers principes de l'évaluation. Tout ce que j'ai appris sur l'évaluation a eu lieu dans le contexte d'une crise. »

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Avec tant d’incertitude concernant la croissance future des bénéfices, les flux de trésorerie et même leur survie ultime des entreprises, il est tentant de renoncer aux méthodes traditionnelles d’évaluation des actions. Les données financières historiques d'avant la crise semblent inutiles et il existe un large éventail de prévisions sur l'économie et les entreprises individuelles pour 2020 et au-delà. Mais pour évaluer l'indice S&P 500 et les sociétés individuelles, Damodaran a exhorté les investisseurs à s'en tenir aux outils d'évaluation traditionnels avec des ajustements pour la pandémie.

«Disparus, disparus, les dommages causés»

Damodaran a commencé par une évaluation des dommages des marchés financiers pendant la pire partie de la crise, du 14 février au 20 mars, lorsque les États-Unis et l'Europe ont réalisé que le nouveau coronavirus n'était pas contenu en Asie.

En disséquant plus de 36 000 entreprises publiques, presque toutes dans le monde, par région, pays, secteur, ratio P / E et rendement en dividendes, Damodaran a constaté que contrairement à d'autres crises, celle-ci n'était pas une panique à grande échelle où toutes les actions étaient puni sans discrimination. "Il y avait en fait une rationalité dans la façon dont les marchés ont fait baisser les stocks", a-t-il déclaré.

Les industries les plus performantes allaient de celles fournissant des solutions possibles à la pandémie de COVID-19, telles que les soins de santé, les produits pharmaceutiques et la biotechnologie, avec la possibilité de générer des bénéfices, aux entreprises à faible intensité de capital et à celles qui fournissent des biens de consommation courante comme le papier hygiénique et la nourriture. .



Le secteur le moins performant? Les services financiers, qui ont chuté de 26% du 14 février au 1er mai 2020. «Les banques vivent dans une gloire ou une douleur reflétée», a déclaré Damodaran. "Lorsque les compagnies pétrolières font défaut ou lorsque les compagnies de voyage et les compagnies aériennes refusent de payer leurs prêts, devinez qui détient les prêts?"

Le deuxième secteur le moins performant était l'énergie, avec un choc de demande mondiale combiné à une surabondance de l'offre de l'OPEP entraînant une baisse de 53,6% et 62,2% des prix du brut Brent et West Texas Intermediate.

Le dénominateur commun de bon nombre des entreprises les plus touchées était un investissement initial élevé, généralement financé par des emprunts. "Le récit édifiant de cette crise est que les entreprises devraient être beaucoup plus prudentes sur la pression du bouton de levier financier pour obtenir la croissance", a déclaré Damodaran. «C'est le côté obscur de la dette.»

Bien qu'ils aient eu de nombreux opposants pendant la crise, la croissance et la dynamique ont surperformé la valeur, selon Damodaran. Les actions traditionnelles «sûres» avec de faibles ratios P ​​/ E, une faible dynamique et des rendements en dividendes élevés étaient en fait parmi les endroits les moins sûrs pour se cacher.

Tile for Equity Valuation: Science, Art ou Craft?

Un cadre d'évaluation des coronavirus

Pour évaluer l'indice S&P 500 dans l'environnement actuel, Damodaran recommande d'apporter des ajustements aux modèles d'évaluation DCF en posant une série de questions:

  • Comment la croissance des bénéfices sera-t-elle affectée en 2020 et dans quelle mesure cet effet persistera-t-il à long terme? L'année en cours sera mauvaise, mais il est tout aussi important de déterminer le montant des gains à récupérer d'ici 2025 ou 2029.
  • Comment les craintes concernant l'avenir affecteront-elles le pourcentage des bénéfices qui sont reversés aux actionnaires sous forme de dividendes et de rachats? Alors que les entreprises s'inquiètent de ce qui les attend, elles retournent moins d'argent.
  • Comment le taux sans risque, les bons du Trésor américain à 10 ans, sera-t-il affecté par une fuite vers la sécurité, les craintes concernant l'économie et les actions des banques centrales? Les rendements des obligations américaines ont baissé de 1,59% le 14 février à 0,64% le 1er mai 2020.
  • Comment l'aversion au risque des investisseurs sera-t-elle affectée par la crainte d'une liquidation du marché, comme le reflète la prime de risque implicite des actions (ERP)?

Parce que les résultats possibles pour les variables ci-dessus étaient si divergents, Damodaran a utilisé des simulations de Monte Carlo, plutôt que des estimations ponctuelles, combinées avec son cas de base pour produire une distribution globale des valeurs possibles pour l'indice S&P 500. Le 13 mars, l’indice S&P 500 était de 2400 et la valeur médiane de Damodaran était de 2750, ce qui montre que le S&P 500 était sous-évalué selon ses hypothèses. «Ce modèle (ajusté en fonction des COVID) vous donne les outils pour essayer de mettre la main là où l'indice devrait être», a-t-il déclaré.

Annonce du journal Financial Analysts

Une évaluation post-Corona pour valoriser les entreprises individuelles

Quelles entreprises et quels secteurs sont dans l'œil de la tempête COVID-19? Damodaran a distingué celles liées aux voyages, aux entreprises de consommation discrétionnaire et à forte intensité de personnes, celles à coûts fixes élevés et les jeunes start-ups – et, dans l'ensemble, celles qui ont un endettement net élevé.

À titre d'étude de cas, Damodaran a fourni son analyse d'évaluation de Boeing – une entreprise dont les revenus étaient déjà en chute libre en raison de la mauvaise gestion des incidents du 737 Max et qui a également été durement touché pendant la pandémie, car les compagnies aériennes sont sa principale clientèle.

Lors de l'évaluation des entreprises, Damodaran a souligné l'importance de créer une histoire pour accompagner votre évaluation, sur la façon dont votre secteur se déroulera après la crise et si votre entreprise sortira plus forte ou plus faible. Damodaran a conseillé aux investisseurs de réfléchir et de s'adapter à:

  • Comment la crise affectera les revenus et les opérations de l'entreprise à court terme.
  • Comment la crise affectera l'entreprise dans laquelle se trouve l'entreprise et sa position dans cette entreprise à long terme.
  • Nouvelles probabilités pour le «risque d'échec» de l'entreprise
  • Comment la crise a affecté le prix du risque et la probabilité de défaut en mettant à jour l'ERP et les écarts de défaut.

En terminant, Damodaran a offert une certaine assurance. "Tout va bien se passer", a-t-il déclaré. «Revenez à l'essentiel et aux fondamentaux et soyez prêt à vivre dans l'incertitude. Si vous vous trompez, revoyez votre évaluation. "

Cette année, les enregistrements archivés de chaque présentation de la conférence virtuelle annuelle du CFA Institute seront disponibles en ligne, avec des idées et des commentaires supplémentaires publiés sur le Blog de la conférence virtuelle annuelle du CFA Institute.

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Tous les articles sont l'opinion de l'auteur. En tant que tels, ils ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement, et les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les vues du CFA Institute ou de l’employeur de l’auteur.

Crédit d'image: © Getty Images / John Coletti


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Julie Hammond, CFA

Julia Hammond, CFA, est directrice du groupe des événements et programmes éducatifs au CFA Institute, où elle dirige la planification d'un certain nombre de conférences annuelles et spécialisées, notamment la conférence sur la gestion des titres à revenu fixe, la conférence sur la recherche et l'évaluation des actions, la Latin America Investment Conference, l'Alpha and Gender Diversity Conference et le Seminar for Global Investors, anciennement connu sous le nom de Financial Analysts Seminar. Auparavant, elle a développé des stratégies pour les clients des fonds de pension, de dotation et des fondations chez Equitable Capital Management (maintenant AllianceBernstein), et elle a également travaillé en tant qu'auditeur pour Coopers & Lybrand (maintenant PricewaterhouseCoopers). Hammond a été pendant plusieurs années président du comité d'investissement de la Rockbridge Regional Library Foundation. Elle est titulaire d'un BS en comptabilité de la McIntire School of Commerce et d'un MBA de la Darden School de l'Université de Virginie.

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